核心观点：
为硬核游戏玩家打造的生态系。雷蛇成立于2005 年，核心业务包括硬体（游戏鼠标、键盘、笔记本电脑）、软体（RGB 灯效系统等）与服务（Razer Gold 虚拟信用积分等）。公司的三头蛇标志在全球游戏和电竞社群知名度高，并且主打高规格产品，依Newzoo 披露市场规模计算，公司在全球游戏外设市占率为11%，仅次于罗技（Logitech）的16%。
宅经济抵御疫情影响，游戏行业逆势成长。Newzoo 预估2020 年全球游戏市场将超过1600 亿美元，同比增长7.3%。在全球经济受新冠病毒疫情影响之下，消费者花费在线上游戏的时间及金钱皆增加。此外目前传统大型运动比赛暂停，电竞比赛受到高度关注，叠加今年下半年新游戏机 （PlayStation/Xbox） ，新款英伟达独立显卡 （Ampere架构） 及新游戏 （Valorant）推出之下，游戏行业将迎来新一波热潮。
19 年退出亏损智能手机业务，20 年轻装上阵。公司18/19 年受手机业务托累而亏损 （此业务于19 年1 季度终止） ，我们预计20 年亏损将大幅收窄，系因： （1） 游戏外设市占率提升，同时拓展手机周边业务，布局高增长的云游戏； （2） 凭借其用户生态系，提升笔记本电脑于欧洲及中国大陆市占率； （3） 软件产品差异化及未来变现潜力； （4） RazerGold 交易金额随微交易提升； （5） Razer Fintech 搭上东南亚互联网经济高速成长，提供东南亚一站式商家服务，拓展商家数量维持高成长。
盈利预测与投资建议。预计20/21/22 年营收分别为9.31、10.77、12.46亿美元，利润率受惠于退出亏损手机业务及高毛利服务业务比重提升，预计20/21/22 年调整后归母净利润为-900 万/1,600 万/4,300 万美元。
采用DCF 估值法，得合理价值为1.38 港元/股，与分部估值法1.44港元/股相近。合理价值对应1.2/1.0 倍20/21 年市售率（EV/Sales），低于外设同业的21 年估值1.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。新业务不如预期、行业增长放缓、利润率下滑、同业竞争。
核心觀點：
為硬核遊戲玩家打造的生態系。雷蛇成立於2005 年，核心業務包括硬體（遊戲鼠標、鍵盤、筆記本電腦）、軟體（RGB 燈效系統等）與服務（Razer Gold 虛擬信用積分等）。公司的三頭蛇標誌在全球遊戲和電競社羣知名度高，並且主打高規格產品，依Newzoo 披露市場規模計算，公司在全球遊戲外設市佔率為11%，僅次於羅技（Logitech）的16%。
宅經濟抵禦疫情影響，遊戲行業逆勢成長。Newzoo 預估2020 年全球遊戲市場將超過1600 億美元，同比增長7.3%。在全球經濟受新冠病毒疫情影響之下，消費者花費在線上遊戲的時間及金錢皆增加。此外目前傳統大型運動比賽暫停，電競比賽受到高度關注，疊加今年下半年新遊戲機 （PlayStation/Xbox） ，新款英偉達獨立顯卡 （Ampere架構） 及新遊戲 （Valorant）推出之下，遊戲行業將迎來新一波熱潮。
19 年退出虧損智能手機業務，20 年輕裝上陣。公司18/19 年受手機業務託累而虧損 （此業務於19 年1 季度終止） ，我們預計20 年虧損將大幅收窄，系因： （1） 遊戲外設市佔率提升，同時拓展手機周邊業務，佈局高增長的雲遊戲； （2） 憑藉其用户生態系，提升筆記本電腦於歐洲及中國大陸市佔率； （3） 軟件產品差異化及未來變現潛力； （4） RazerGold 交易金額隨微交易提升； （5） Razer Fintech 搭上東南亞互聯網經濟高速成長，提供東南亞一站式商家服務，拓展商家數量維持高成長。
盈利預測與投資建議。預計20/21/22 年營收分別為9.31、10.77、12.46億美元，利潤率受惠於退出虧損手機業務及高毛利服務業務比重提升，預計20/21/22 年調整後歸母淨利潤為-900 萬/1,600 萬/4,300 萬美元。
採用DCF 估值法，得合理價值為1.38 港元/股，與分部估值法1.44港元/股相近。合理價值對應1.2/1.0 倍20/21 年市售率（EV/Sales），低於外設同業的21 年估值1.2 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。新業務不如預期、行業增長放緩、利潤率下滑、同業競爭。
