投资要点
地下工程装备龙头,2020 开启新征程。
1)公司成立于1999 年,已深耕工程机械二十载。2019 年,受益于宏观政策逆周期调节、基建补短板,工程机械行业继续保持增长态势。面对机遇与发展,山河智能市场体量与经营质量又跨上一个新的高度,现为国内地下工程装备(包括旋挖钻机和静力压桩机等桩工机械)龙头企业(旋挖钻机行业三强,静力压桩机行业第一),位居全球工程机械企业50 强榜单第34 位、世界挖掘机企业20 强、世界支线飞机租赁3 强。
2)受益工程机械行业景气度持续,公司业绩自2016 年起步入上升通道。主营业务工程机械产品占比高达78%,主业突出,且毛利率提升,公司盈利能力得以强化。此外,公司现金流情况持续改善,存货及应收账款周转率不断提高,各项经营指标健康向上,经营质量持续提升。2020Q1 受疫情影响,净利润同比下滑,随着国内疫情防控形势逐步平稳,公司生产经营已经恢复正常,国内市场快速复苏,需求非常旺盛,2020 将开启新征程。
桩工机械:行业进入平稳发展期,旋挖钻机销量持续增长。
1)2019 年桩工机械细分产品表现出分化趋势,其中,旋挖钻机是体量最大的桩工机械品类,全年销量5526 台,同比增长9.6%,多轴钻机、静压桩机销量保持正增长,液压抓斗、长螺旋钻机、打桩架和锤(柴油锤及振动锤)销量出现下滑。整体来看,2019 年开始桩工机械行业进入平稳发展期。
2)桩工机械与经济景气度关联紧密,旋挖钻机销量的增速相对于基建和房地产投资增速大约延迟6-10 个月,基建投资的增速对旋挖钻机销量增速有先导指标意义。2019 年基建固定资产投资达累计同比增长3.3%,同比增加1.54pct,增速提升,因此,我们对2020 年桩工机械行业发展持乐观态度。
3)旋挖钻机方面,公司已成为行业前三强,2020Q1,公司旋挖钻机累计销量为226 台,仅次于三一重工和徐工机械,市场份额跃居全国第三,提升明显;液压静力压桩机方面,公司是国内行业第一品牌,2020Q1,公司静压桩机销量为90 台,市场份额为76.92%,遥遥领先于第二名,竞争优势明显。
挖掘机械:销售屡超预期,中国挖机民族品牌先导者再起航。
1)2019 年,挖掘机销售23.6 万台,同比增长15.9%,再创历史新高。2020年3 月挖掘机销售4.9 万台,创单月历史新高。4 月以来,各大主机厂均发布了挖掘机产品的涨价通知,挖掘机市场进入量价齐升阶段,高景气度持续。
2)山河智能是国内最早制造液压挖掘机的企业之一,被誉为“引领中国挖掘机民族品牌的先导者”,位列世界挖掘机企业20 强。挖掘机产品覆盖0.8—90吨,微、小、中、大型全系列,总体水平国际先进。公司4 月份挖掘机订单饱满,预计产销量将在3 月份的基础上再创新高。此外,公司可根据国内疫情发展态势动态调整产能,如市场需求旺盛产能可以快速提升。
航空业务:发挥航空名片效应,有望步入稳健发展阶段。公司收购AVMAX 切入飞机后市场领域。AVmax 具备支线飞机国际维修、运营、服务的成熟经验,具备一流的工程技术能力与优秀的资质能力,且拥有FAA、EASA 颁布的主流支线飞机的大修和改装资质,我们看好公司未来在国内航空维修市场的发展。
此外,公司较早切入通航产业,已初步形成全产业链布局的发展格局,随着国内低空开放程度逐渐提高,且低空服务保障体系建设逐步加强,公司作为全产业链的布局者,将成为国内通航产业发展的标杆企业。
首次覆盖,给予“增持”评级。公司是我国地下工程装备龙头,2016 年以来业绩步入上升通道。2019 年我国基建固定资产投资增速提升,2020 年桩工机械销量有望持续增长,公司旋挖钻机和静压桩机有望受益。此外,挖掘机销量屡超预期,公司挖掘机产品覆盖全系列,总体水平国际先进,且订单饱满,有望持续贡献业绩。预计公司2020-2022 年归母净利润为5.21、6.07、6.94 亿元,对应PE 分别为14、12、10 倍。
风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、全球疫情影响,海外投资、销售存在收益下降的风险。
投資要點
地下工程裝備龍頭,2020 開啟新徵程。
1)公司成立於1999 年,已深耕工程機械二十載。2019 年,受益於宏觀政策逆週期調節、基建補短板,工程機械行業繼續保持增長態勢。面對機遇與發展,山河智能市場體量與經營質量又跨上一個新的高度,現為國內地下工程裝備(包括旋挖鑽機和靜力壓樁機等樁工機械)龍頭企業(旋挖鑽機行業三強,靜力壓樁機行業第一),位居全球工程機械企業50 強榜單第34 位、世界挖掘機企業20 強、世界支線飛機租賃3 強。
2)受益工程機械行業景氣度持續,公司業績自2016 年起步入上升通道。主營業務工程機械產品佔比高達78%,主業突出,且毛利率提升,公司盈利能力得以強化。此外,公司現金流情況持續改善,存貨及應收賬款週轉率不斷提高,各項經營指標健康向上,經營質量持續提升。2020Q1 受疫情影響,淨利潤同比下滑,隨着國內疫情防控形勢逐步平穩,公司生產經營已經恢復正常,國內市場快速復甦,需求非常旺盛,2020 將開啟新徵程。
樁工機械:行業進入平穩發展期,旋挖鑽機銷量持續增長。
1)2019 年樁工機械細分產品表現出分化趨勢,其中,旋挖鑽機是體量最大的樁工機械品類,全年銷量5526 台,同比增長9.6%,多軸鑽機、靜壓樁機銷量保持正增長,液壓抓鬥、長螺旋鑽機、打樁架和錘(柴油錘及振動錘)銷量出現下滑。整體來看,2019 年開始樁工機械行業進入平穩發展期。
2)樁工機械與經濟景氣度關聯緊密,旋挖鑽機銷量的增速相對於基建和房地產投資增速大約延遲6-10 個月,基建投資的增速對旋挖鑽機銷量增速有先導指標意義。2019 年基建固定資產投資達累計同比增長3.3%,同比增加1.54pct,增速提升,因此,我們對2020 年樁工機械行業發展持樂觀態度。
3)旋挖鑽機方面,公司已成為行業前三強,2020Q1,公司旋挖鑽機累計銷量為226 台,僅次於三一重工和徐工機械,市場份額躍居全國第三,提升明顯;液壓靜力壓樁機方面,公司是國內行業第一品牌,2020Q1,公司靜壓樁機銷量為90 台,市場份額為76.92%,遙遙領先於第二名,競爭優勢明顯。
挖掘機械:銷售屢超預期,中國挖機民族品牌先導者再起航。
1)2019 年,挖掘機銷售23.6 萬台,同比增長15.9%,再創歷史新高。2020年3 月挖掘機銷售4.9 萬台,創單月曆史新高。4 月以來,各大主機廠均發佈了挖掘機產品的漲價通知,挖掘機市場進入量價齊升階段,高景氣度持續。
2)山河智能是國內最早製造液壓挖掘機的企業之一,被譽為“引領中國挖掘機民族品牌的先導者”,位列世界挖掘機企業20 強。挖掘機產品覆蓋0.8—90噸,微、小、中、大型全系列,總體水平國際先進。公司4 月份挖掘機訂單飽滿,預計產銷量將在3 月份的基礎上再創新高。此外,公司可根據國內疫情發展態勢動態調整產能,如市場需求旺盛產能可以快速提升。
航空業務:發揮航空名片效應,有望步入穩健發展階段。公司收購AVMAX 切入飛機後市場領域。AVmax 具備支線飛機國際維修、運營、服務的成熟經驗,具備一流的工程技術能力與優秀的資質能力,且擁有FAA、EASA 頒佈的主流支線飛機的大修和改裝資質,我們看好公司未來在國內航空維修市場的發展。
此外,公司較早切入通航產業,已初步形成全產業鏈佈局的發展格局,隨着國內低空開放程度逐漸提高,且低空服務保障體系建設逐步加強,公司作為全產業鏈的佈局者,將成為國內通航產業發展的標杆企業。
首次覆蓋,給予“增持”評級。公司是我國地下工程裝備龍頭,2016 年以來業績步入上升通道。2019 年我國基建固定資產投資增速提升,2020 年樁工機械銷量有望持續增長,公司旋挖鑽機和靜壓樁機有望受益。此外,挖掘機銷量屢超預期,公司挖掘機產品覆蓋全系列,總體水平國際先進,且訂單飽滿,有望持續貢獻業績。預計公司2020-2022 年歸母淨利潤為5.21、6.07、6.94 億元,對應PE 分別為14、12、10 倍。
風險提示:基建、房地產投資不及預期風險、行業週期性下滑風險、市場惡性競爭風險、全球疫情影響,海外投資、銷售存在收益下降的風險。