本报告导读：
2019 年量价齐升，业绩大幅增长；2020Q1 电量增长，但由于煤价上涨业绩微降，预计2020 年全年盈利将继续改善。
投资要点：
投资建议：综合考虑电量电价变化，上调2020/2021 年，新增2022年eps 预测为0.27/0.29/0.31 元（调整前2020、2021 年分别为0.24/0.26元），考虑到公司仍有机组在建，具备一定成长性，给予公司2020年略高于行业平均的15 倍PE，维持目标价4.13 元，维持“增持”。
事件：公司发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年营业收入184.38亿元，同比增长27.13%，归母净利13.62 亿元，同比增长54.75%；2020Q1 营业收入50.00 亿元，同比增长16.53%，归母净利4.71 亿元，同比下降0.13%。2020Q1 业绩略低于预期。
量价齐升，2019 年业绩显著增长。1）收入端量价齐升：2019 年随着锡林郭勒、十堰发电投产，公司装机容量进一步增长，同时公司利用小时同比有所提升，因此2019 年公司完成发电量694.22 亿千瓦时，同比增加23.22%。同时受益于增值税率调整（16%降至13%），2019年不含税电价 269.04 元/兆瓦时，同比增长5.92%。量价齐升，公司营收同比增长27.13%。2）成本端煤价下降：2019 年全年入厂标煤单价403.07 元/吨，同比降低 0.61%。电价提升叠加煤价下降，电力业务毛利率同比提升6.1 个百分点至17.21%，电力业务毛利增加拉动2019 年归母净利同比大幅增长54.75%。
2020Q1 受煤价上涨影响业绩微降，预计全年将继续改善。2020Q1受益于新增机组投产，电量同比增长7.8%，同时售电单价同比增长3.98%，但由于一季度煤价上涨（Q1 入场标煤单价427.14 元/吨，同比上涨5.17%），Q1 业绩微降。我们预计Q1 煤价上涨与内蒙地区煤炭供给偏紧有关，全年来看2020 年煤价中枢将进一步下移，预计公司受益于新机组投产及煤价下行，2020 年盈利将继续改善。
风险因素：用电需求不达预期，煤价上涨超预期
本報告導讀：
2019 年量價齊升，業績大幅增長；2020Q1 電量增長，但由於煤價上漲業績微降，預計2020 年全年盈利將繼續改善。
投資要點：
投資建議：綜合考慮電量電價變化，上調2020/2021 年，新增2022年eps 預測為0.27/0.29/0.31 元（調整前2020、2021 年分別為0.24/0.26元），考慮到公司仍有機組在建，具備一定成長性，給予公司2020年略高於行業平均的15 倍PE，維持目標價4.13 元，維持“增持”。
事件：公司發佈2019 年報及2020 年一季報，2019 年營業收入184.38億元，同比增長27.13%，歸母淨利13.62 億元，同比增長54.75%；2020Q1 營業收入50.00 億元，同比增長16.53%，歸母淨利4.71 億元，同比下降0.13%。2020Q1 業績略低於預期。
量價齊升，2019 年業績顯著增長。1）收入端量價齊升：2019 年隨着錫林郭勒、十堰發電投產，公司裝機容量進一步增長，同時公司利用小時同比有所提升，因此2019 年公司完成發電量694.22 億千瓦時，同比增加23.22%。同時受益於增值税率調整（16%降至13%），2019年不含税電價 269.04 元/兆瓦時，同比增長5.92%。量價齊升，公司營收同比增長27.13%。2）成本端煤價下降：2019 年全年入廠標煤單價403.07 元/噸，同比降低 0.61%。電價提升疊加煤價下降，電力業務毛利率同比提升6.1 個百分點至17.21%，電力業務毛利增加拉動2019 年歸母淨利同比大幅增長54.75%。
2020Q1 受煤價上漲影響業績微降，預計全年將繼續改善。2020Q1受益於新增機組投產，電量同比增長7.8%，同時售電單價同比增長3.98%，但由於一季度煤價上漲（Q1 入場標煤單價427.14 元/噸，同比上漲5.17%），Q1 業績微降。我們預計Q1 煤價上漲與內蒙地區煤炭供給偏緊有關，全年來看2020 年煤價中樞將進一步下移，預計公司受益於新機組投產及煤價下行，2020 年盈利將繼續改善。
風險因素：用電需求不達預期，煤價上漲超預期
