2019 和1Q20 业绩符合此前快报/预告和我们预期东方园林披露2019 年和1Q20 业绩：2019 年实现收入81.3 亿元，同比减少38.8%，归母净利润5,191 万元，同比减少96.7%；4Q19实现收入43.0 亿元，同比增长17.9%，归母净利润9.4 亿元，同比增长51.0%；1Q20 实现收入4.4 亿元，同比减少56.5%，净亏损2.9 亿元，同比增亏6.7%；业绩符合此前快报/预告和我们预期。
4Q19 公司毛利率同比降低6.8ppt 至30.5%，而四项费用率合计同比降低13.9ppt，投资收益1,104 万元，较上年同期的3.1 亿元明显减少，主要因上年处置资产形成高基数，4Q19 公司净利率同比提高4.8ppt 至21.8%。1Q20 公司毛利率同比降低6.7ppt 至21.1%，期间费用率合计提高30.4ppt，其中财务费用率明显提高23.2ppt，主要因收入规模减少；1Q20 公司净亏损占收入比重同比扩大38.5ppt 至65.0%。2019 年公司经营现金净流出13.3 亿元，较上年同期的净流入5,093 万元有所恶化，主要因实施经营调整、收入规模缩减，同时应收款存货周转仍较慢；投资现金净流出6.2 亿元，同比收窄83%。1Q20 经营现金净流出8.4 亿元，同比继续扩大。
发展趋势
4Q19 经营呈改善趋势，关注后续进展。4Q19 单季公司收入和净利润恢复同比正增长，经营现金流入也同比扩大，我们认为体现公司引入国资后内生经营逐渐改善。1Q20 公司收入受疫情冲击同比下滑；公司预计1H20 净利润-2.1-0.5 亿元，中枢隐含2Q20 实现净利润2.1 亿元，同比改善；我们建议继续关注公司后续经营进展。
关注外部融资进展。2020 年公司计划通过多种方式进行外部融资：
在调整现有债务长短期结构的同时，推进优先股发行、子公司引入战略投资者等股权融资。我们预计若交易于年内落地则有望降低公司净负债率、改善资产负债表，建议关注相关交易进展。
盈利预测与估值
公司当前价对应13.1x 2020e P/E。我们维持2020-2021 年盈利预测和目标价5.74 元不变，对应14.7x 2020e P/E 和11%空间，维持跑赢行业评级。
风险
收入恢复不及预期；外部融资落地进展不及预期。
2019 和1Q20 業績符合此前快報/預告和我們預期東方園林披露2019 年和1Q20 業績：2019 年實現收入81.3 億元，同比減少38.8%，歸母淨利潤5,191 萬元，同比減少96.7%；4Q19實現收入43.0 億元，同比增長17.9%，歸母淨利潤9.4 億元，同比增長51.0%；1Q20 實現收入4.4 億元，同比減少56.5%，淨虧損2.9 億元，同比增虧6.7%；業績符合此前快報/預告和我們預期。
4Q19 公司毛利率同比降低6.8ppt 至30.5%，而四項費用率合計同比降低13.9ppt，投資收益1,104 萬元，較上年同期的3.1 億元明顯減少，主要因上年處置資產形成高基數，4Q19 公司淨利率同比提高4.8ppt 至21.8%。1Q20 公司毛利率同比降低6.7ppt 至21.1%，期間費用率合計提高30.4ppt，其中財務費用率明顯提高23.2ppt，主要因收入規模減少；1Q20 公司淨虧損佔收入比重同比擴大38.5ppt 至65.0%。2019 年公司經營現金淨流出13.3 億元，較上年同期的淨流入5,093 萬元有所惡化，主要因實施經營調整、收入規模縮減，同時應收款存貨週轉仍較慢；投資現金淨流出6.2 億元，同比收窄83%。1Q20 經營現金淨流出8.4 億元，同比繼續擴大。
發展趨勢
4Q19 經營呈改善趨勢，關注後續進展。4Q19 單季公司收入和淨利潤恢復同比正增長，經營現金流入也同比擴大，我們認為體現公司引入國資後內生經營逐漸改善。1Q20 公司收入受疫情衝擊同比下滑；公司預計1H20 淨利潤-2.1-0.5 億元，中樞隱含2Q20 實現淨利潤2.1 億元，同比改善；我們建議繼續關注公司後續經營進展。
關注外部融資進展。2020 年公司計劃通過多種方式進行外部融資：
在調整現有債務長短期結構的同時，推進優先股發行、子公司引入戰略投資者等股權融資。我們預計若交易於年內落地則有望降低公司淨負債率、改善資產負債表，建議關注相關交易進展。
盈利預測與估值
公司當前價對應13.1x 2020e P/E。我們維持2020-2021 年盈利預測和目標價5.74 元不變，對應14.7x 2020e P/E 和11%空間，維持跑贏行業評級。
風險
收入恢復不及預期；外部融資落地進展不及預期。
