事件概述 　　華夏幸福發佈2020 年一季報，公司實現營收195.2 億元，同比+89.6%，歸母淨利潤28.9 億元，同比-2.6%。 收入保持快增，成本管控能力提升 　　2020Q1 公司實現營業收入195.2 億元，同比增長89.6%，歸母淨利潤28.9 億元，同比減少2.6%，淨利潤增速低於營收增速主要系：1）稅金及附加達11.4 億元，大幅增長146%；2）銷售毛利率爲42.4%,較去年同期下降了22.9pct。報告期內，公司期間費用率爲12.6%，較去年下降5.0pct，運營質量有所提高。 疫情影響銷售，產城模式持續高增 　　2020Q1 公司實現銷售金額157.7 億元，同比下降48.4%，其中產業園區銷售收入爲99.6 億元，同比增長56.5%，房地產開發銷售49.4 億元，同比下滑78.8%；2020Q1 實現銷售面積70.5 萬平方米，同比下滑76.9%。 　　公司一方面受疫情衝擊，另一方面2018 年以來土儲擴充較少，導致銷售大幅下滑。 槓桿有所上升，融資改善可期 　　報告期末，公司剔除預收賬款後的資產負債率爲58.0%，較上年末上升1.5pct；淨負債率爲193.6%，較上年末上升10.8pct，槓桿率有所上升。報告期末，公司在手貨幣資金464.4 億元，同比增長8.1%，現金短債比爲0.62，短期償債壓力較大。在平安入股之後，公司融資渠道大幅擴寬，未來現金流情況改善值得期待。 　　投資建議 　　華夏幸福業績快增，產業新城模式成效顯著，融資情況改善，財務安全度提升。我們維持盈利預測不變，預計公司20-22 年EPS 爲6.35/7.91/9.62 元，對應PE 分別爲3.8/3.0/2.5 倍，維持公司“增持”評級。 　　風險提示 　　銷售不及預期，計提存貨跌價準備影響業績。