事件：1.先达股份披露2019 年年报，19 年营业收入15.75 亿元，同比下滑3.8%；净利润2.05 亿元，同比下滑18.5%。2.公司20 年一季度营业收入3.68 亿元，同比增加2.1%，净利润为2495 万元，同比下滑38.6%，扣非净利润为2679 万元，同比下滑32.4%。

　　点评：1. 2019 年业绩基本符合预期。公司2019 年净利润同比减少18.49%，一方面由于产品生产成本上升，主营业务毛利率同比下滑1.3pct，另一方面辽宁先达筹建期间相关费用增加所致。分产品来看，公司除草剂收入13.40 亿元，同比下滑8.1%，毛利率32.8%，同比下滑3.2pct；杀菌剂收入1.49 亿元，同比增长42.0%，毛利率61.8%，同比增长12.9pct；中间体收入0.71 亿元，同比增长129.6%，毛利率29.7%，同比增长5.9pct。

　　2. 20 年一季度业绩略低于预期，烯草酮价格回升，利好公司业绩。20 年Q1 净利润同比下滑38.57%，原因为公司烯草酮系列产品价格下跌，同比下滑31.4%，叠加辽宁工厂事故影响以及疫情冲击带来的费用增加。目前烯草酮价格正在逐步恢复，据中农立华原药数据，烯草酮原药已从20 年初的12.8 万元/吨上涨至15 万元/吨（2020-05-03 价格），涨幅达17.2%。

　　随着烯草酮价格逐步回升，利好公司业绩。

　　3. 关注公司中长期成长性。公司一方面扩张产能规模，实现规模效应，降低成本，一方面创新拓展全新产品。公司葫芦岛一期3000 吨烯草酮原药、10000 吨制剂项目、2000 吨烯酰吗啉原药项目已顺利试生产。二期项目5000 吨烯草酮原药，10000 吨硫化碱，9000 吨熔融盐开工建设，主体已完工。公司重视研发，自主研发能力强，在创制农药方面进行布局投入，喹草酮、吡唑喹草酯等原药处于研发阶段。公司中长期成长性明显。

　　盈利预测与投资建议：公司部分产品价格回落，影响近期业绩。公司葫芦岛基地逐步建设，带来新增量，创制原药研发持续推进，公司中长期成长性明显。我们下调20-21 年盈利预测，增加22 年盈利预测，预计20-22年净利润为1.81/3.11/3.99 亿元，EPS 为1.62/2.77/3.56 元，参照可比公司估值，给予公司20 年16 倍PE，目标价为25.92 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：化工安全生产的风险；下游需求下滑的风险；农药价格下行风险；产品市场开拓风险和国际贸易风险；创制农药的研发进展不及预期。