事件：
公司发布2019 年年报与2020 年一季报。2019 年公司实现营收158.11 亿元，同比增加28.5%；实现归母净利润14.99 亿元，同比下降17.25%，低于申万宏源三季报时预期的21.11 亿元。2020 年一季度公司实现营收36.98 亿元，同比增加0.04%；实现归母净利润4.53 亿元，同比增加13.07%，符合申万宏源预期。
投资要点：
2019 年清江流域来水历史最枯，2020 年一季度改善显著。清江流域2019 年来水持续低于预期，公司全年水电发电量同比减少14.52%，而清江流域2018 年来水即显著低于历史均值，当年年水电发电量同比减少29.93%。根据公司年报，清江流域2019 年来水情况为历史最枯，2019 年水电发电量不足2017 年（来水大年）的60%。清江流域2020年初以来来水大幅改善，公司2020 年一季度水电发电量同比增长63.89%，绝对额已超过2019 年全年发电量的1/3。水电发电量增长为公司一季度业绩回升主因，根据来水大小年规律，预计全年水电业绩有望大幅改善。
鄂州三期投产+水火跷跷板效应，2019 年火电发电量大增，2020 年一季度利用小时数下滑明显。公司2019 年年中鄂州三期两台百万千瓦机组投产，火电装机容量增长至433 万千瓦，受湖北省用电需求高增长及水电发电量大幅下滑影响，湖北省2019 年火电平均利用小时数同比增长269 小时，公司全年火电发电量同比增长69.68%。2020 年初以来受湖北省疫情以及来水改善影响，公司一季度在装机容量同比增长接近翻倍的情况下，火电发电量同比下降3.01%，利用小时数几近腰斩。但是从利润表来看，公司持有清江公司100%股权，火电、煤炭贸易以及天然气业务子公司为非全资控股，公司2020 年一季度少数股东损益为1.15 亿元，远高于2019 年同期的0.68 亿元，由此推断公司今年一季度非水电业务仍然实现业绩正增长。
短期情况不改湖北省用电需求长期高增长，浩吉铁路有望带来成本端边际改善。近年来以湖北省为代表的华中省份受益高端制造业发展，用电需求增速持续领跑全国，我们判断短期疫情不改长期增长趋势，后续湖北省用电需求有望逐步恢复。从煤电成本端来看，浩吉铁路已于2019 年10 月顺利投产，华中地区煤炭供需格局有望彻底重塑，后续煤价降幅有望大于全国均值。此外，公司与浩吉铁路同步建设荆州煤炭铁水联运储配基地，荆州将建设煤电煤化工产业园，下游需求旺盛，公司预测储配基地达产后年净利润可达2 亿元，可提供额外利润增量。
盈利预测与估值：综合考虑来水情况及火电业绩，我们下调公司2020-2021 年归母净利润预测分别为25.06、27.79 亿元（调整前分别为29.01、31.32 亿元），新增2022 年预测为31.42 亿元，当前股价对应PE 分别为9、9、8 倍。我们判断公司当前估值水平已反应既有利空，后续业绩将持续改善，维持“买入”评级。
事件：
公司發佈2019 年年報與2020 年一季報。2019 年公司實現營收158.11 億元，同比增加28.5%；實現歸母淨利潤14.99 億元，同比下降17.25%，低於申萬宏源三季報時預期的21.11 億元。2020 年一季度公司實現營收36.98 億元，同比增加0.04%；實現歸母淨利潤4.53 億元，同比增加13.07%，符合申萬宏源預期。
投資要點：
2019 年清江流域來水歷史最枯，2020 年一季度改善顯著。清江流域2019 年來水持續低於預期，公司全年水電發電量同比減少14.52%，而清江流域2018 年來水即顯著低於歷史均值，當年年水電發電量同比減少29.93%。根據公司年報，清江流域2019 年來水情況爲歷史最枯，2019 年水電發電量不足2017 年（來水大年）的60%。清江流域2020年初以來來水大幅改善，公司2020 年一季度水電發電量同比增長63.89%，絕對額已超過2019 年全年發電量的1/3。水電發電量增長爲公司一季度業績回升主因，根據來水大小年規律，預計全年水電業績有望大幅改善。
鄂州三期投產+水火蹺蹺板效應，2019 年火電發電量大增，2020 年一季度利用小時數下滑明顯。公司2019 年年中鄂州三期兩臺百萬千瓦機組投產，火電裝機容量增長至433 萬千瓦，受湖北省用電需求高增長及水電發電量大幅下滑影響，湖北省2019 年火電平均利用小時數同比增長269 小時，公司全年火電發電量同比增長69.68%。2020 年初以來受湖北省疫情以及來水改善影響，公司一季度在裝機容量同比增長接近翻倍的情況下，火電發電量同比下降3.01%，利用小時數幾近腰斬。但是從利潤表來看，公司持有清江公司100%股權，火電、煤炭貿易以及天然氣業務子公司爲非全資控股，公司2020 年一季度少數股東損益爲1.15 億元，遠高於2019 年同期的0.68 億元，由此推斷公司今年一季度非水電業務仍然實現業績正增長。
短期情況不改湖北省用電需求長期高增長，浩吉鐵路有望帶來成本端邊際改善。近年來以湖北省爲代表的華中省份受益高端製造業發展，用電需求增速持續領跑全國，我們判斷短期疫情不改長期增長趨勢，後續湖北省用電需求有望逐步恢復。從煤電成本端來看，浩吉鐵路已於2019 年10 月順利投產，華中地區煤炭供需格局有望徹底重塑，後續煤價降幅有望大於全國均值。此外，公司與浩吉鐵路同步建設荊州煤炭鐵水聯運儲配基地，荊州將建設煤電煤化工產業園，下游需求旺盛，公司預測儲配基地達產後年淨利潤可達2 億元，可提供額外利潤增量。
盈利預測與估值：綜合考慮來水情況及火電業績，我們下調公司2020-2021 年歸母淨利潤預測分別爲25.06、27.79 億元（調整前分別爲29.01、31.32 億元），新增2022 年預測爲31.42 億元，當前股價對應PE 分別爲9、9、8 倍。我們判斷公司當前估值水平已反應既有利空，後續業績將持續改善，維持“買入”評級。
