事件概述

　　公司發佈2019 年年報。2019 年公司實現營收105.07 億元，同比下降2.24%；實現歸母淨利潤1.92 億元，同比減少16.54%；基本每股收益為0.85 元；向全體股東每10 股派發現金股利2.5 元（含税）。公司營收下降主要是由於宏觀環境影響使得大部分行業廣告主縮減廣告營銷預算所致。

創新商業模式，品牌代運營業務開局順利。

　　2019 年公司品牌代運營業務取得營業收入3.056 億元，同比下降33.11%，主要系公司縮減原買斷式銷售代理業務規模所致。新業務運營情況良好，公司與品牌方合作打造線上銷售渠道，由公司提供品牌創意策劃、包裝設計、營銷策劃、新渠道銷售及品牌代運營等營銷服務，而品牌方則提供倉儲物流及售後等服務，同時結合網紅營銷、內容營銷等營銷熱點，快速提升業務規模。

客户結構優化，品牌營銷業務穩中有升。

　　2019 年公司品牌營銷業務取得營收101.57 億元，同比增長0.47%，主要系公司美粧、日化、3C 數碼等品牌客户合作規模上升所致，同時公司通過主動調整低毛利客户的合作規模優化客户結構，同時加大應收賬款的催收力度，保證經營性現金流持續為正，有效降低財務風險。同年12 月，公司正式成為北京2022 年冬奧會和冬殘奧會官方傳播代理服務獨家供應商。

疫情致Q1 業績承壓，品牌代運營業績可期。

　　疫情加速了中國經濟的“在線”進程，對於廣告主而言，疫情期間，在線時長大幅增長，消費者消費習慣、購買行為的改變促使廣告主增加線上營銷的比例；對於營銷服務公司而言，疫情加快了營銷的數字化與智能化，未來有能力幫助品牌主精準的觸達消費羣體，可以有效管理數據實現再營銷的廣告公司將會獲得更大的市場空間，公司在結合線上客户數據的精準營銷業務方面有望獲得更多機會。此外，公司加速品牌代運營業務推進速度，全年業績可期。

　　投資建議

　　我們預計公司2020-2022 年將分別實現營收106.97 億元、125.29 億元和150.59 億元，同增1.8%、17.1%和20.2%；歸母淨利潤分別為2.66 億元、3.42 億元和4.53 億元，同增38.6%、28.4%和32.5%；對應EPS 分別為1.15 元、1.48 元和1.96 元， 對應PE 分別為20.85X\16.24X\12.25X。考慮公司創新商業模式取得較好開局成績，同時優化客户結構，抵消行業週期性變化影響，得以釋放財務風險，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示

　　宏觀經濟下行風險，品牌代運營業務不及預期風險，市場競爭加劇風險。