2019 年业绩大幅低于我们预期，1Q20 业绩符合我们预期奋达科技公布2019 年报及2020 一季报：1）2019 年营收35.4 亿元，同比增长5.5%，归母净利润为亏损30.5 亿元，较2018 年的亏损7.8 亿元进一步下滑，大幅低于我们预期，因计提减值过多。

　　2）1Q20 营收6.0 亿元，同比下滑12.2%，净利润6375 万元，同比增长31.9%，扣非净利润5238 万元，同比增长101%，符合预期。

　　2019 年大幅亏损，主要是因为公司计提两大金属件子公司富诚达、欧朋达商誉、固定资产等减值31.3 亿元：包括商誉减值28.0 亿元，固定资产减值1.9 亿元，存货、模具等减值1.3 亿元。

　　经过2019 年的计提，我们认为公司金属件相关资产已不会再拖累公司：1）公司过去陆续并购欧朋达、富诚达金属件公司，但受到需求下滑、竞争加剧影响，2019 年两家公司分别亏损1.6 和1.9亿元。2）此次公司将欧朋达和富诚达剩余28 亿元商誉全额计提，并对固定资产、存货等计提2.3 亿元，我们认为将大幅减轻未来成本摊销压力，有利于经营改善。

　　剔除金属件业务，2019 年奋达本部仍有稳定表现，我们测算贡献利润3 亿元左右：1）电声业务营收11.4 亿元，同比增长12.9%；健康电器营收7.1 亿元，同比增长12.0%；2）智能穿戴得益于华为手环等贡献，营收大幅增长295%至5.4 亿元；3）经营净现金流7.1 亿元，同比增长22.4%。

　　发展趋势

　　智能音箱驱动电声业务成长。公司是阿里、百度、京东等主流智能音箱品牌主要代工厂，我们预计今年仍将有稳定表现，同时公司开拓欧洲等海外客户也见到成效，驱动电声业务接近20%成长。

　　智能穿戴有望延续高成长。智能穿戴是公司去年最大增量来源，我们预计今年华为、飞利浦等智能手表/手环继续保持成长性，TWS耳机也将上量，贡献智能穿戴30%成长，未来将受益于AIOT 机遇。

　　盈利预测与估值

　　考虑到富诚达原股东的股份补偿注销损益（按当前股价计约6 亿元），我们上调2020e EPS 91%至0.47 元，引入2021e EPS 0.25 元，对应20/21e 6.5x/12.0x P/E。维持中性评级，考虑疫情以及被ST影响，下调目标价20%至4.00 元目标价，对应2020/2021e8.5x/15.9x P/E，对比当前仍有32%上升空间。

　　风险

　　全球疫情不确定性较高；健康电器及智能穿戴出货量不及预期。