投资要点

　　华孚时尚2019 年实现营收158.87 亿元，同增11.04%，实现归母净利润4.02 亿元，同减46.49%，实现扣非归母净利润0.51 亿元，同减83.40%；其中2019 年四季度实现营收48.26 亿元，同增35.06%，实现归母净利润-0.05 亿元，同减124.77%。2020Q1 公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为23.06、-0.30 及-0.68 亿元，同比-36.55%、-117.69%及-176.37%。2019 年度公司计划向全体股东每10 股派发现金红利1.41元（含税）。

　　拆分产品来看，全年公司的纱线业务实现营收71.57 亿元，同减0.89%；网链业务实现营收86.54 亿元，同增23.33%。纱线和网链分别占总营收的45%和54%，分别同比下降5.5pct 和上升5.5pct。分地区来看，年内公司的境内销售营收为134.48 亿元，同增10%；境外业务营收为23.63亿元，同增17%。

　　利润率情况：公司全年的毛利率水平达到7.86%，较上年同期下降2.66pct，净利率达到2.59%，同比下降2.67pct。分业务来看，纱线和网链的业务毛利率分别为12.32%和3.60%，分别同比下降3.37pct 和下降1.14pct。毛利率下降主要系棉花价格持续走低导致公司的ASP 有所下滑，公司每年的棉花采购期集中在三四季度，2019 年度的棉花成本约为15500 元/吨左右，而2019 年度的棉花市场均价为13500 元/吨左右，导致了毛利率的下滑。

　　产能情况：截至2019 年底，公司的总产能为189 万锭。其中新疆有100万锭，越南有28 万锭，剩下的产能分布在江西，浙江和安徽。产能释放上，公司预计按照目前的进度2020 年会释放15 万锭的新产能。

　　现金流情况：现金流方面，2019 年度公司实现经营性现金流共18.93 亿元，同增23.79 亿元，经营现金流占净利润比为470.53%，大幅上升，去年同期的现金流占比为-64.62%。主要系经营业务加快所致。

　　费用率情况：2019 年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.36%/2.89%/2.30%/0.65%，分别较去年同期减少0.32pct/增加0.11pct/增加0.18pct/减少0.06pct。费用率情况保持稳定。

　　盈利预测：预测公司2020、2021 年的营收为127.25、146.22 亿，同比下降19.9%、增长14.9%，净利润3.55、6.48 亿元，同增-11.9%、82.9%，对应2020 年4 月29 日收盘价的P/E 分别为21.4、11.7 倍。

　　风险提示：消费复苏不及预期，棉花价格大幅下滑。