申万宏源披露2020 年一季报，业绩略好于预期截止于一季度末，公司实现营业收入和利润双增长，优于行业平均，其中营业收入约为77.0 亿元（+41.0%），主要由其他业务贡献，同时归母净利润为19.9 亿元（+6.7%），稀释后每股收益为0.08 元，加权平均净资产收益率为2.36%（-0.27pt），略好于预期。五大业务板块，即经纪、投行、资管、信用和自营等业务的收入贡献占比分别为16.7%、2.5%、3.7%、11.0%和22.0%。

受益于市场投资活跃，个人金融板块大幅提振同期，A 股交易量大幅提升，1 月到3 月的成交额分别为11.2 万亿元（+72%）、19.6 万亿元（+123%）、19.0 万亿元（+2.7%），大幅提振个人金融板块，其中经纪业务手续费净收入约为12.9 亿元（+25.1%），利息净收入约为8.5 亿元（+59.4%）。

一季度大盘持续下滑，自营业务表现承压

　　同期，大盘持续下滑，1 月到3 月沪深300 分别下滑-2.26%、-1.59%和-6.44%，导致公司自营业务表现承压，其中投资收益和公允价值变动合计约为16.9 亿元（-22.1%）。同时，其他权益工具投资公允价值变动为-4.6 亿元，去年同期为11 亿元，同比大幅下滑。

投资银行和资管业务表现不佳，但潜力仍在

　　同期，公司资产管理业务的净收入约为2.9 亿元（-10.6%），投资银行业务净收入约为1.9 亿元（-32.1%）。从年初至今，公司股债承销金额分别为181 亿元和 764 亿元，全行业排名第6 和第10，潜力充足。

盈利预测与投资建议

　　预计公司20-22 年归母净利润分别为61/70/83 亿元（ 同比+7.3%/14.5%/17.8%），摊薄EPS 分别为0.25/0.28/0.33 元，当前股价对应动态PE 分别为18/16/13 倍，给与“增持”评级。

风险提示

　　货币政策在方向及力度上的变化超出预期。