我们认为科森目前成长拐点明确，坚定看好公司成长空间。疫情下线上办公拉动笔电、平板电脑需求，公司2020年Q1在疫情影响下仍实现盈利，二季度随产能逐渐爬坡，2020Q2业绩有望持续超预期。全年看，超过盈亏平衡点后，利润率爬坡，盈利能力改善确定性强。
复盘历史-过去几年公司“内外交困”，产能利用率下滑拖累业绩：一方面，公司上市后大幅投入资本开支扩产产能，2017-2018年新增固定资产分别达到5.9、7.1亿，2018-2019年折旧计提高企，管理费用率大幅提升；同时，过去几年恰逢3C行业增速放缓，非金属材料占比提升，且产业内金属加工产能大幅密集投产。内外因素叠加，导致公司固定资产投资增速高于收入增速，产能利用率下滑拖累业绩；同时19年公司计提存货减值5038万，包袱出清。
质地优良-医疗器械起家验证实力，绑定北美大客户发展壮大，进入笔电继续成长：科森自2008年起为美敦力旗下柯惠试制微创手术器械结构件产品，目前为美敦力全球7家战略供应商之一；2013年公司通过捷普进入A公司供应链，逐步获得认可，在A公司内涉足品类逐渐增加，不断发展壮大；根据2019年年报，公司2019年进入国内笔记本电脑大客户供应体系，未来成长空间有望进一步打开。
下游多点开花，线上疫情拉动笔电需求，公司充分受益：随科森客户开拓及多品类发力，2020年公司业绩拐点信号明确。手机端，A新款手机预售情况优于预期，且2020年仍为A公司确定性大年；此外疫情下线上办公需求拉动笔电、平板电脑销量，笔电业务有望超预期，贡献纯增量，公司受益确定性强。
新任管理层到位，股权激励落地，彰显公司变革信心： 2019年底新管理层到位，新任总经理来自苹果供应商赫比国际，同时一季度公司股权激励落地，核心管理及技术人员激励到位，公司运营管理能力及市场开拓有望加速，利润率拐点确定性强。全年看，我们认为公司收入拐点明确，同时产能利用率提升、管理水平改善带动利润率修复确定性强。
风险提示： 下游需求波动风险；公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险； 客户集中风险；贸易战等影响行业产业链全球化布局风险3
我們認為科森目前成長拐點明確，堅定看好公司成長空間。疫情下線上辦公拉動筆電、平板電腦需求，公司2020年Q1在疫情影響下仍實現盈利，二季度隨產能逐漸爬坡，2020Q2業績有望持續超預期。全年看，超過盈虧平衡點後，利潤率爬坡，盈利能力改善確定性強。
覆盤歷史-過去幾年公司“內外交困”，產能利用率下滑拖累業績：一方面，公司上市後大幅投入資本開支擴產產能，2017-2018年新增固定資產分別達到5.9、7.1億，2018-2019年折舊計提高企，管理費用率大幅提升；同時，過去幾年恰逢3C行業增速放緩，非金屬材料佔比提升，且產業內金屬加工產能大幅密集投產。內外因素疊加，導致公司固定資產投資增速高於收入增速，產能利用率下滑拖累業績；同時19年公司計提存貨減值5038萬，包袱出清。
質地優良-醫療器械起家驗證實力，綁定北美大客户發展壯大，進入筆電繼續成長：科森自2008年起為美敦力旗下柯惠試製微創手術器械結構件產品，目前為美敦力全球7家戰略供應商之一；2013年公司通過捷普進入A公司供應鏈，逐步獲得認可，在A公司內涉足品類逐漸增加，不斷髮展壯大；根據2019年年報，公司2019年進入國內筆記本電腦大客户供應體系，未來成長空間有望進一步打開。
下游多點開花，線上疫情拉動筆電需求，公司充分受益：隨科森客户開拓及多品類發力，2020年公司業績拐點信號明確。手機端，A新款手機預售情況優於預期，且2020年仍為A公司確定性大年；此外疫情下線上辦公需求拉動筆電、平板電腦銷量，筆電業務有望超預期，貢獻純增量，公司受益確定性強。
新任管理層到位，股權激勵落地，彰顯公司變革信心： 2019年底新管理層到位，新任總經理來自蘋果供應商赫比國際，同時一季度公司股權激勵落地，核心管理及技術人員激勵到位，公司運營管理能力及市場開拓有望加速，利潤率拐點確定性強。全年看，我們認為公司收入拐點明確，同時產能利用率提升、管理水平改善帶動利潤率修復確定性強。
風險提示： 下游需求波動風險；公司業績隨下游產品更新換代而波動的風險； 客户集中風險；貿易戰等影響行業產業鏈全球化佈局風險3
