2019 年業績同比明顯下滑,但經營性現金流淨額大幅改善。公司近期發佈2019 年報和2020 年一季報,2019 年營業收入約29.86 億元,同比-15.73%,歸母淨利潤約2400萬元,同比-89.09%;經營性現金流淨額約10.4 億元,同比+75.57%。此外,公司擬派發現金股利約4600 萬元(含稅),現金分紅率達196%。公司2020Q1 營業收入約4.56 億元,同比-40.61%,歸母淨利潤約838 萬元,同比扭虧。總體來看,公司2019年業績略高於此前業績快報,考慮疫情影響2020Q1 公司業績基本符合預期。 新能源車行業疲弱和鈷價大跌的背景下,公司在2019 年仍取得了難能可貴的經營成果。2019 年國內新能源汽車產量爲124.2 萬輛,同比下降2.3%,長江鈷均價約27.86萬元/噸,同比下跌48%。受行業疲弱影響,2019 年公司鈷鹽業務毛利潤下降約53%,前驅體業務毛利潤下降約56%,計提存貨跌價損失約2.08 億元。但公司仍取得了難爲可貴的經營成果,一是經營性現金流淨流入10.4 億元,同比大增75.57%,主要是加強了對庫存和應收賬款規模的控制,現金週轉週期變短;二是公司調整經營和銷售策略,適當收縮上游鈷原料業務,增加銅銷量,同時高鎳三元前驅體也已實現批量銷售,毛利佔比有望逐漸放大;三是關鍵項目推進順利,1 萬噸前驅體項目順利投產,現已具備2.2 萬噸產能;青島昊鑫漿料新車間順利投產,產能大幅提升;四是費用控制有成效,2019 年銷售費用、管理費用、財務費用同比均有所下降。 行業底部定增加碼新能源車材料業務,爲業績步入高速增長期奠定基礎。今年2月底公司公佈定增預案,擬募資不超過17.2 億元,加碼前驅體、導電劑、鈷中間品和陰極銅項目,力爭在未來三年實現10 萬噸三元前驅體以及2 萬噸金屬噸鈷鹽產能。 公司在行業底部堅定擴張,業績有望步入高速增長期。一是受Mutanda 停產等供應收縮影響,鈷供需明顯趨緊,後市鈷價回暖可期。二是國內新能源車呵護政策仍在,海外市場增長趨勢強勁,疫情一旦緩和新能源車產業鏈預計迎來快速恢復。三是全球新能源汽車發展提速,一體化供應的競爭加劇,公司在鈷(原料-鈷鹽-前驅體)、新型導電劑(石墨烯、碳納米管導電劑)行業均爲業內當之無愧的頭部供應商,同時對氫燃料膜電極組件(MEA)領域實施前瞻佈局,公司在新能源車關鍵材料領域具備較強產業協同效應和競爭優勢。 投資建議:維持“買入-A”投資評級。按照2020-2022 年鈷均價26 萬元、30 萬元和35 萬元/噸的假設,我們預計2020~2022 年公司歸母淨利潤分別爲1.40 億元、2.91 億元、5.35 億元。考慮到公司整合新能源車產業鏈頭部資產並底部堅定擴張,具備較強成長性,給予6 個月目標價15.75 元,相當於2021 年25x 動態市盈率。 風險提示:1)疫情對公司訂單影響超預期;2)鈷原料供應收縮力度不及預期;3)全球智能手機產量不及預期;4)全球新能源汽車產量不及預期。
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道氏技术(300409):底部加码新能源车材料 奠定高速增长基础
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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