2019 年業績同比明顯下滑，但經營性現金流淨額大幅改善。公司近期發佈2019 年報和2020 年一季報，2019 年營業收入約29.86 億元，同比-15.73%，歸母淨利潤約2400萬元，同比-89.09%；經營性現金流淨額約10.4 億元，同比+75.57%。此外，公司擬派發現金股利約4600 萬元（含稅），現金分紅率達196%。公司2020Q1 營業收入約4.56 億元，同比-40.61%，歸母淨利潤約838 萬元，同比扭虧。總體來看，公司2019年業績略高於此前業績快報，考慮疫情影響2020Q1 公司業績基本符合預期。 新能源車行業疲弱和鈷價大跌的背景下，公司在2019 年仍取得了難能可貴的經營成果。2019 年國內新能源汽車產量爲124.2 萬輛，同比下降2.3%，長江鈷均價約27.86萬元/噸，同比下跌48%。受行業疲弱影響，2019 年公司鈷鹽業務毛利潤下降約53%，前驅體業務毛利潤下降約56%，計提存貨跌價損失約2.08 億元。但公司仍取得了難爲可貴的經營成果，一是經營性現金流淨流入10.4 億元，同比大增75.57%，主要是加強了對庫存和應收賬款規模的控制，現金週轉週期變短；二是公司調整經營和銷售策略，適當收縮上游鈷原料業務，增加銅銷量，同時高鎳三元前驅體也已實現批量銷售，毛利佔比有望逐漸放大；三是關鍵項目推進順利，1 萬噸前驅體項目順利投產，現已具備2.2 萬噸產能；青島昊鑫漿料新車間順利投產，產能大幅提升；四是費用控制有成效，2019 年銷售費用、管理費用、財務費用同比均有所下降。 行業底部定增加碼新能源車材料業務，爲業績步入高速增長期奠定基礎。今年2月底公司公佈定增預案，擬募資不超過17.2 億元，加碼前驅體、導電劑、鈷中間品和陰極銅項目，力爭在未來三年實現10 萬噸三元前驅體以及2 萬噸金屬噸鈷鹽產能。 　　公司在行業底部堅定擴張，業績有望步入高速增長期。一是受Mutanda 停產等供應收縮影響，鈷供需明顯趨緊，後市鈷價回暖可期。二是國內新能源車呵護政策仍在，海外市場增長趨勢強勁，疫情一旦緩和新能源車產業鏈預計迎來快速恢復。三是全球新能源汽車發展提速，一體化供應的競爭加劇，公司在鈷（原料-鈷鹽-前驅體）、新型導電劑（石墨烯、碳納米管導電劑）行業均爲業內當之無愧的頭部供應商，同時對氫燃料膜電極組件（MEA）領域實施前瞻佈局，公司在新能源車關鍵材料領域具備較強產業協同效應和競爭優勢。 投資建議：維持“買入-A”投資評級。按照2020-2022 年鈷均價26 萬元、30 萬元和35 萬元/噸的假設，我們預計2020~2022 年公司歸母淨利潤分別爲1.40 億元、2.91 億元、5.35 億元。考慮到公司整合新能源車產業鏈頭部資產並底部堅定擴張，具備較強成長性，給予6 個月目標價15.75 元，相當於2021 年25x 動態市盈率。 風險提示：1）疫情對公司訂單影響超預期；2）鈷原料供應收縮力度不及預期；3）全球智能手機產量不及預期；4）全球新能源汽車產量不及預期。