報告關鍵要素:

　　4 月28 日，公司公佈2019 年報：報告期內公司實現營收6.2 億，同比增長4.96%；分別實現歸母淨利、扣非淨利0.63 億、0.35 億，分別同比下滑33.04%、47.55%；實現經營活動現金流淨額0.63 億，同比下滑14.16%；實現EPS 0.61 元。年度利潤分配預案：每10 股派現1.6 元。

　　同時公司公佈2020 年一季度經營業績：受今年疫情因素影響，Q1 實現營收0.65 億，同比下滑58.6%，分別實現歸母淨利、扣非淨利0.043億、-0.01 億，同比分別下滑85.76%、-103.47%。

　　投資要點：

全年業績表現符合預期；Q1 業績受疫情短期衝擊有所影響收入端方面：全年營收6.2 億，同比增4.96%；其中鼠神經產品實現營收3.94 億，同比下滑28%，近幾年由於行業政策及醫保控費影響，國內鼠神經生長因子市場逐步萎縮，但由於該品種已被調出醫保目錄，今年起將以剛性自費用藥為主，我們認為政策對該品種最嚴厲衝擊階段已經過去，未來一段時期內仍將作為成熟現金流產品貢獻主要利潤；天津漢康（CRO&CMO）當期實現營收1.4 億，同時實現扣非歸母淨利0.5 億元；漢康2019 年營收及淨利佔公司整體比重較2018 年大幅增長，我們後續仍積極看好天津漢康業務的快速發展及對公司整體業績貢獻度的不斷提升。2020 年Q1 公司經營業績同比大幅下滑，主要因公司受今年疫情因素幹擾，一季度武漢基地復工緩慢影響所致；目前湖北省外主要業務基本恢復正常，預計對武漢基地上半年運營將造成一定影響。

CPT 項目順利完成三期揭盲，後續進展順利

　　今年2 月下旬，公司正式公告了CPT 項目三期揭盲結果：CPT-MM301 項目已達到試驗預設的主要終點指標和關鍵次要終點指標，CPT 聯合沙利度胺和地塞米松治療組（試驗組）的主要終點（無進展生存期）及關鍵次要終點（總體存活時間、疾病進展時間等），均優於安慰劑聯合沙利度胺和地塞米松治療組（對照組），上述終點指標的兩組間差異具有統計學意義，試驗組的有效性和安全性符合試驗預期。目前正處在新藥的註冊申報階段，當前進展順利。我們預計CPT 將於今年三季度進行NDA 申報，並有望於2021 年能夠獲批上市。作為全新作用機制（DR4\DR5）的抗腫瘤新藥，在針對難治/復發MM 的治療試驗中表現出較好的安全性及療效性；後續看好CPT 首個適應症的商業化表現以及在其它在研適應症中的研究進展。

荊門原料藥基地正式動工，未來“CRO+CMO”業務協同效應顯著4 月中旬，漢瑞藥業（荊門）原料藥基地正式開工，項目整體分三期建設，預計一期將於2021 年投入運營，未來荊門原料藥基地將和天津漢康CRO業務相互銜接，為製藥公司和新藥研發公司提供從臨牀前到商業化的研發生產一體化服務，對其委託的製劑、原料藥（含醫藥中間體）根據藥物開發的不同階段提供適當的工藝研究開發、質量研究、安全性研究等定製研發服務，以及臨牀前、臨牀以及商業化不同階段、不同規模的生產服務。

　　目前產品立項方面：公司先後立項開發注射用帕瑞昔布鈉、注射用艾司奧美拉唑鈉、阿昔洛韋原料藥等小分子化學仿製藥/原料藥，目前均進展順利，已完成小試工藝研究，即將開展中試工藝驗證。荊門CMO 業務有望成為公司中期新的業務增長點。

短期疫情不改公司轉型趨勢，積極看好公司後續發展前景隨着天津漢康CRO 業務快速發展、荊門原料藥基地開工推進及北京沙東CPT項目三期臨牀進展順利，公司的多元協同業務轉型初見成效，公司基本面已發生積極明顯的變化：1.金路捷面臨的政策壓制因素已見底，產品無成長性但仍可貢獻一定現金流；2.天津漢康CRO 業務快速發展，對公司業績貢獻佔比逐步提升，有望加快促使公司整體業績企穩並迎來反轉；3.CPT項目進展順利，隨着後續商業化上市及開展其它適應症研究，為公司打開估值天花板及長期發展空間。未來我們繼續看好公司的業務戰略轉型及發展前景。

盈利預測與投資建議：

　　預計2020 年、2021 年和2022 年公司分別實現歸母淨利9400 萬、1.15 億和1.53 億；對應EPS 分別為0.9、1.11、1.48；對應當前股價PE 分別為53 倍、43 倍、32 倍；公司逐步擺脱單一產品業務依賴，同時伴隨業務佈局多元化和創新藥上市，公司迎來新一輪景氣發展週期。繼續推薦，維持“增持”評級。

　　風險因素：武漢基地生產經營受疫情持續影響的風險、創新藥項目後續審評進度及商業化表現不及預期的風險。