投資建議 　　嶺南股份公佈2019 和1Q20 業績：2019 年收入79.6 億元，同比-10.0%，淨利潤3.3 億元，同比-57.9%，因收入不及預期，2019年業績低於此前快報和我們的預期；1Q20 收入3.0 億元，同比-72.5%，淨虧損1.7 億元，1Q 業績符合此前預告和我們預期。考慮到公司當前估值較高，我們下調公司至“中性”評級。 　　理由如下： 2019 和1Q20 淨利率有所承壓。2019 年公司毛利率同比降低1.4ppt；管理/研發/財務費用率分別同比提高0.4/1.2/0.7ppt；資產和信用減值損失合計同比增加63%，主要因壞賬計提增加；全年淨利率同比降低4.7ppt 至4.1%。1Q20 公司毛利率同比降低8.1ppt 至20.9%；因收入規模下滑，期間費用率合計同比提高47.0ppt；淨利率同比降低60.0ppt。 現金流明顯修復，關注訂單改善。3Q-4Q19 公司經營現金淨流入分別同比增長308%、431%，投資現金淨流出分別同比收窄46%、27%，自由現金流逐漸修復，我們認爲有望帶動公司訂單改善。2019 年公司公告中標訂單合計73.3 億元，同比-68%；而1Q20 公告中標訂單合計41 億元，同比+23%，我們建議繼續關注訂單改善。 當前估值偏高。雖然公司自由現金流明顯修復，但公司當前估值偏高：公司當前價對應18.0x 2020e P/E，高於東方園林、東珠生態（分別交易於13.2x/11.3x 2020e P/E）等同業企業。 　　我們與市場的最大不同？我們對公司估值中樞的看法更爲謹慎。 　　潛在催化劑：公司盈利增長進一步承壓。 　　盈利預測與估值 　　考慮到1Q20 盈利受疫情影響，我們下調2020 年歸母淨利潤預測13%至3.8 億元，引入2021 年歸母淨利潤預測4.6 億元。當前價對應18.0x 2020e P/E。因盈利預測下調、以及考慮到公司當前估值較同業更高，我們下調目標價22%至4.42 元（18.0x 2020e P/E，0%空間），下調至中性評級。 　　風險 　　訂單增長明顯提速，自由現金流持續強勁。