事件：公司4 月28 日公告，2019 年营业收入14.95 亿元（+98.07%），归母净利润6767.86 万元（+34.54%），毛利率24.27%（-8.33pcts），净利率4.43%（-2.14pcts）。4 月29 日公告，2020 年Q1 营业收入2.94 亿元（+25.81%）；归母净利润16.82 万元（-44.12%）。
投资要点：
公司业绩增势强劲，收购协同效应初显，海内外市场布局双管齐下：公司2019年营业收入同比增长98.07%，归属于上市公司股东的净利润同比增长34.54%。
盈利增长主要归因于设备研制及保障业务新客户订单逐步落地，新型号产品交付顺利；收购的爱沙尼亚Magnetic 公司（MMRO）与公司现有航空维修业务产生协同效应；销售回款情况良好。
报告期内，公司毛利率下降8.33pcts，其中设备研制及保障业务毛利率下滑5.5pcts，航空维修及服务下滑8.89pcts，主要因国内市场竞争日趋激烈导致。公司开发支出同比增长39.62%，主要是新机型配套产品的开发支出所致；财务费用同比增长497.11%，主要是借款利息增加及汇兑收益减少所致;经营活动产生的现金流量净额较同期增长590.83%，主要是销售回款增长影响。因收购的MMRO 公司和DMH 公司商誉账面价值金额较大，公司计提商誉减值损失852.31 万元。
公司深耕海外市场，境外营收占比58.31%，同比增长115.7%。2020 年4月，公司拟以货币方式对香港航新增资不超过5000 万美元，将增强香港航新的资金实力与参与航空资产管理业务的竞争力，境外业务规模有望进一步扩大。国内方面，东北地区营收同比增长421.17%，西南地区425.26%，西北地区392.03%，华中地区252.41%，业务范围和规模覆盖持续扩大。
2019 年11 月4 日，公司完成2019 年股票期权激励计划，授予43 名激励对象287 万份股票期权（占激励计划公告时公司股本总额的1.20%），行权价格18.02 元/股，授予对象包括董事及高级管理人员、核心技术(业务)人员。
报告期内，公司主要从事设备研制及保障、航空维修及服务两大模块，设备研制及保障营收占比21.94%，航空维修及服务占比77.51%。
① 设备研制及保障：公司设备研制及保障板块涵盖机载设备研制、检测设备研制、飞机加改装业务，以国内主要飞机总装单位的需求为主。报告期内，设备研制及保障板块营收3.28 亿元，同比增长113.08%，毛利率40.36%。随着新客户订单逐步落地和新型号产品交付顺利，对公司报告期内净利润产生积极影响。
② 航空维修及服务：公司在飞机维修领域有二十多年经验，拥有CAAC(中国)、FAA(美国)、EASA(欧洲)适航体系认证，在民营独立第三方维修企业中市场占有率高。报告期内，航空维修及服务板块营收11.58 亿元，同比增长96.57%，毛利率19.18%。公司于2018 年收购的MMRO 公司已产生国内外的协同效应，在经营方面提升公司业绩。
报告期内，MMRO 公司归母净利润2198.66 万元；新收购的孙公司DMH 公司归母净利润为负195.70 万元，部分子公司从事的新业务尚未形成规模，报告期内未实现盈利。受波音737MAX 飞机在2019 年的全球停飞事件影响，全年全行业客机实际增速低于3%。报告期内由于737MAX 飞机大部分都在商保期内，对公司维修业务未产生负面影响。
2020 年Q1 营收同比上升25.81%，主要因设备研制与保障业务新客户订单完成交付、境外航空资产管理业务进展顺利。疫情期间，虽然航司的维修和服务需求减少，但“客改货”的增加一定程度上弥补了维修业务量。设备研制及保障业务主要面向总装单位，且项目实施周期较长，从目前判断受疫情影响相对较小。
聚焦航空产业，通过拓宽细分业务领域定位综合保障服务商：公司立足于设备研制及维修保障，聚焦航空产业各细分领域的专业化服务。机载设备主要装配于国内多种型号的飞机及直升机，包含飞行参数及语音记录系统、综合数据采集与信息处理系统、直升机振动监控与健康诊断系统、发动机健康监测系统等；测试产品涵盖自动测试系统/设备、便携维修检测设备、航空无线电综合检测仪等，范围覆盖20 余种主要机型、2000 多项机载设备、船舶；加改装业务主要依托于公司机载设备的配装，同时也承接客户的其他加改装任务。
展望未来，设备研制及保障方面仍以国内主要飞机总装单位的需求为主，围绕直升机建设安全性和综合保障体系，同时向固定翼方向拓展；航空维修和服务方面加快了从部件维修保障到基地维修、航线维护、内饰改装、整机喷涂等领域的拓展。随着亚太地区机队数量不断攀升和低成本航空的兴起，维修服务、二手航材和飞机拆解的需求与日俱增。
公司通过前期投资布局的航空资产管理业务丰富航材库存，为飞机拆解和航空资产租赁等业务的拓展做铺垫。报告期内，公司参股公司天弘航空科技有限公司继2018 年成功完成国外757-200 飞机引进拆解项目后，成功中标由南航国际融资租赁有限公司招标的4 架A320 飞机资产包项目。未来公司将继续深耕航空维修与保障领域，力求成为业务覆盖全球的航空服务及装备综合保障服务商。
以收购MMRO 为起点，未来将全面布局全球民航维修业务：公司是国内较早开辟海外市场的第三方维修企业，在广州、上海、天津、哈尔滨、南宁、成都、香港、欧洲、非洲均有布局，具备一千六百多项航空电子项目、二千三百多项航空机械项目、超过二万四千个件号的维修能力。
自2018 年末开始，公司积极利用MMRO 公司与自身业务的互补性优势，引进欧洲航空公司客户，充分发挥境内外协同效应。通过收购，公司从传统的部附件维修拓展到航线维修、基地维修的整机维修领域，以及航空资产管理业务，实现了航空维修及服务领域的全产业链布局，市场也扩展到欧洲、非洲多个国家。此次收购可以作为民机维修及保障全产业链布局的起点，未来公司将全面整合全球民航维修业务。2019 年，公司又通过MMRO 公司收购DMH B.V.公司，和MMRO 公司实现业务优势互补，收购完成后，公司将具备大部分窄体机/宽体机航线维护能力。
2019 年度国内机队数量整体呈上升趋势，航空维修市场空间仍处于增长阶段。虽然新冠疫情造成2020 年全球航空运输业的断崖式下跌，但我们认为相关消极影响会随着实现疫情受控而逐渐缓和，但仍构成公司未来一两年内业务增长的不确定性因素。与此同时，随着航司深陷流动性危机，对飞机拆解和二手航材的需求可能会有所增加。
投资建议： 公司聚焦航空产业，定位综合保障服务商。深耕行业积累的经验和技术，以及飞机总装单位的稳定客户基础是公司营收稳定增长可持续的保障。公司业绩增势强劲，海内外市场布局双管齐下，收购协同效应初显。未来，公司将延续与总装单位的需求紧密合作，并将以收购MMRO 为起点全面布局全球民航维修业务。
我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为7058.19 万元、1.03 亿元、1.76 亿元，EPS 为0.29 元、0.43元、0.73 元，当前股价对应PE 分别为45.76 倍、30.86 倍、18.18 倍。考虑到公司在航空产业细分领域的行业优势和专注发展，给予公司61 倍PE，目标价格为17.69 元，给予“买入”评级。
风险提示：军品市场需求低于预期、新增产能投产不畅、原材料价格上涨。
事件：公司4 月28 日公告，2019 年營業收入14.95 億元（+98.07%），歸母淨利潤6767.86 萬元（+34.54%），毛利率24.27%（-8.33pcts），淨利率4.43%（-2.14pcts）。4 月29 日公告，2020 年Q1 營業收入2.94 億元（+25.81%）；歸母淨利潤16.82 萬元（-44.12%）。
投資要點：
公司業績增勢強勁，收購協同效應初顯，海內外市場佈局雙管齊下：公司2019年營業收入同比增長98.07%，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長34.54%。
盈利增長主要歸因於設備研製及保障業務新客户訂單逐步落地，新型號產品交付順利；收購的愛沙尼亞Magnetic 公司（MMRO）與公司現有航空維修業務產生協同效應；銷售回款情況良好。
報告期內，公司毛利率下降8.33pcts，其中設備研製及保障業務毛利率下滑5.5pcts，航空維修及服務下滑8.89pcts，主要因國內市場競爭日趨激烈導致。公司開發支出同比增長39.62%，主要是新機型配套產品的開發支出所致；財務費用同比增長497.11%，主要是借款利息增加及匯兑收益減少所致;經營活動產生的現金流量淨額較同期增長590.83%，主要是銷售回款增長影響。因收購的MMRO 公司和DMH 公司商譽賬面價值金額較大，公司計提商譽減值損失852.31 萬元。
公司深耕海外市場，境外營收佔比58.31%，同比增長115.7%。2020 年4月，公司擬以貨幣方式對香港航新增資不超過5000 萬美元，將增強香港航新的資金實力與參與航空資產管理業務的競爭力，境外業務規模有望進一步擴大。國內方面，東北地區營收同比增長421.17%，西南地區425.26%，西北地區392.03%，華中地區252.41%，業務範圍和規模覆蓋持續擴大。
2019 年11 月4 日，公司完成2019 年股票期權激勵計劃，授予43 名激勵對象287 萬份股票期權（佔激勵計劃公告時公司股本總額的1.20%），行權價格18.02 元/股，授予對象包括董事及高級管理人員、核心技術(業務)人員。
報告期內，公司主要從事設備研製及保障、航空維修及服務兩大模塊，設備研製及保障營收佔比21.94%，航空維修及服務佔比77.51%。
① 設備研製及保障：公司設備研製及保障板塊涵蓋機載設備研製、檢測設備研製、飛機加改裝業務，以國內主要飛機總裝單位的需求為主。報告期內，設備研製及保障板塊營收3.28 億元，同比增長113.08%，毛利率40.36%。隨着新客户訂單逐步落地和新型號產品交付順利，對公司報告期內淨利潤產生積極影響。
② 航空維修及服務：公司在飛機維修領域有二十多年經驗，擁有CAAC(中國)、FAA(美國)、EASA(歐洲)適航體系認證，在民營獨立第三方維修企業中市場佔有率高。報告期內，航空維修及服務板塊營收11.58 億元，同比增長96.57%，毛利率19.18%。公司於2018 年收購的MMRO 公司已產生國內外的協同效應，在經營方面提升公司業績。
報告期內，MMRO 公司歸母淨利潤2198.66 萬元；新收購的孫公司DMH 公司歸母淨利潤為負195.70 萬元，部分子公司從事的新業務尚未形成規模，報告期內未實現盈利。受波音737MAX 飛機在2019 年的全球停飛事件影響，全年全行業客機實際增速低於3%。報告期內由於737MAX 飛機大部分都在商保期內，對公司維修業務未產生負面影響。
2020 年Q1 營收同比上升25.81%，主要因設備研製與保障業務新客户訂單完成交付、境外航空資產管理業務進展順利。疫情期間，雖然航司的維修和服務需求減少，但“客改貨”的增加一定程度上彌補了維修業務量。設備研製及保障業務主要面向總裝單位，且項目實施週期較長，從目前判斷受疫情影響相對較小。
聚焦航空產業，通過拓寬細分業務領域定位綜合保障服務商：公司立足於設備研製及維修保障，聚焦航空產業各細分領域的專業化服務。機載設備主要裝配於國內多種型號的飛機及直升機，包含飛行參數及語音記錄系統、綜合數據採集與信息處理系統、直升機振動監控與健康診斷系統、發動機健康監測系統等；測試產品涵蓋自動測試系統/設備、便攜維修檢測設備、航空無線電綜合檢測儀等，範圍覆蓋20 餘種主要機型、2000 多項機載設備、船舶；加改裝業務主要依託於公司機載設備的配裝，同時也承接客户的其他加改裝任務。
展望未來，設備研製及保障方面仍以國內主要飛機總裝單位的需求為主，圍繞直升機建設安全性和綜合保障體系，同時向固定翼方向拓展；航空維修和服務方面加快了從部件維修保障到基地維修、航線維護、內飾改裝、整機噴塗等領域的拓展。隨着亞太地區機隊數量不斷攀升和低成本航空的興起，維修服務、二手航材和飛機拆解的需求與日俱增。
公司通過前期投資佈局的航空資產管理業務豐富航材庫存，為飛機拆解和航空資產租賃等業務的拓展做鋪墊。報告期內，公司參股公司天弘航空科技有限公司繼2018 年成功完成國外757-200 飛機引進拆解項目後，成功中標由南航國際融資租賃有限公司招標的4 架A320 飛機資產包項目。未來公司將繼續深耕航空維修與保障領域，力求成為業務覆蓋全球的航空服務及裝備綜合保障服務商。
以收購MMRO 為起點，未來將全面佈局全球民航維修業務：公司是國內較早開闢海外市場的第三方維修企業，在廣州、上海、天津、哈爾濱、南寧、成都、香港、歐洲、非洲均有佈局，具備一千六百多項航空電子項目、二千三百多項航空機械項目、超過二萬四千個件號的維修能力。
自2018 年末開始，公司積極利用MMRO 公司與自身業務的互補性優勢，引進歐洲航空公司客户，充分發揮境內外協同效應。通過收購，公司從傳統的部附件維修拓展到航線維修、基地維修的整機維修領域，以及航空資產管理業務，實現了航空維修及服務領域的全產業鏈佈局，市場也擴展到歐洲、非洲多個國家。此次收購可以作為民機維修及保障全產業鏈佈局的起點，未來公司將全面整合全球民航維修業務。2019 年，公司又通過MMRO 公司收購DMH B.V.公司，和MMRO 公司實現業務優勢互補，收購完成後，公司將具備大部分窄體機/寬體機航線維護能力。
2019 年度國內機隊數量整體呈上升趨勢，航空維修市場空間仍處於增長階段。雖然新冠疫情造成2020 年全球航空運輸業的斷崖式下跌，但我們認為相關消極影響會隨着實現疫情受控而逐漸緩和，但仍構成公司未來一兩年內業務增長的不確定性因素。與此同時，隨着航司深陷流動性危機，對飛機拆解和二手航材的需求可能會有所增加。
投資建議： 公司聚焦航空產業，定位綜合保障服務商。深耕行業積累的經驗和技術，以及飛機總裝單位的穩定客户基礎是公司營收穩定增長可持續的保障。公司業績增勢強勁，海內外市場佈局雙管齊下，收購協同效應初顯。未來，公司將延續與總裝單位的需求緊密合作，並將以收購MMRO 為起點全面佈局全球民航維修業務。
我們預測公司2020、2021、2022 年歸母淨利潤分別為7058.19 萬元、1.03 億元、1.76 億元，EPS 為0.29 元、0.43元、0.73 元，當前股價對應PE 分別為45.76 倍、30.86 倍、18.18 倍。考慮到公司在航空產業細分領域的行業優勢和專注發展，給予公司61 倍PE，目標價格為17.69 元，給予“買入”評級。
風險提示：軍品市場需求低於預期、新增產能投產不暢、原材料價格上漲。
