2019 业绩低于我们预期
公司公布2019 业绩：收入101.8 亿元，同比-7.43%；归母净利润3.6 亿元，同比-44%，稀释后对应每股盈利0.21 元，低于我们预期。公司业绩大幅下滑主要由于计提信用减值2.6 亿元所致。
公司向运营方向转型，工程业务承压，水务、固废运营业务高增长。合计占营收比重45%的市政工程、环保设备及再生资源业务分别减少24%、31%、37%；占营收比重39%的环卫业务增长19%；运营类的固废处置、污水处理分别85%、50%。环卫设备业务毛利率下滑18ppt 至22.8%导致公司整体毛利率减少2ppt 至24.9%。
经营活动现金流净额转正至1.8 亿元，同比增加9.2 亿元，主要由于公司加大回款，收现能力提升所致。期间费用率稳定在18%，公司同步公告1Q20 业绩，收入20 亿元，同比-14.5%；归母净利润0.93 亿元，同比-49.3%。业绩下滑主要由于公司业务转型期间收入下滑所致。
发展趋势
战略引入三峡集团，深度参与长江大保护。三峡集团以13.5 亿元受让公司水务平台雄安浦华40%股权，股转完成后双方将同比例向标的公司增资2.93 亿元。公司将加入长江生态环保产业联盟且作为三峡集团在长江流域业务布局市场拓展代表，且未来双方计划在公司现有沿江项目选择试点项目模式，未来以在全国范围复制。考虑三峡集团资源优势充足，我们预计公司未来有望与三峡集团在水务业务领域产生协同效应，带动公司订单、业绩增长。
拟发行债券提升公司资金实力，关注公司业务转型。公司拟非公开发行总额不超过10 亿元公司债券，募集资金主要用于偿还公司债务、补充流动性等方面。公司正向市场运营服务商转型，若债券发行顺利有助于保障公司在手项目推进。且未来运营项目收入占比提升有望进一步提升公司现金流，改善资产负债表。
盈利预测与估值
维持中性评级，维持2020 年盈利预计7.11 亿元不变，引入2021年盈利预计8.27 亿元。当前股价对应15.5、13.3 倍2020、2021年市盈率。考虑公司业绩承压，下调目标价18%至9 元，对应18、16 倍2020、2021 年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。
风险
融资风险，项目推进不及预期，减值风险。
2019 業績低於我們預期
公司公佈2019 業績：收入101.8 億元，同比-7.43%；歸母淨利潤3.6 億元，同比-44%，稀釋後對應每股盈利0.21 元，低於我們預期。公司業績大幅下滑主要由於計提信用減值2.6 億元所致。
公司向運營方向轉型，工程業務承壓，水務、固廢運營業務高增長。合計佔營收比重45%的市政工程、環保設備及再生資源業務分別減少24%、31%、37%；佔營收比重39%的環衛業務增長19%；運營類的固廢處置、污水處理分別85%、50%。環衛設備業務毛利率下滑18ppt 至22.8%導致公司整體毛利率減少2ppt 至24.9%。
經營活動現金流淨額轉正至1.8 億元，同比增加9.2 億元，主要由於公司加大回款，收現能力提升所致。期間費用率穩定在18%，公司同步公告1Q20 業績，收入20 億元，同比-14.5%；歸母淨利潤0.93 億元，同比-49.3%。業績下滑主要由於公司業務轉型期間收入下滑所致。
發展趨勢
戰略引入三峽集團，深度參與長江大保護。三峽集團以13.5 億元受讓公司水務平台雄安浦華40%股權，股轉完成後雙方將同比例向標的公司增資2.93 億元。公司將加入長江生態環保產業聯盟且作爲三峽集團在長江流域業務佈局市場拓展代表，且未來雙方計劃在公司現有沿江項目選擇試點項目模式，未來以在全國範圍複製。考慮三峽集團資源優勢充足，我們預計公司未來有望與三峽集團在水務業務領域產生協同效應，帶動公司訂單、業績增長。
擬發行債券提升公司資金實力，關注公司業務轉型。公司擬非公開發行總額不超過10 億元公司債券，募集資金主要用於償還公司債務、補充流動性等方面。公司正向市場運營服務商轉型，若債券發行順利有助於保障公司在手項目推進。且未來運營項目收入佔比提升有望進一步提升公司現金流，改善資產負債表。
盈利預測與估值
維持中性評級，維持2020 年盈利預計7.11 億元不變，引入2021年盈利預計8.27 億元。當前股價對應15.5、13.3 倍2020、2021年市盈率。考慮公司業績承壓，下調目標價18%至9 元，對應18、16 倍2020、2021 年市盈率，較當前股價有17%的上行空間。
風險
融資風險，項目推進不及預期，減值風險。
