本报告导读：
2019 年网链业务发展稳健，支撑业绩，棉价下行拉低纱线售价。受疫情冲击Q1 国内订单下滑，看好公司产业链一体化优势，下调至谨慎增持评级。
投资要点：
下调至谨慎增持评级：综合考虑海内外疫情影响，下调2020-2022年EPS 至0.17（-0.43）/0.26（-0.41）/0.30 元，参考可比同业给予公司2021 年21 倍PE，下调目标价至5.46 元。
网链业务增长提速，纱线销售表现平稳。2019 年公司收入158.87 亿，同增11.04%，净利润4.02 亿(yoy-46.14%)，业绩符合预期。2020Q1受疫情影响，收入23.06 亿 (yoy-36.55%)，净利润-3044 万，同减117.69% 。2019 年网链收入86.54 亿(yoy+23.33%) ， 增速提升16.01pct。纱线收入71.47 亿，与上年基本持平，销量25.90 万吨同增14.55%，售价受到棉花价格下行影响同减13.48%至每吨2.76 万元。
产能利用率保持高位，棉价承压毛利率下滑，存货周转加快现金流改善。2019 年末公司总产能189 万锭，与上年持平，估算其中新疆/越南为105/28 万锭。产能利用率提升1.94pct 至90.54%。受到棉价影响，整体销售毛利率同比下滑2.66pct 至7.86%。存货周转天数减少10 天至135 天，主要系公司主动减少降低棉花库存。受益于存货周转加速，经营性现金流由负转正，达到18.93 亿元，同比大幅改善。
疫情下深挖细分领域，市场份额有望提升。2020 年由于疫情影响，服装终端消费承压，订单有所下滑。面对疫情考验，公司积极拓展国内市场空间，深耕细分市场，挖掘价值客户，通过强化终端品牌的开发与合作，提高头部客户销售占比。
本報告導讀：
2019 年網鏈業務發展穩健，支撐業績，棉價下行拉低紗線售價。受疫情衝擊Q1 國內訂單下滑，看好公司產業鏈一體化優勢，下調至謹慎增持評級。
投資要點：
下調至謹慎增持評級：綜合考慮海內外疫情影響，下調2020-2022年EPS 至0.17（-0.43）/0.26（-0.41）/0.30 元，參考可比同業給予公司2021 年21 倍PE，下調目標價至5.46 元。
網鏈業務增長提速，紗線銷售表現平穩。2019 年公司收入158.87 億，同增11.04%，淨利潤4.02 億(yoy-46.14%)，業績符合預期。2020Q1受疫情影響，收入23.06 億 (yoy-36.55%)，淨利潤-3044 萬，同減117.69% 。2019 年網鏈收入86.54 億(yoy+23.33%) ， 增速提升16.01pct。紗線收入71.47 億，與上年基本持平，銷量25.90 萬噸同增14.55%，售價受到棉花價格下行影響同減13.48%至每噸2.76 萬元。
產能利用率保持高位，棉價承壓毛利率下滑，存貨週轉加快現金流改善。2019 年末公司總產能189 萬錠，與上年持平，估算其中新疆/越南爲105/28 萬錠。產能利用率提升1.94pct 至90.54%。受到棉價影響，整體銷售毛利率同比下滑2.66pct 至7.86%。存貨週轉天數減少10 天至135 天，主要系公司主動減少降低棉花庫存。受益於存貨週轉加速，經營性現金流由負轉正，達到18.93 億元，同比大幅改善。
疫情下深挖細分領域，市場份額有望提升。2020 年由於疫情影響，服裝終端消費承壓，訂單有所下滑。面對疫情考驗，公司積極拓展國內市場空間，深耕細分市場，挖掘價值客戶，通過強化終端品牌的開發與合作，提高頭部客戶銷售佔比。
