事件:2020年4月27日,公司发布2019年年度报告和2020年第一季度报告。2019年公司实现营收18.71亿元,同比增长46.2%,实现归母净利润0.95亿元,同比增长96.4%;2020年第一季度实现营收2.61亿元,同比下降25.7%,净利润亏损356.2万元,同比下降124.0%。
评论:
1、业绩略低于预期,天线+射频业务成长性可期
2019年公司实现营收18.71亿元,同比增长46.2%,实现归母净利润0.95亿元,同比增长96.4%。受益公司5G移动通信设备产品快速增长及公司对海外市场的拓展,公司年度营收和业绩均实现大幅增长,受短期因素影响,略低于市场预期。
公司主要经营业务有两块:一是精密箱体系统;二是移动通信设备。
一、精密箱体系统:精密箱体系统是公司的传统业务,主要产品包括电梯轿厢系统及其他专用设备箱体系统。2019年实现营业收入6.48亿元,同比增长7.64%。近几年主要原材料价格高企,但通过公司持续的降本增效工作和加大生产精细化管理推进力度等,公司精密箱体系统业务实现触底回升。
二、移动通信设备:公司该项业务主要由子公司波发特、捷频电子实施。2019年公司5G天线成为中兴的核心供应商,在爱立信和北美等新市场取得新的突破,并提前布局陶瓷滤波器完成一期产能建设。2019年该板块实现营业收入12.32亿元,同比增长86.99%。
分产品来看,2019年天线和射频器件营收增长迅速,其中天线的营收从2.41亿元增长至6.54亿元,同比增加171.45%;射频器件的营收从3.13亿元增长至4.70亿元,同比增加50.14%。2019年电梯轿厢系统、专用设备箱体系统、精密金属结构件及其他产品的营收分别为5.06亿元、0.89亿元和1.21亿元,与去年同期营收基本持平。
分地区来看，2019年公司国内和国外市场分别实现营业收入14.35亿元和4.37亿元，同比分别增长47.78%和41.26%，占营业收入比重分别为76.66%和23.34%。对比2018年同期，国内业务占比上升0.81个百分点。
2020 年一季度，公司实现营业收入 年一季度，公司实现营业收入 年一季度，公司实现营业收入 年一季度，公司实现营业收入 年一季度，公司实现营业收入 年一季度，公司实现营业收入 年一季度，公司实现营业收入 年一季度，公司实现营业收入 2.61.61.61亿元， 亿元， 同比 下降 25.6725.67 25.67 %，净利润 ，净利润 ，净利润 亏损 356.22 356.22 356.22 万元，同比 元，同比 下降 124.01 124.01%。公司一季度出现亏损，主要原因是受疫情影响，公司及公司所处行业上下游企业复工复产时间普遍延迟；因防疫物资缺乏及人员、原材料等流动不顺畅，导致公司生产效率下降，生产、管理等成本增加，非经常损益对公司净利润影响金额为245.4万元。公司一季度业绩低于预期，我们认为除疫情影响外，新产品的下游客户订单不及预期也是主要原因。公司基本面良好且目前已经实现全面复工，随着二季度疫情的好转、5G网络规模建设和新产品订单的释放，有望实现盈利提升。
2、 天线及射频业务毛利率上升，研发投入持续增加
毛利率方面，2019年天线业务毛利率为26.68%，射频器件毛利率为16.14%，电梯厢体系统毛利率为11.30%，专用设备箱体系统毛利率为17.03%。近几年公司传统业务精密箱体系统的主要产品毛利率呈下降趋势，移动通信设备业务的主要产品天线和射频器件的毛利率呈现上升趋势，预计将有效提高公司整体盈利能力。
费用方面，2019年公司销售费用同比上升54.50%，销售费用率2.22%，同比上升0.12个百分点；管理费用同比上升35.00%，管理费用率4.20%，同比下降0.35个百分点；财务费用同比上升355.23%，财务费用率0.07%，同比上升0.11个百分点，主要原因是销售规模增加，利用银行承兑汇票结算较多，银行手续费增加。
研发费用0.82亿元，同比上升75.17%，研发费用率4.36%，同比上升0.72个百分点。公司重视新产品和新技术的研究与开发，不断加大技术研发的投入，改善技术设备和科研条件。
3、 2019年现金流表现良好，2020年一季度受疫情影响转负
公司2019年实现2.73亿元经营现金流，同比由负转正。2020年第一季度经营现金流为-0.82亿元，同比下降222.18%。2019年公司经营性现金流表现良好的主要原因是公司业务发展良好，销售收入增长导致收到的现金增加；公司投资活动产生的现金流净额为-0.66亿元，同比增加56.22%，主要因为赎回的理财产品增加。同时，公司筹资活动产生的现金流净额为-1.08亿元，同比下降161.39%，主要原因是上期公司非公开发行股份募集资金金额较大。2020年一季度经营现金流为负，主要原因是受疫情影响公司一季度销售规模下降，成本支出增加。
4、 兼具天线+滤波器一体化生产能力，公司有望成为5G射频龙头
公司是国内稀缺的同时具备4G/5G基站天线和滤波器生产能力的一体化龙头企业。5G天线和滤波器往小型化和一体化的方向发展，成为无线部分占比最大的投资部分。公司作为稀缺的天线+介质滤波器一体化生产企业优势明显，公司本身具有较强的4G/5G基站天线研发和制造能力，同时进一步加强现有陶瓷介质滤波器业务的布局，未来有望把握射频产品AFU代际更迭的机遇。目前公司5G天线顺利进入中兴通讯核心供应商体系，实现质的飞跃；新客户爱立信于三季度开始进入批量供货阶段，培育出新的利润增长点；海外平台Dengyo USA于2018年底获得首笔订单，公司天线产品顺利进入北美市场，开拓全新市场；收购捷频电子，提前布局陶瓷波导滤波器产能，一期产能建设现已完成。
5、 新产品+新市场确定公司未来成长性
中国移动2020年5G基站已完成采购，中国联通与中国电信联合采购也将于近期完成，国内5G网络进入规模建设新阶段。今年预计三大运营商5G基站建设规模有望超过80万站，国内主流设备商将占据主要份额。公司在5G天线和5G陶瓷波导滤波器等射频新产品上具有先发优势，并在下游设备商客户中占据较大份额，凭借新产品+新市场布局，公司未来成长可期。公司陶瓷波导滤波器一期扩产项目已完成设备搬迁和调试，规划产能约每月100万片，考虑到后续市场需求的增长，公司正积极准备二期5G陶瓷波导滤波器的扩产建设。陶瓷介质滤波器订单随着5G网络的规模建设有望逐渐放量，公司将推进陶瓷波导滤波器和天线产品进入爱立信的供应商体系。公司基站天线产品已经进入美国市场，将积极参加USCC等运营商的后续招标，并积极推进公司天线产品进入T-Mobile、AT&T等运营商的供应商体系。公司凭借新产品+新市场有望打开增量空间，实现通信主营业务的快速发展，成长为射频新龙头。
6、 国内稀缺的天线+滤波器一体化射频龙头，维持“强烈推荐-A”评级
随着5G网络进入规模建设阶段，5G基站天线朝小型化一体化演进的趋势明显，公司作为市场上稀缺的天线+滤波器一体化生产企业具有较强的竞争优势，有望把握射频产品代际更迭的机遇。公司在稳定4G天线和滤波器存量市场的同时，积极布局5G天线和5G陶瓷介质滤波器业务，将打开5G市场增量空间，实现公司通讯业务经营业绩的快速发展。公司目前是中兴的核心主力供应商，并已进入爱立信的供应商体系，成功拓展了美国市场，有望突破新客户打开新的市场增长空间，成长为射频新龙头。
预计2020-2022年净利润分别约为1.80亿元、2.60亿元和2.65亿元，对应2020-2022年PE分别为32.2X、22.3X 和21.9X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：5G建设进度不及预期、新客户和新产品市场开拓不及预期、产品毛利率过快下滑、疫情进一步恶化的风险
事件:2020年4月27日,公司發佈2019年年度報告和2020年第一季度報告。2019年公司實現營收18.71億元,同比增長46.2%,實現歸母淨利潤0.95億元,同比增長96.4%;2020年第一季度實現營收2.61億元,同比下降25.7%,淨利潤虧損356.2萬元,同比下降124.0%。
評論:
1、業績略低於預期,天線+射頻業務成長性可期
2019年公司實現營收18.71億元,同比增長46.2%,實現歸母淨利潤0.95億元,同比增長96.4%。受益公司5G移動通信設備產品快速增長及公司對海外市場的拓展,公司年度營收和業績均實現大幅增長,受短期因素影響,略低於市場預期。
公司主要經營業務有兩塊:一是精密箱體系統;二是移動通信設備。
一、精密箱體系統:精密箱體系統是公司的傳統業務,主要產品包括電梯轎廂系統及其他專用設備箱體系統。2019年實現營業收入6.48億元,同比增長7.64%。近幾年主要原材料價格高企,但通過公司持續的降本增效工作和加大生產精細化管理推進力度等,公司精密箱體系統業務實現觸底回升。
二、移動通信設備:公司該項業務主要由子公司波發特、捷頻電子實施。2019年公司5G天線成為中興的核心供應商,在愛立信和北美等新市場取得新的突破,並提前佈局陶瓷濾波器完成一期產能建設。2019年該板塊實現營業收入12.32億元,同比增長86.99%。
分產品來看,2019年天線和射頻器件營收增長迅速,其中天線的營收從2.41億元增長至6.54億元,同比增加171.45%;射頻器件的營收從3.13億元增長至4.70億元,同比增加50.14%。2019年電梯轎廂系統、專用設備箱體系統、精密金屬結構件及其他產品的營收分別為5.06億元、0.89億元和1.21億元,與去年同期營收基本持平。
分地區來看，2019年公司國內和國外市場分別實現營業收入14.35億元和4.37億元，同比分別增長47.78%和41.26%，佔營業收入比重分別為76.66%和23.34%。對比2018年同期，國內業務佔比上升0.81個百分點。
2020 年一季度，公司實現營業收入 年一季度，公司實現營業收入 年一季度，公司實現營業收入 年一季度，公司實現營業收入 年一季度，公司實現營業收入 年一季度，公司實現營業收入 年一季度，公司實現營業收入 年一季度，公司實現營業收入 2.61.61.61億元， 億元， 同比 下降 25.6725.67 25.67 %，淨利潤 ，淨利潤 ，淨利潤 虧損 356.22 356.22 356.22 萬元，同比 元，同比 下降 124.01 124.01%。公司一季度出現虧損，主要原因是受疫情影響，公司及公司所處行業上下游企業復工復產時間普遍延遲；因防疫物資缺乏及人員、原材料等流動不順暢，導致公司生產效率下降，生產、管理等成本增加，非經常損益對公司淨利潤影響金額為245.4萬元。公司一季度業績低於預期，我們認為除疫情影響外，新產品的下游客户訂單不及預期也是主要原因。公司基本面良好且目前已經實現全面復工，隨着二季度疫情的好轉、5G網絡規模建設和新產品訂單的釋放，有望實現盈利提升。
2、 天線及射頻業務毛利率上升，研發投入持續增加
毛利率方面，2019年天線業務毛利率為26.68%，射頻器件毛利率為16.14%，電梯廂體系統毛利率為11.30%，專用設備箱體系統毛利率為17.03%。近幾年公司傳統業務精密箱體系統的主要產品毛利率呈下降趨勢，移動通信設備業務的主要產品天線和射頻器件的毛利率呈現上升趨勢，預計將有效提高公司整體盈利能力。
費用方面，2019年公司銷售費用同比上升54.50%，銷售費用率2.22%，同比上升0.12個百分點；管理費用同比上升35.00%，管理費用率4.20%，同比下降0.35個百分點；財務費用同比上升355.23%，財務費用率0.07%，同比上升0.11個百分點，主要原因是銷售規模增加，利用銀行承兑匯票結算較多，銀行手續費增加。
研發費用0.82億元，同比上升75.17%，研發費用率4.36%，同比上升0.72個百分點。公司重視新產品和新技術的研究與開發，不斷加大技術研發的投入，改善技術設備和科研條件。
3、 2019年現金流表現良好，2020年一季度受疫情影響轉負
公司2019年實現2.73億元經營現金流，同比由負轉正。2020年第一季度經營現金流為-0.82億元，同比下降222.18%。2019年公司經營性現金流表現良好的主要原因是公司業務發展良好，銷售收入增長導致收到的現金增加；公司投資活動產生的現金流淨額為-0.66億元，同比增加56.22%，主要因為贖回的理財產品增加。同時，公司籌資活動產生的現金流淨額為-1.08億元，同比下降161.39%，主要原因是上期公司非公開發行股份募集資金金額較大。2020年一季度經營現金流為負，主要原因是受疫情影響公司一季度銷售規模下降，成本支出增加。
4、 兼具天線+濾波器一體化生產能力，公司有望成為5G射頻龍頭
公司是國內稀缺的同時具備4G/5G基站天線和濾波器生產能力的一體化龍頭企業。5G天線和濾波器往小型化和一體化的方向發展，成為無線部分佔比最大的投資部分。公司作為稀缺的天線+介質濾波器一體化生產企業優勢明顯，公司本身具有較強的4G/5G基站天線研發和製造能力，同時進一步加強現有陶瓷介質濾波器業務的佈局，未來有望把握射頻產品AFU代際更迭的機遇。目前公司5G天線順利進入中興通訊核心供應商體系，實現質的飛躍；新客户愛立信於三季度開始進入批量供貨階段，培育出新的利潤增長點；海外平臺Dengyo USA於2018年底獲得首筆訂單，公司天線產品順利進入北美市場，開拓全新市場；收購捷頻電子，提前佈局陶瓷波導濾波器產能，一期產能建設現已完成。
5、 新產品+新市場確定公司未來成長性
中國移動2020年5G基站已完成採購，中國聯通與中國電信聯合採購也將於近期完成，國內5G網絡進入規模建設新階段。今年預計三大運營商5G基站建設規模有望超過80萬站，國內主流設備商將佔據主要份額。公司在5G天線和5G陶瓷波導濾波器等射頻新產品上具有先發優勢，並在下游設備商客户中佔據較大份額，憑藉新產品+新市場佈局，公司未來成長可期。公司陶瓷波導濾波器一期擴產項目已完成設備搬遷和調試，規劃產能約每月100萬片，考慮到後續市場需求的增長，公司正積極準備二期5G陶瓷波導濾波器的擴產建設。陶瓷介質濾波器訂單隨着5G網絡的規模建設有望逐漸放量，公司將推進陶瓷波導濾波器和天線產品進入愛立信的供應商體系。公司基站天線產品已經進入美國市場，將積極參加USCC等運營商的後續招標，並積極推進公司天線產品進入T-Mobile、AT&T等運營商的供應商體系。公司憑藉新產品+新市場有望打開增量空間，實現通信主營業務的快速發展，成長為射頻新龍頭。
6、 國內稀缺的天線+濾波器一體化射頻龍頭，維持“強烈推薦-A”評級
隨着5G網絡進入規模建設階段，5G基站天線朝小型化一體化演進的趨勢明顯，公司作為市場上稀缺的天線+濾波器一體化生產企業具有較強的競爭優勢，有望把握射頻產品代際更迭的機遇。公司在穩定4G天線和濾波器存量市場的同時，積極佈局5G天線和5G陶瓷介質濾波器業務，將打開5G市場增量空間，實現公司通訊業務經營業績的快速發展。公司目前是中興的核心主力供應商，並已進入愛立信的供應商體系，成功拓展了美國市場，有望突破新客户打開新的市場增長空間，成長為射頻新龍頭。
預計2020-2022年淨利潤分別約為1.80億元、2.60億元和2.65億元，對應2020-2022年PE分別為32.2X、22.3X 和21.9X，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：5G建設進度不及預期、新客户和新產品市場開拓不及預期、產品毛利率過快下滑、疫情進一步惡化的風險
