2019 年和1Q20 业绩基本符合我们预期
音飞储存公布2019 年业绩：全年营业收入7.01 亿元，同比增加1.7%；归母净利润0.78 亿元，同比减少15.63%，对应每股盈利0.26元，略低于预期。利润低于预期的原因主要为信用减值损失额超预期（来自应收账款增加所计提的坏账准备达925.9 万元）。
分业务而言，仓储机器人系统（系统集成业务）实现营业收入3.65亿元，同比增长5.05%，占营业收入的52%，毛利率33.9%，同比增加0.2ppt；高精密货架实现营业收入3.23 亿元，同比下降3%，占营业收入47%，毛利率31.2%，同比增加0.6ppt。
1Q20 业绩基本符合预期：1Q20 营业收入8902 万元，同比下降35.55%；归母净利润1867 万元，同比增加29.74%；扣非后归母净利润914 万元，同比下降29.21%，符合预期。业绩下降主要原因是疫情影响公司一季度工程验收，确认收入延后。非经常性损益来自公司持有诺德物流股份的公允价值变得收益和计提坏账准备冲回。
发展趋势
控股股东变更为景德镇陶文旅集团，关注收购后的业务协同潜力：
2020 年3 月，公司公告称控股股东及一致行动人与景德镇陶文旅集团签署股份转让意向协议，交易价格较停牌前收盘价溢价50%。
考虑到陶文旅集团的资金实力以及当地对于智能制造产业的扶持，我们认为音飞有望获得订单支持，并有助于公司实现由“仓储设备商”向“物流系统集成商+服务商”的发展。
马鞍山新增产能按期建设，预计2020 年三季度试产：马鞍山项目总投资10 亿元，我们预计项目建成后将新增产能10 万吨，有望贡献10 亿元收入及1.3 亿元净利润；目前项目正在按期建设，我们预计2020 年三季度部分建成并试产。
盈利预测与估值
由于疫情对新建产能完工节奏影响，我们下调2020/2021 年净利润16.5%/12.4%至8,837 万元/11,543 万元。当前股价对应2020/2021 年30 倍/23 倍市盈率。维持中性评级，但由于盈利下调我们下调目标价13.0%至10.00 元对应34.3 倍2020 年市盈率和26.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有13.4%的上行空间。
风险
疫情持续时间超预期，钢价大幅波动。
2019 年和1Q20 業績基本符合我們預期
音飛儲存公佈2019 年業績：全年營業收入7.01 億元，同比增加1.7%；歸母淨利潤0.78 億元，同比減少15.63%，對應每股盈利0.26元，略低於預期。利潤低於預期的原因主要為信用減值損失額超預期（來自應收賬款增加所計提的壞賬準備達925.9 萬元）。
分業務而言，倉儲機器人系統（系統集成業務）實現營業收入3.65億元，同比增長5.05%，佔營業收入的52%，毛利率33.9%，同比增加0.2ppt；高精密貨架實現營業收入3.23 億元，同比下降3%，佔營業收入47%，毛利率31.2%，同比增加0.6ppt。
1Q20 業績基本符合預期：1Q20 營業收入8902 萬元，同比下降35.55%；歸母淨利潤1867 萬元，同比增加29.74%；扣非後歸母淨利潤914 萬元，同比下降29.21%，符合預期。業績下降主要原因是疫情影響公司一季度工程驗收，確認收入延後。非經常性損益來自公司持有諾德物流股份的公允價值變得收益和計提壞賬準備衝回。
發展趨勢
控股股東變更為景德鎮陶文旅集團，關注收購後的業務協同潛力：
2020 年3 月，公司公告稱控股股東及一致行動人與景德鎮陶文旅集團簽署股份轉讓意向協議，交易價格較停牌前收盤價溢價50%。
考慮到陶文旅集團的資金實力以及當地對於智能製造產業的扶持，我們認為音飛有望獲得訂單支持，並有助於公司實現由“倉儲設備商”向“物流系統集成商+服務商”的發展。
馬鞍山新增產能按期建設，預計2020 年三季度試產：馬鞍山項目總投資10 億元，我們預計項目建成後將新增產能10 萬噸，有望貢獻10 億元收入及1.3 億元淨利潤；目前項目正在按期建設，我們預計2020 年三季度部分建成並試產。
盈利預測與估值
由於疫情對新建產能完工節奏影響，我們下調2020/2021 年淨利潤16.5%/12.4%至8,837 萬元/11,543 萬元。當前股價對應2020/2021 年30 倍/23 倍市盈率。維持中性評級，但由於盈利下調我們下調目標價13.0%至10.00 元對應34.3 倍2020 年市盈率和26.3 倍2021 年市盈率，較當前股價有13.4%的上行空間。
風險
疫情持續時間超預期，鋼價大幅波動。
