本報告導讀： 　　收縮非核心業務致四創電子2019 年業績低於預期；但我們認爲，公司雷達業務向好，體外資產量大且優質，未來將受益於軍工資本運作提速。 　　投資要點： 　　維持目標價60.13 元，增持。收縮非核心業務致四創電子2019 年業績下滑，低於預期，我們下調2020-21 年EPS 至0.96/1.26 元（原爲：2.29/2.71元），預計2022 年EPS 爲1.54 元；考慮到公司是中電博微上市平台，體外資產量大且優質，未來資本運作可期，我們維持目標價60.13 元。 收縮非核心業務致業績下滑，盈利能力提升。1）公司2019 年營收36.7億元（-30%），歸母淨利潤1.1 億元（-56.8%），業績下滑主要系收縮缺乏核心競爭力的業務規模所致，其中公共安全（-43.7%）和機動保障裝備（-67.9%）等低毛利率業務收入大幅減少，而雷達業務（-6%）規模相對穩定，業務結構變化使得毛利率+3.43pp，而費用率+4.21pp，主要系營收下降所致，預計以利潤爲導向後，盈利能力有望持續提升；同時資產處置收益減少5415 萬元，原因爲博微長安2018 年處置資產取得收益金額較大。2）雷達及配套業務收到客戶預付款增加，使得預收款項+33.5%，表明下游需求向好；經營性現金流淨額-42.6%，主要原因爲公共安全業務資金流出大於流入。 國內雷達核心企業，兼具內生外延。1）公司雷達包括氣象、空管、警戒雷達等，市佔率較高，下游趨勢向好。2）公司是中電博微上市平台，體外四家院所淨利潤之和爲公司的4.7 倍；2019 年以來行業資產證券化頻率明顯加快，同時國睿科技重組推進順利，未來公司資本運作可期。 催化劑：軍工資產證券化加速。 風險提示：軍工改革進程低於預期。