一、事件 　　博世科發佈2019 年年報：2019 年實現營業收入32.44 億元，同比增長19.07%；實現歸母淨利潤2.82 億元，同比增長20.30%，EPS 爲0.79 元/股，同比增長19.70%；2020 年一季報：2020 年一季度實現營業收入6.32 億元，同比下降1.42%；歸母淨利潤0.61億元，同比下降14.16%。 　　二、我們的分析與判斷 　　（一）優化業務模式，現金流大幅好轉 　　報告期內，公司持續調整經營策略和業務模式，進一步優化在手訂單結構及新簽訂單質量，以EP、EPC 及專業技術服務訂單爲主，且大多爲支付能力強、週期短、現金回流有保障的民生屬性較強的項目，全面加強應收賬款回收管理工作。2019 年度公司經營性現金流量淨額爲1.05 億元，上年同期爲-0.43 億元，經營性現金流淨額同比大幅增長。2020 年一季度公司營收同比下降1.42%，歸母淨利潤同比下降14.16%。一季度受新冠肺炎疫情影響，公司及上下游企業復工時間普遍延遲，項目建設實施進度有所放緩，導致公司2020 年第一季度營業收入及利潤同比略有下降。 　　（二）積極推進項目運營，規模快速提升 　　2019 年，公司實現運營收入1.62 億元，同比增長173.43%，其中，供水項目運營收入佔比36.22%、污水項目運營收入佔比20.60%、固廢項目運營收入佔比31.71%、油泥處置項目和填埋場運營收入佔比11.15%。截至目前，公司正式進入商業運營並獲得特許經營權的水務項目共5 個，進入試運營階段項目7 個；固廢運營項目4 個；油泥處置和填埋場運營項目2 個；在手第三方託管運營項目23 個。隨着公司承接的環衛、油泥處置及在手PPP 項目逐步進入運營階段，公司運營資產規模將不斷擴大，運營收入佔主營業務收入的比重將逐年增加。 　　（三）引進國資戰略投資者，深化產業佈局 　　報告期內，公司與廣西環保產業投資集團有限公司簽署《戰略合作框架協議》，其擬以股權方式對公司進行長期戰略投資。廣西環投作爲廣西自治區大型國有環保產業平台，有助於公司獲取更多的業務資源和資金支持，未來雙方將在廣西自治區內的污水處理、土壤修復、固體廢物處置、垃圾處置等領域開展深入合作，對深化公司產業佈局和落實中長期發展戰略規劃具有重要意義。 　　三、投資建議 　　公司持續調整經營策略和業務模式，進一步優化在手訂單結構及新簽訂單質量，以EP、EPC 及專業技術服務訂單爲主；積極調整主營業務收入結構，逐步降低工程收入佔比，提升設備銷售收入及運營收入，保障未來公司業績穩定增長。我們預計公司2020/2021 年實現營業收入39.72/46.87 億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲3.48/4.09 億元，對應EPS 分別爲0.98/1.15 元/股，對應PE 分別爲11.24x/9.55x，給予推薦評級。 　　四、風險提示 　　政策力度不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；項目推進速度不及預期的風險。