19 年收入增长1.7%,实控人拟变更为景德镇国资委,业务拓展空间扩大公司2019 年实现营收7.01 亿元/yoy+1.7%,归母净利润0.78 亿元/yoy-15.63%,收入基本符合我们的预期(19 年预期7.32 亿元),业绩下滑主要系应收账款增加计提坏账准备超预期(信用减值损失影响925.9 万元);20Q1 实现营收0.89 亿元/yoy-35.55%,归母净利润0.19 亿元/yoy+29.74%。公司原控股股东拟协议转让29.99%股份予陶文旅集团,实控人将变更为景德镇市国资委,公司有望通过协同持续扩大各项业务规模,同时考虑疫情或影响订单交付节奏,调整盈利预测,预计20~22 年EPS0.28/0.33/0.38 元(20-21 年前值0.39/0.47 元),维持“增持”评级。
公司加速布局智能仓储业务,自动化系统集成收入占比持续提升2019 年实现自动化系统集成业务收入3.65 亿元/yoy+5.05%,占整体营收的52.49%/yoy+1.70 pct,该业务毛利率33.85%/yoy+0.21 pct。2019 年末应收账款余额相比上年同期增长0.95 亿元,增加部分以账龄2 年内部分为主,主要系自动化集成业务有10%质保金计入应收账款,业务规模提升带来应收账款规模提升,质保周期1-2 年,与应收账款账龄分布相符。
公司在手订单充沛,疫情影响短期交付节奏
20Q1 实现营收0.89 亿元/yoy-35.55% , 归母净利润0.19 亿元/yoy+29.74%。营收同比下滑主要系受疫情影响客户复工延迟,影响安装交付进度。收入端增速显著低于业绩端主要系:1)加强回款,坏账准备冲回相比去年同期增加461 万元;2)持有的诺得物流(834703)公允价值变动增加880 万收益。公司在手订单充沛,20Q1 新签订单2.7 亿元/yoy+76%。
实控人变更有望发挥协同,拓展长期增长空间
3 月4 日公告,控股股东盛和投资及一致行动人上海北顼协议转让29.99%股份予陶文旅集团,转让后实际控制人变更为景德镇国资委。截至4 月30日,该方案尚需通过国家市场监督管理总局审查后实施。我们判断,业务上的有效协同将为以下几点:1)公司有望围绕实控人陶瓷产业的物流智能化建设需求,争取更多业务订单;2)公司有望依托陶文旅下属茶园、农产品冷链等开展仓储运营业务;3)地方国资委的股东背景有利于新订单获取。
疫情不改长期增长逻辑,维持“增持”评级
随着新建产能逐步投产,公司有望跨过产能瓶颈,业务布局日趋完善。我们预计公司20-22 年归母净利润为0.85/1.00/1.15 亿元(20-21 年前值1.17/1.40 亿元),20~22 年EPS 0.28/0.33/0.38 元(20-21 年前值0.39/0.47元),对应PE 30x/26x/23x。参考同类可比公司20 年PE 估值均值26 倍,考虑到公司自动化集成业务占比持续提升,有望提升产品盈利能力,实控人变更为国资背景更利于业务开拓,同时考虑协同效应,给予20 年32-35倍PE 估值,目标价9.08~9.93 元(前值7.78~8.95 元),“增持”评级。
风险提示:宏观经济增长低于预期,产能扩张慢于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,订单确认节奏波动,实控人业务协同进度不及预期。
19 年收入增長1.7%,實控人擬變更爲景德鎮國資委,業務拓展空間擴大公司2019 年實現營收7.01 億元/yoy+1.7%,歸母淨利潤0.78 億元/yoy-15.63%,收入基本符合我們的預期(19 年預期7.32 億元),業績下滑主要系應收賬款增加計提壞賬準備超預期(信用減值損失影響925.9 萬元);20Q1 實現營收0.89 億元/yoy-35.55%,歸母淨利潤0.19 億元/yoy+29.74%。公司原控股股東擬協議轉讓29.99%股份予陶文旅集團,實控人將變更爲景德鎮市國資委,公司有望通過協同持續擴大各項業務規模,同時考慮疫情或影響訂單交付節奏,調整盈利預測,預計20~22 年EPS0.28/0.33/0.38 元(20-21 年前值0.39/0.47 元),維持“增持”評級。
公司加速佈局智能倉儲業務,自動化系統集成收入佔比持續提升2019 年實現自動化系統集成業務收入3.65 億元/yoy+5.05%,佔整體營收的52.49%/yoy+1.70 pct,該業務毛利率33.85%/yoy+0.21 pct。2019 年末應收賬款餘額相比上年同期增長0.95 億元,增加部分以賬齡2 年內部分爲主,主要系自動化集成業務有10%質保金計入應收賬款,業務規模提升帶來應收賬款規模提升,質保週期1-2 年,與應收賬款賬齡分佈相符。
公司在手訂單充沛,疫情影響短期交付節奏
20Q1 實現營收0.89 億元/yoy-35.55% , 歸母淨利潤0.19 億元/yoy+29.74%。營收同比下滑主要系受疫情影響客戶復工延遲,影響安裝交付進度。收入端增速顯著低於業績端主要系:1)加強回款,壞賬準備衝回相比去年同期增加461 萬元;2)持有的諾得物流(834703)公允價值變動增加880 萬收益。公司在手訂單充沛,20Q1 新簽訂單2.7 億元/yoy+76%。
實控人變更有望發揮協同,拓展長期增長空間
3 月4 日公告,控股股東盛和投資及一致行動人上海北頊協議轉讓29.99%股份予陶文旅集團,轉讓後實際控制人變更爲景德鎮國資委。截至4 月30日,該方案尚需通過國家市場監督管理總局審查後實施。我們判斷,業務上的有效協同將爲以下幾點:1)公司有望圍繞實控人陶瓷產業的物流智能化建設需求,爭取更多業務訂單;2)公司有望依託陶文旅下屬茶園、農產品冷鏈等開展倉儲運營業務;3)地方國資委的股東背景有利於新訂單獲取。
疫情不改長期增長邏輯,維持“增持”評級
隨着新建產能逐步投產,公司有望跨過產能瓶頸,業務佈局日趨完善。我們預計公司20-22 年歸母淨利潤爲0.85/1.00/1.15 億元(20-21 年前值1.17/1.40 億元),20~22 年EPS 0.28/0.33/0.38 元(20-21 年前值0.39/0.47元),對應PE 30x/26x/23x。參考同類可比公司20 年PE 估值均值26 倍,考慮到公司自動化集成業務佔比持續提升,有望提升產品盈利能力,實控人變更爲國資背景更利於業務開拓,同時考慮協同效應,給予20 年32-35倍PE 估值,目標價9.08~9.93 元(前值7.78~8.95 元),“增持”評級。
風險提示:宏觀經濟增長低於預期,產能擴張慢於預期,行業競爭加劇,原材料價格波動,訂單確認節奏波動,實控人業務協同進度不及預期。