去年旅游服务业务/土地一级开发分别贡献增量毛利0.30 亿/0.13 亿元，占公司总增量毛利的58%/24%，受益两坝一峡游轮客运快速增长，旅游服务业务成为公司业绩增长的最重要因素。20Q1 疫情虽然对公司客运、汽销、游轮业务造成显著冲击，但疫情影响终将过去，我们判断20Q4 公司有望重回业绩增长。
业绩概况：公司2019 年营收同增9.6%至22.1 亿元，归母净利/扣非净利分别同增17.1%/67.2%至1.15 亿/1.01 亿元。受疫情影响，公司Q1 大部分时间处于停工状态，去年同期利润贡献增量最大的旅游服务业务盈利下降明显，同时公路客运、汽车销售业务也同比出现萎缩，公司Q1 营收同降46.4%至2.9 亿元，归母净利/扣非净利同降286%/346%至-0.37 亿/-0.38 亿元。
去年旅游服务业务贡献增量毛利近六成，游轮业务布局效果逐步显现。2019 年公司旅游服务业务贡献增量毛利2980 万元，占公司总增量毛利的58%，是公司去年业绩高速增长的最大驱动因素。具体细拆旅游服务增量毛利来源：1）受益两坝一峡游轮客流持续快速增长，公司水路旅游客运去年毛利增量1517 万元，占旅游服务总增量毛利的51%；2）并表全年九凤谷景区，贡献增量毛利801 万元；3）港口客运和物流运量增加推动旅游港口服务毛利增加537 万元。
传统主业汽销及客运业务表现较弱，预计商贸物流及土地开发持续稳定贡献增量利润。国内汽车销售放缓之下，公司汽销营收及毛利分别同增7.7%/4.0%至12.0 亿/0.65 亿元，而道路客运受高铁、自驾等运输方式冲击，去年营收/毛利同降2.4%/12.0%至3.4 亿/0.42 亿元，汽销和客运两大传统主业毛利占比下降至32%。商贸物流业务受益租赁业务较好发展，营收/毛利同增20.0%/16.2%至3.6 亿/0.60 亿元，土地一级开发（毛利率100%）营收同增143%至2142 万元，预计后续土地一级开发将持续为公司带来较多增量利润。
疫情影响冲击Q1 业绩，旅游信心或需0.5~1 年恢复，疫情不改公司成长逻辑。
公司处于湖北疫情严重区，近年增长迅速的旅游业务以及客运业务受疫情冲击影响严重，Q1 归母净利同降286%至-0.37 亿元，同时公司预计上半年亏损0.30~0.55 亿元。我们判断旅游信心或需要0.5~1 年恢复，预计公司今年Q4 或将重回业务增长，明年疫情影响几乎完全褪去。继续看好未来公司游轮客运持续增长带动旅游板块做大，同时预计土地一级开发未来将持续贡献可观利润。
风险因素：疫情出现反复；旅游恢复不及预期；土地开发低于预期。
投资建议：考虑公司所处疫情严重区湖北省，两大业务旅游及客运业务同时受疫情冲击影响严重。虽然公司正在有序推进业务复工，但是预计旅游信心恢复仍需时日，今年业绩压力较大，但明年公司将重回成长，我们调整公司2020/21年EPS 预测至0.04/0.45 元（原预测0.46/0.56 元），新增2021 年EPS 预测0.57 元，现价对应PE 为260/23/18 倍，维持“买入”评级。
去年旅遊服務業務/土地一級開發分別貢獻增量毛利0.30 億/0.13 億元，佔公司總增量毛利的58%/24%，受益兩壩一峽遊輪客運快速增長，旅遊服務業務成為公司業績增長的最重要因素。20Q1 疫情雖然對公司客運、汽銷、遊輪業務造成顯著衝擊，但疫情影響終將過去，我們判斷20Q4 公司有望重回業績增長。
業績概況：公司2019 年營收同增9.6%至22.1 億元，歸母淨利/扣非淨利分別同增17.1%/67.2%至1.15 億/1.01 億元。受疫情影響，公司Q1 大部分時間處於停工狀態，去年同期利潤貢獻增量最大的旅遊服務業務盈利下降明顯，同時公路客運、汽車銷售業務也同比出現萎縮，公司Q1 營收同降46.4%至2.9 億元，歸母淨利/扣非淨利同降286%/346%至-0.37 億/-0.38 億元。
去年旅遊服務業務貢獻增量毛利近六成，遊輪業務佈局效果逐步顯現。2019 年公司旅遊服務業務貢獻增量毛利2980 萬元，佔公司總增量毛利的58%，是公司去年業績高速增長的最大驅動因素。具體細拆旅遊服務增量毛利來源：1）受益兩壩一峽遊輪客流持續快速增長，公司水路旅遊客運去年毛利增量1517 萬元，佔旅遊服務總增量毛利的51%；2）並表全年九鳳谷景區，貢獻增量毛利801 萬元；3）港口客運和物流運量增加推動旅遊港口服務毛利增加537 萬元。
傳統主業汽銷及客運業務表現較弱，預計商貿物流及土地開發持續穩定貢獻增量利潤。國內汽車銷售放緩之下，公司汽銷營收及毛利分別同增7.7%/4.0%至12.0 億/0.65 億元，而道路客運受高鐵、自駕等運輸方式衝擊，去年營收/毛利同降2.4%/12.0%至3.4 億/0.42 億元，汽銷和客運兩大傳統主業毛利佔比下降至32%。商貿物流業務受益租賃業務較好發展，營收/毛利同增20.0%/16.2%至3.6 億/0.60 億元，土地一級開發（毛利率100%）營收同增143%至2142 萬元，預計後續土地一級開發將持續為公司帶來較多增量利潤。
疫情影響衝擊Q1 業績，旅遊信心或需0.5~1 年恢復，疫情不改公司成長邏輯。
公司處於湖北疫情嚴重區，近年增長迅速的旅遊業務以及客運業務受疫情衝擊影響嚴重，Q1 歸母淨利同降286%至-0.37 億元，同時公司預計上半年虧損0.30~0.55 億元。我們判斷旅遊信心或需要0.5~1 年恢復，預計公司今年Q4 或將重回業務增長，明年疫情影響幾乎完全褪去。繼續看好未來公司遊輪客運持續增長帶動旅遊板塊做大，同時預計土地一級開發未來將持續貢獻可觀利潤。
風險因素：疫情出現反覆；旅遊恢復不及預期；土地開發低於預期。
投資建議：考慮公司所處疫情嚴重區湖北省，兩大業務旅遊及客運業務同時受疫情衝擊影響嚴重。雖然公司正在有序推進業務復工，但是預計旅遊信心恢復仍需時日，今年業績壓力較大，但明年公司將重回成長，我們調整公司2020/21年EPS 預測至0.04/0.45 元（原預測0.46/0.56 元），新增2021 年EPS 預測0.57 元，現價對應PE 為260/23/18 倍，維持“買入”評級。
