事件：公司發佈2019 年年報及2020 年一季報：（1）2019 年實現營收29.86 億元，同比-15.73%；歸母淨利潤2400.10 萬元，同比-89.09%；扣非歸母淨利潤622.74 萬元，同比-96.99%；EPS 0.05 元/股，ROE 0.99%；（2）1Q20 實現營收4.56 億元，同比-40.61%；歸母淨利潤838.42 萬元；扣非歸母淨利潤551.66 萬元；EPS -0.19 元/股，ROE 0.34%，業績整體符合預期。 原材料價格波動，存貨減值損失較大。19 年營收下滑主要由於三元前驅體、鈷鹽等原材料價格波動劇烈，存貨跌價損失2.08 億元。1Q20 營收下滑主要受到疫情影響所致。 　　分業務看：1）傳統主業：19 年全拋印刷釉業務營收1.80 億元，同比-18.39%，毛利率32.79%；基礎釉營收1.24 萬元，同比-13.93%，毛利率20.09%；陶瓷墨水營收4. 　　90 億元，同比+2.24%，毛利率32.10%；2）新能源鋰電材料：19 年鈷鹽營收5.42 億元，同比-33.84%，毛利率20.94%；三元前驅體營收7.90 億元，同比-26.17%，毛利率13.77%。 鈷資源價格企穩，單季度盈利水平環比改善。2019 年公司銷售毛利率爲25.92%，同比下降4.97pct；銷售淨利率爲0.69%，同比下降10.19pct。下滑主要由於2019 年鈷資源價格大幅降低並持續處於低位，並於19 年8 月觸底回暖。4Q19、1Q20 銷售毛利率分別爲25.92%/23.87%，淨利率爲0.68%/1.38%，環比逐步提升，預計新能源材料盈利能力有望回升。 經營現金流量淨額環比改善，應收賬款週期加快。4Q19 經營現金流量淨額爲5.04 億元，同比+3.70%，環比+194.74%，改善較爲明顯。1Q20 經營性現金流量金額爲0.68 億元，同比-35.24%，環比-86.51%。2019 年公司應收款週轉天數爲51.83 天，自1Q19 開始逐季度轉好。1Q20 主要由於疫情影響，整體營業週期有所提升。2019 公司應收賬款及票據爲4.14 億元，同比-62.22%。 公司預計未來三年實現10 萬噸三元前驅體以及2 萬金屬噸鈷鹽產能。2020 年公司將整合資源全力推進“年產30000 噸動力電池正極材料前驅體項目”、“年產100 噸高導電性石墨烯、150 噸碳納米管生產項目”、“年產5000 噸鈷中間品（金屬量）、10000噸陰極銅的項目”的建設，以進一步完善公司新能源材料的產能佈局，發揮公司從上游原礦、鈷鹽、中游三元前驅體至動力電池正極材料導電劑的協同效應，增強公司的整體盈利能力和市場競爭力。 增添氫能材料業務增長點。2019 年公司在氫能材料領域實施佈局，設立了道氏雲杉作爲氫燃料電池核心材料業務的主要平台，主要從事膜電極組件（MEA）的研發及製造。 　　公司還參股了廣東泰極動力科技有限公司，逐步完善氫能材料的產業化佈局。 導電劑業務市場空間廣闊。碳納米管作爲鋰電池導電劑，可大幅提升鋰電池的循環壽命，未來其使用滲透率望大幅提升。據GGII 測算，動力鋰電池用碳納米管導電劑滲透率預計從2018 年的31.8%提升至2023 年的82.2%。子公司青島昊鑫是國內能夠實現石墨烯導電劑規模化生產及銷售的少數企業之一，下游客戶包括比亞迪、國軒，並持續開拓國內外動力電池龍頭。2019 年導電劑業務收入2.42 億元，毛利率爲35.47%。未來隨着產能釋放，將增厚公司業績。 投資建議：公司在新能源電池材料領域積極推進擴產項目，並前瞻佈局氫能材料業務，實現膜電極組件的國產化。目前公司處於盈利底部，隨着原材料價格企穩，業績有望企穩回升。我們預計公司2020-2022 年淨利潤爲2.08/2.88/4.14 億元，給予增持評級。 風險提示：客戶開拓不及預期、下游需求下滑風險，產能投放不及預期。