2019 年扣非业绩低于预期；1Q20 业绩低于预期东方明珠公布2019 年业绩：收入123.45 亿元，同比下降9.5%；归母净利润20.43 亿元，同比增长1.4%，年内公司追加投资东方有线2%股权形成非同一控制下合并，确认相关投资收益约13 亿元。2019 年公司扣非归母净利润4.15 亿元，同比下降57.2%，低于我们的预期，主要由于影视互娱及视频购物等业务收入承压。

　　公司宣布每股分红0.27 元（含税），合计派发现金红利9.22 亿元。

　　分业务看：1）影视互娱业务收入同比下降49.0%至6.55 亿元，毛利率同比减少17.8ppt 至1.1%，主要由于影视行业持续调整、游戏版号获批滞后。2）剔除东方有线并表影响后，媒体网络业务收入同比下降5.4%至29.23 亿元，毛利率同比下滑4.3ppt 至25.2%，其中互联网电视和广告业务收入降幅较大。3）视频购物/文旅消费业务收入分别同比下降18.9%/12.0%至56.31 亿元/19.21 亿元。

　　公司同时公布了1Q20 业绩：收入30.98 亿元，同比增长20.5%；归母净利润2.86 亿元，同比下降49.2%；扣非归母净利润2.18 亿元，同比下降16.8%，低于我们的预期。我们判断公司1Q20 收入同比增长主要系东方有线4Q19 起并表。但新冠疫情期间，公司文旅板块经营受到直接影响（东方明珠电视塔、世博文化中心、影院等场所停业），视频购物、广告等业务供需同样遇阻，使得公司1Q20 净利润显著下滑。截至1Q20，公司账面货币资金83.33 亿元，交易性金融资产（银行理财产品为主）85.89 亿元。

　　发展趋势

　　建设全媒体服务生态，关注新平台、新内容及国网整合进展。公司致力于建立以“BesTV+”流媒体平台为核心的全媒体服务生态，实现内容、用户、数据和资源的打通，打造内容服务到消费的生态闭环。建议关注公司融媒体平台和教育、少儿、体育等垂直平台的发展，以及精品影视剧、主机游戏、短视频和音频内容产品等新内容的布局。此外，2020 年3 月“国网整合”实施方案出台，由中国广电牵头组建“全国一网”股份公司，建议关注相关进展。

　　盈利预测与估值

　　考虑到疫情影响，我们下调2020 年净利润预测32.9%至13.23 亿元，引入2021 年净利润预测18.58 亿元。当前股价对应2020/2021年23 倍/17 倍市盈率。维持中性评级和9.20 元目标价，对应17倍2021 年市盈率，较当前股价有2.1%的上行空间。

　　风险

　　疫情影响超出预期；竞争加剧；宏观经济波动影响文娱消费需求