投资要点：

　　1.事件

　　公司发布2019 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入476.45亿元，同比增长19.90%；公司实现归属上市公司股东的净利润27.58 亿元，同比降低12.90%，扣非后归属上市公司股东的净利润为26.25 亿元，同比降低6.47%；公司基本每股收益为0.94 元，同比降低11.4%。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）少数股东损益占比增加导致业绩下降

　　2019 年公司实现营业收入476.45 亿元，同比增长19.90%；实现归母净利润27.58 亿元，同比降低12.90%。营收增长而业绩下降的原因主要为：1）由于合作项目结算增加，导致少数股东权益增长252.14%，占比由20.22%提升至51.08%；2）投资收益同比-91.31%。公司盈利能力提升，毛利率为37.34%，同比提升4.76 个百分点，净利率11.83%，同比提升1.8 个百分点。三费费率为10.6%，较上年减少0.2 个百分点，主要系销售费用率和管理费用率分别降低0.06、0.82 个百分点。截止到报告期末，预收账款为631.44 亿元，覆盖同期营收1.3 倍，为未来业绩提供有力保障。

　　（二）销售圆满完成全年计划，竣工提速

　　报告期内公司实现销售金额1013.44 亿元，同比增长0.61%，完成全年计划100.3%（全年计划销售金额1010 亿元）；公司实现签约面积441.50万平方米，同比增长8.99%，完成全年计划115.1%。其中，京内项目销售面积145.71 万平方米，占比35%，京外项目销面265.79 万平方米，占比65%。报告期内，公司权益新开工面积、开复工面积、竣工面积分别为286.09、1130.50、335.10 万平方米，分别较上年增长13.45%、5.72%、37.64%。报告期内，公司通过自主开发、股权收购或联合拿地等多种方式，新增土地16 宗，新增规划计容面积260.5 万平方米。

　　（三）杠杆水平微升，融资渠道多元化

　　截至报告期末，公司持有货币资金252.45 亿元，货币资金对（短期借款+一年内到期的非流动负债）的覆盖比例为0.98 倍；公司资产负债率为80.92%，同比下降0.66 个百分点，净负债率169.82%，同比增加4.49个百分点。公司拥有多元化融资渠道，报告期内累计新增融资约493.36亿元，以银行贷款、信托贷款和中期票据为主，占比分别为43.06%、25.11%和13.17%，并且伴随有债权融资计划、公司债、短期票据和超短期票据等融资方式，公司累计归还各类筹资457.47 亿元，当期净融资规模45.87亿元。公司多年保持AAA 级企业主体评级，整体平均融资成本5.49%，比去年末上升13 个基点，仍保持在行业低位。

　　3.投资建议

　　公司深耕北京市场，并积极进行京外扩张，土储主要分布在一二线，结构优异，销售稳健。

　　我们预计公司2020、2021 年的每股收益分别为1.18、1.47 元。以4 月16 日7.03 元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为5.96、4.78 倍，低于行业均值，具有吸引力，我们维持“推荐”

　　评级。

　　4.风险提示

　　政策调控风险，房价大幅下跌风险等。