投资要点
事件:公司发布2020Q1 报告,实现营业收入4.58 亿元,同比增长46.97%;实现归母净利润1984.96 万元,同比扭亏,增长178.07%;实现扣非后归母净利润1923.14 万元,同比扭亏,增长157.88%。
点评:
2020Q1 维生素B1 复产叠加主要维生素品种价格底部上涨,预期贡献超额收益。兄弟维生素(生产VB1)是公司重要子公司, 2016-2018 年收入贡献占比接近40%,净利润贡献占比80%以上。兄弟维生素2019 年停产对公司业绩产生较大影响,3 月份兄弟维生素已批准复产。受年初疫情影响,公司主要品种VB1/VK3/VB3/VB5 价格一季度同比增长分别为35.22%/0.56%/33.51%/107.34%,在销量维稳的情况下,预期将贡献业绩增幅。公司维生素品种大幅涨价主要发生在3 月份,一季度预计贡献部分收益,而二季度预期将充分兑现涨价业绩。
期间费用率同比增长,盈利能力提升。受益于维生素大幅涨价,公司2020Q1毛利率及净利率分别为31.99%和4.33%,同比+17.36pct 和+12.49pct。期间费用率为24.08%,同比+0.78pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为2.52%,19.24%,2.33%,同比-0.91pct,+3.20pct,-1.51pct。管理费用率提升主要是因为疫情影响,停产制造费用计入管理费用所致。
收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等, 2018 年营业收入及净利润分别为5.3 亿元和4867.9 万元。目前交割已完成,交割日期为2020 年1 月10 日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。
公司在江西矶山工业园投资约60 亿元,布局精细化工业务。(1)年产2 万吨苯二酚、3.11 万吨苯二酚衍生物项目,重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香料产品(达产期销售收入约7.14 亿元,十年年均净利润约0.91 亿元);(2)造影剂原材料及中间体项目(达产期销售收入约9.70 亿元,净利润约1.29 亿元);(3)年产3 万吨天然香料项目建设(达产期销售收入15.31 亿元,净利润2.06 亿元)。随着江西项目在2020 年逐渐投产,预期打开公司成长空间。
盈利预测: 我们预计公司2020-2022 年可实现营业收入分别为2432.75/2975.19/3334.66 百万元;归母净利润分别为257.06/445.89/503.58百万元,对应PE 分别为18/10/9 倍。维持“买入”评级。
风险提示:维生素产品价格下滑;江西二期项目建设投产及销售不及预期。
投資要點
事件:公司發佈2020Q1 報告,實現營業收入4.58 億元,同比增長46.97%;實現歸母淨利潤1984.96 萬元,同比扭虧,增長178.07%;實現扣非後歸母淨利潤1923.14 萬元,同比扭虧,增長157.88%。
點評:
2020Q1 維生素B1 復產疊加主要維生素品種價格底部上漲,預期貢獻超額收益。兄弟維生素(生產VB1)是公司重要子公司, 2016-2018 年收入貢獻佔比接近40%,淨利潤貢獻佔比80%以上。兄弟維生素2019 年停產對公司業績產生較大影響,3 月份兄弟維生素已批准復產。受年初疫情影響,公司主要品種VB1/VK3/VB3/VB5 價格一季度同比增長分別為35.22%/0.56%/33.51%/107.34%,在銷量維穩的情況下,預期將貢獻業績增幅。公司維生素品種大幅漲價主要發生在3 月份,一季度預計貢獻部分收益,而二季度預期將充分兑現漲價業績。
期間費用率同比增長,盈利能力提升。受益於維生素大幅漲價,公司2020Q1毛利率及淨利率分別為31.99%和4.33%,同比+17.36pct 和+12.49pct。期間費用率為24.08%,同比+0.78pct。其中銷售費用率、管理費用率(含研發)、財務費用率分別為2.52%,19.24%,2.33%,同比-0.91pct,+3.20pct,-1.51pct。管理費用率提升主要是因為疫情影響,停產製造費用計入管理費用所致。
收購朗盛南非,促進公司業務協同發展。朗盛南非主要產品包括重鉻酸鈉、鉻酸、鉻鞣劑等, 2018 年營業收入及淨利潤分別為5.3 億元和4867.9 萬元。目前交割已完成,交割日期為2020 年1 月10 日。子公司業績並表,增厚公司EPS。
公司在江西磯山工業園投資約60 億元,佈局精細化工業務。(1)年產2 萬噸苯二酚、3.11 萬噸苯二酚衍生物項目,重點生產以香蘭素、乙基香蘭素為主的香料產品(達產期銷售收入約7.14 億元,十年年均淨利潤約0.91 億元);(2)造影劑原材料及中間體項目(達產期銷售收入約9.70 億元,淨利潤約1.29 億元);(3)年產3 萬噸天然香料項目建設(達產期銷售收入15.31 億元,淨利潤2.06 億元)。隨着江西項目在2020 年逐漸投產,預期打開公司成長空間。
盈利預測: 我們預計公司2020-2022 年可實現營業收入分別為2432.75/2975.19/3334.66 百萬元;歸母淨利潤分別為257.06/445.89/503.58百萬元,對應PE 分別為18/10/9 倍。維持“買入”評級。
風險提示:維生素產品價格下滑;江西二期項目建設投產及銷售不及預期。