公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年实现营收27.91 亿元，同比+33.59%，实现归母净利润1.41 亿元，同比增长423.38%。2020 年一季度实现营业收入元，同比；实现归母净利润元，同比。
报告要点：
Q1 亏损主因疫情导致国内项目延迟和墨西哥比索汇率大幅贬值受“新冠肺炎”疫情影响，公司一季度合同项目交付短期内普遍受阻延迟。
另外，墨西哥比索汇率于一季度末突发大幅贬值导致子公司出现阶段性亏损，我们预计亏损金额约1~2 亿元。随着国内疫情的有效控制，项目交付逐步恢复正常，未来盈利情况预计会出现补偿性恢复。
19 年业绩大幅增长主因轨交业务进入业绩兑现阶段、盈利能力提升公司19 年全年营收增长33.6%，主因公司智慧交通和水处理业务板块经营能力提升。公司19 年全年归母净利润增长423%，净利率为5%，较18 年提升3.8pct。利润大幅提升一方面由于公司智慧交通业务和水处理业务毛利率提升以及子公司商誉减值对本公司业绩影响减弱；另一方面是因为苏州科环未完成业绩承诺，公司在第三季度确认投资收益4695 万元所致。
轨交信号系统在手订单充足、订单持续性强，业绩释放弹性大目前公司轨交信号系统在手订单约40 亿元。2019 年新增中标21.80 亿元，同比+256%，自研系统占比63.85%。公司自研信号系统毛利率远高于合资项目，自研占比提升将带动公司轨交信号系统毛利率逐步攀升。未来几年城轨建设如火如荼，公司轨交信号系统订单持续强，公司信号系统进入收入确认高增长期。我们测算轨交信号系统收入盈亏平衡点约为10 亿元，当收入迈过盈亏平衡点，业绩弹性较大。
盈利预测与投资建议
预计公司19-21 年将实现营收分别为27.91/ 32.25/ 36.82 亿元，实现归母净利润分别为1.4/2.1/3.1 亿元，对应当前的PE 分别为32/22/15。考虑到公司在手订单充足、轨交进入确认加速阶段，给予公司“买入”评级。
风险提示
城市轨道交通项目招投标进展不及预期；应收账款等资产减值风险；环保业务整合不及预期。
27.78 32.98%，1.34 395.62%3.41 亿元，同比下滑33.76%；实现归母净利润-1.53 亿元，同比下滑1590.61%
报告要点：
Q1 亏损主要因疫情导致国内项目延迟和墨西哥比索汇率大幅贬值受疫情影响，公司一季度合同项目交付短期内普遍受阻延迟。随着国内疫情的有效控制，项目交付逐步恢复正常，未来盈利情况预计会出现补偿性恢复。另外，墨西哥比索汇率突发大幅贬值导致海外子公司产生汇兑损失，公司财务费用同比增加约1.53 亿元，对净利润造成较大影响。
19 年业绩大幅增长主要因轨交业务进入业绩兑现阶段、盈利能力提升公司19 年全年营收增长32.98%，主因公司智慧交通和水处理业务板块经营能力提升。公司19 年全年归母净利润增长395.62%，净利率为4.82%，较18 年提升3.53pct。利润大幅提升主要由于公司智慧交通业务和水处理业务毛利率提升以及子公司商誉减值对本公司业绩影响减弱。
信号系统订单大幅增长、自研系统收入占比提升，业绩释放弹性大19 年公司智慧交通业务新签订单28.17 亿元，同比增长69%，其中轨交信号系统新签订单22.46 亿元，同比增长167%，AFC/ACC 订单4.17 亿元。
节能环保业务新签订单13.97 亿元，同比增长82%。自研信号系统正线订单约13.92 亿元，占比约70%；自研项目19 年实现收入约为4.55 亿元，占信号系统收入的39.19%。公司自研信号系统毛利率远高于合资项目自研占比提升将带动公司轨交信号系统毛利率逐步攀升。未来几年城轨建设如火如荼，公司轨交信号系统订单持续强，公司信号系统进入收入确认高增长期。我们测算轨交信号系统收入盈亏平衡点约为10 亿元，当收入迈过盈亏平衡点，业绩弹性较大。
项目审批加速，专项债等融资手段提供增量资金，城轨建设确定性高截至一季度末，全国发行新增专项债1.08 万亿元、同比+63%；第三批专项债额度也即将下达，并力争在二季度发行完毕，提前下达的总规模将超去年全年；专项债规模主要投向轨道交通等基建领域。今年以来发改委陆续批复徐州、深圳、合肥等地的城市轨道交通建设规划，各地基建项目也在提速，项目后劲十足。
盈利预测与投资建议
随着城市轨道交通建设提速以及公司自研系统占比提升，轨交板块有望释放利润弹性。我们预计公司20-22年将实现营收分别为31.7/35.8/40.6亿元，实现归母净利润分别为2.1/3.1/4.4 亿元，对应当前的PE 分别为20/14/10。
维持“买入”评级。
风险提示
城市轨道交通项目招投标进展不及预期；应收账款等资产减值风险；环保业务整合不及预期。
公司發佈2019 年年報及2020 年一季報，2019 年實現營收27.91 億元，同比+33.59%，實現歸母淨利潤1.41 億元，同比增長423.38%。2020 年一季度實現營業收入元，同比；實現歸母淨利潤元，同比。
報告要點：
Q1 虧損主因疫情導致國內項目延遲和墨西哥比索匯率大幅貶值受“新冠肺炎”疫情影響，公司一季度合同項目交付短期內普遍受阻延遲。
另外，墨西哥比索匯率於一季度末突發大幅貶值導致子公司出現階段性虧損，我們預計虧損金額約1~2 億元。隨着國內疫情的有效控制，項目交付逐步恢復正常，未來盈利情況預計會出現補償性恢復。
19 年業績大幅增長主因軌交業務進入業績兑現階段、盈利能力提升公司19 年全年營收增長33.6%，主因公司智慧交通和水處理業務板塊經營能力提升。公司19 年全年歸母淨利潤增長423%，淨利率為5%，較18 年提升3.8pct。利潤大幅提升一方面由於公司智慧交通業務和水處理業務毛利率提升以及子公司商譽減值對本公司業績影響減弱；另一方面是因為蘇州科環未完成業績承諾，公司在第三季度確認投資收益4695 萬元所致。
軌交信號系統在手訂單充足、訂單持續性強，業績釋放彈性大目前公司軌交信號系統在手訂單約40 億元。2019 年新增中標21.80 億元，同比+256%，自研系統佔比63.85%。公司自研信號系統毛利率遠高於合資項目，自研佔比提升將帶動公司軌交信號系統毛利率逐步攀升。未來幾年城軌建設如火如荼，公司軌交信號系統訂單持續強，公司信號系統進入收入確認高增長期。我們測算軌交信號系統收入盈虧平衡點約為10 億元，當收入邁過盈虧平衡點，業績彈性較大。
盈利預測與投資建議
預計公司19-21 年將實現營收分別為27.91/ 32.25/ 36.82 億元，實現歸母淨利潤分別為1.4/2.1/3.1 億元，對應當前的PE 分別為32/22/15。考慮到公司在手訂單充足、軌交進入確認加速階段，給予公司“買入”評級。
風險提示
城市軌道交通項目招投標進展不及預期；應收賬款等資產減值風險；環保業務整合不及預期。
27.78 32.98%，1.34 395.62%3.41 億元，同比下滑33.76%；實現歸母淨利潤-1.53 億元，同比下滑1590.61%
報告要點：
Q1 虧損主要因疫情導致國內項目延遲和墨西哥比索匯率大幅貶值受疫情影響，公司一季度合同項目交付短期內普遍受阻延遲。隨着國內疫情的有效控制，項目交付逐步恢復正常，未來盈利情況預計會出現補償性恢復。另外，墨西哥比索匯率突發大幅貶值導致海外子公司產生匯兑損失，公司財務費用同比增加約1.53 億元，對淨利潤造成較大影響。
19 年業績大幅增長主要因軌交業務進入業績兑現階段、盈利能力提升公司19 年全年營收增長32.98%，主因公司智慧交通和水處理業務板塊經營能力提升。公司19 年全年歸母淨利潤增長395.62%，淨利率為4.82%，較18 年提升3.53pct。利潤大幅提升主要由於公司智慧交通業務和水處理業務毛利率提升以及子公司商譽減值對本公司業績影響減弱。
信號系統訂單大幅增長、自研系統收入佔比提升，業績釋放彈性大19 年公司智慧交通業務新簽訂單28.17 億元，同比增長69%，其中軌交信號系統新簽訂單22.46 億元，同比增長167%，AFC/ACC 訂單4.17 億元。
節能環保業務新簽訂單13.97 億元，同比增長82%。自研信號系統正線訂單約13.92 億元，佔比約70%；自研項目19 年實現收入約為4.55 億元，佔信號系統收入的39.19%。公司自研信號系統毛利率遠高於合資項目自研佔比提升將帶動公司軌交信號系統毛利率逐步攀升。未來幾年城軌建設如火如荼，公司軌交信號系統訂單持續強，公司信號系統進入收入確認高增長期。我們測算軌交信號系統收入盈虧平衡點約為10 億元，當收入邁過盈虧平衡點，業績彈性較大。
項目審批加速，專項債等融資手段提供增量資金，城軌建設確定性高截至一季度末，全國發行新增專項債1.08 萬億元、同比+63%；第三批專項債額度也即將下達，併力爭在二季度發行完畢，提前下達的總規模將超去年全年；專項債規模主要投向軌道交通等基建領域。今年以來發改委陸續批覆徐州、深圳、合肥等地的城市軌道交通建設規劃，各地基建項目也在提速，項目後勁十足。
盈利預測與投資建議
隨着城市軌道交通建設提速以及公司自研系統佔比提升，軌交板塊有望釋放利潤彈性。我們預計公司20-22年將實現營收分別為31.7/35.8/40.6億元，實現歸母淨利潤分別為2.1/3.1/4.4 億元，對應當前的PE 分別為20/14/10。
維持“買入”評級。
風險提示
城市軌道交通項目招投標進展不及預期；應收賬款等資產減值風險；環保業務整合不及預期。
