事件
万东医疗发布2019 年年报与2020 一季报。
简评
2019 年业绩符合预期，核磁、DSA 等产品实现高增长公司2019 年全年实现营业收入9.82 亿，同比增长2.92%，归母净利润1.69 亿，同比增长10.14%，扣非净利润1.48 亿，同比增长8.19%，EPS0.31 元，符合预期。
公司DR、核磁收入占比分别为50%和30%左右。DR 近2 年每年装机台数均接近1800 台，19 年与18 年销量接近，我们预计民营和集采订单减少，公立医院零售订单增多；公司磁共振产品销售台数，销售额均稳步增加，增幅在15%左右。DSA 产品受益配置证取消政策，实现快速增长；公司的移动DR 是目前国内市场续航能力最强、质量最轻的移动DR，2019 年增长较为明显；万里云远程诊断服务业务处于行业领先地位，线上医院数量4600余家，继续保持同行业第一。
一季报业绩高增长，略超预期
公司2020 年一季度实现营业收入2.5 亿，同比增长54.53%，归母净利润5070 万，同比增长787.21%，略超预期。公司一季报业绩高增长，主要与疫情期间DR 和移动DR 需求大增有关，我们预计公司一季度DR 和移动DR 销售接近1000 台；二季度公司海外移动DR 订单增多，核磁、DSA 等产品恢复增长趋势。
医学影像行业龙头地位稳固，DR 和核磁具备核心技术优势公司DR 产品连续10 年国内市场占有率第一，核磁共振销售额及销售台数均排在国产品牌前二，DSA 近20年装机台数始终处于国产厂商第一，数字胃肠产品与进口销量第一的品牌销量持平。公司掌握DR 全部核心技术，拥有完整自主知识产权，实现高频高压发生器、平板探测器、DR 图像软件、X 射线管组件等全部关键部件和整机的产业化，功能性能达到国际先进水平，部分指标优于国际先进水平，满足从基层医院到三级医院的装备需求。公司1.5T 超导MRI，其中谱仪、线圈、序列控制、MRI 图像软件等核心部件，全部自主研制，功能性能达到三甲医院临床使用要求。随着公司加快推出新款1.5T 超导MRI 和1.48T 超导MRI，以及进一步研制3.0T 及以上超导MRI，公司在超导MRI 领域的竞争力将不断提升。
医疗新基建加大投入可期，万东医疗有望受益
近期各省发文，表示要加大对公共卫生领域的财政投入，其中云南省以传染病医院（院区）及疾控体系建设投入为主、河南省以传染病医院及公卫中心建设为主、江苏省苏州市以三甲医院及公卫体系建设为主。我们预计未来将有更多省份贯彻国家关于改革完善重大疫情防控救治体系的指示精神，加强和完善全省传染病医疗救治网络，将拉动相关医疗设备采购需求，万东医疗有望持续受益。
财务指标基本正常
2019 年公司整体毛利率为46.87%，提升3.27 个百分点。期间费用率26.96%，下降0.33 个百分点，其中销售费用率14.80%，下降0.81 个百分点，主要原因为上年同期子公司湖南万东，本期不再纳入合并范围；研发投入增加34.79%，主要原因为持续加大研发投入力度，重点投入TURBOTOM 3200X 射线计算机体层摄影设备和3.0T超导型磁共振成像系统，提升骨干研发人员的薪酬水平。
看好长期发展潜力
公司是国内医学影像设备龙头企业，在新基建促进设备市场扩容、国家鼓励高端医疗设备自主可控、产品持续升级二级和三级医院销售占比逐渐提升、在已成功试点代理商渠道工作的基础上进行销售改革等背景下，未来几年有望实现快速增长。我们继续看好公司的发展潜力，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.08 亿元，2.51 亿元，3.00 亿元，增速分别为23.29%，20.41%，19.48%，EPS 分别为0.38，0.46 和0.55 元，PE 分别为45，37 和31，维持增持评级。
风险提示
新品推出进度不及预期，并购整合不及预期。
事件
萬東醫療發佈2019 年年報與2020 一季報。
簡評
2019 年業績符合預期，核磁、DSA 等產品實現高增長公司2019 年全年實現營業收入9.82 億，同比增長2.92%，歸母淨利潤1.69 億，同比增長10.14%，扣非淨利潤1.48 億，同比增長8.19%，EPS0.31 元，符合預期。
公司DR、核磁收入佔比分別爲50%和30%左右。DR 近2 年每年裝機臺數均接近1800 臺，19 年與18 年銷量接近，我們預計民營和集採訂單減少，公立醫院零售訂單增多；公司磁共振產品銷售臺數，銷售額均穩步增加，增幅在15%左右。DSA 產品受益配置證取消政策，實現快速增長；公司的移動DR 是目前國內市場續航能力最強、質量最輕的移動DR，2019 年增長較爲明顯；萬里雲遠程診斷服務業務處於行業領先地位，線上醫院數量4600餘家，繼續保持同行業第一。
一季報業績高增長，略超預期
公司2020 年一季度實現營業收入2.5 億，同比增長54.53%，歸母淨利潤5070 萬，同比增長787.21%，略超預期。公司一季報業績高增長，主要與疫情期間DR 和移動DR 需求大增有關，我們預計公司一季度DR 和移動DR 銷售接近1000 臺；二季度公司海外移動DR 訂單增多，核磁、DSA 等產品恢復增長趨勢。
醫學影像行業龍頭地位穩固，DR 和核磁具備核心技術優勢公司DR 產品連續10 年國內市場佔有率第一，核磁共振銷售額及銷售臺數均排在國產品牌前二，DSA 近20年裝機臺數始終處於國產廠商第一，數字胃腸產品與進口銷量第一的品牌銷量持平。公司掌握DR 全部核心技術，擁有完整自主知識產權，實現高頻高壓發生器、平板探測器、DR 圖像軟件、X 射線管組件等全部關鍵部件和整機的產業化，功能性能達到國際先進水平，部分指標優於國際先進水平，滿足從基層醫院到三級醫院的裝備需求。公司1.5T 超導MRI，其中譜儀、線圈、序列控制、MRI 圖像軟件等核心部件，全部自主研製，功能性能達到三甲醫院臨牀使用要求。隨着公司加快推出新款1.5T 超導MRI 和1.48T 超導MRI，以及進一步研製3.0T 及以上超導MRI，公司在超導MRI 領域的競爭力將不斷提升。
醫療新基建加大投入可期，萬東醫療有望受益
近期各省發文，表示要加大對公共衛生領域的財政投入，其中雲南省以傳染病醫院（院區）及疾控體系建設投入爲主、河南省以傳染病醫院及公衛中心建設爲主、江蘇省蘇州市以三甲醫院及公衛體系建設爲主。我們預計未來將有更多省份貫徹國家關於改革完善重大疫情防控救治體系的指示精神，加強和完善全省傳染病醫療救治網絡，將拉動相關醫療設備採購需求，萬東醫療有望持續受益。
財務指標基本正常
2019 年公司整體毛利率爲46.87%，提升3.27 個百分點。期間費用率26.96%，下降0.33 個百分點，其中銷售費用率14.80%，下降0.81 個百分點，主要原因爲上年同期子公司湖南萬東，本期不再納入合併範圍；研發投入增加34.79%，主要原因爲持續加大研發投入力度，重點投入TURBOTOM 3200X 射線計算機體層攝影設備和3.0T超導型磁共振成像系統，提升骨幹研發人員的薪酬水平。
看好長期發展潛力
公司是國內醫學影像設備龍頭企業，在新基建促進設備市場擴容、國家鼓勵高端醫療設備自主可控、產品持續升級二級和三級醫院銷售佔比逐漸提升、在已成功試點代理商渠道工作的基礎上進行銷售改革等背景下，未來幾年有望實現快速增長。我們繼續看好公司的發展潛力，預計2020-2022 年公司歸母淨利潤分別爲2.08 億元，2.51 億元，3.00 億元，增速分別爲23.29%，20.41%，19.48%，EPS 分別爲0.38，0.46 和0.55 元，PE 分別爲45，37 和31，維持增持評級。
風險提示
新品推出進度不及預期，併購整合不及預期。
