一、事件概述 　　4 月27 日，公司發佈2019 年年報，實現營業收入22.06 億元，同比增加56.23%；實現歸母淨利潤2.80 億元，同比增長83.46%。2020 年一季報，實現營業收入4.39 億元，同比增加52.79%；實現歸母淨利潤3077 萬元，同比下降23.32%。 　　二、分析與判斷 業績快速增長，ROE 顯著增加 　　2019 年全年，實現營業收入22.06 億元，同比增加56.23%；實現歸母淨利潤2.80 億元，同比增長83.46%，實際業績增速遠超快報增速。報告期內，公司期間費用率爲14.19%，較上年同期的17.51%下降3.32pct。其中，研發費用爲6547萬元，同比大幅增長73.74%。利潤率方面，毛利率爲24.71%，同比下降9.46pct，核心業務毛利率均出現顯著下滑；ROE 爲5.76%，同比增加2.34pct。公司經營活動現金流淨額同比增長214.66%，主要爲收入規模擴大和貨款回收力度加大所致，公司整體經營能力持續提升。 Q1 營收延續高增長，業績略有下滑 　　2020 年一季報，實現營業收入4.39 億元，同比增加52.79%，爲報告期內訂單增加所致；實現歸母淨利潤3077 萬元，同比下降23.32%。業績方面，受疫情影響公司業績有所下滑，其中亞光電子一季度淨利潤同比增加4.39%；船艇業務受影響較大，板塊出現虧損。我們認爲核心軍工電子業務受疫情的影響有限，全年公司業績高增長可期。 軍工電子發展迅速，未來有望持續快速增長 　　軍工電子業務已成爲公司核心板塊，包括微波電路與組件和半導體器件，如微波二極管和晶體三極管，微波單片、混合集成電路等。2019 年板塊實現營收10.86 億元，同比增長42.74%；毛利率爲40.75%，同比下降5.45%。公司披露與中電科某所簽訂陣列天線T/R 組件訂購合同，金額爲8500 萬元，並已履行完成。隨着軍費裏國防信息化領域的支出不斷提升，且“十三五”末期軍品訂單有望實現突破，公司軍工板塊將繼續保持高速增長。另外，公司已有50 多款產品向低軌航天星座工程配套，核心產品處於獨家供應狀態，有望受益於衛星通信建設帶來的需求增長。 船舶製造獲訂單，恢復性增長可期 　　2019 年11 月，公司簽訂總金額爲8800 萬元的5 艘沿海30 米級巡邏船合同，截至2020 年一季度合同已履行50%。2019 年全年，公司船舶製造板塊實現營收4.46 億元，同比增長6.26%，板塊實現穩定增長；毛利率爲14.25%，同比下降10.90pct。 　　另外，公司綠色新能源船舶成功開發並批量上線運行，完成多噸位級別的無人艇的試製與交付。隨着造船領域產能過剩問題的逐步消除，我們預計公司未來艦船板塊有望獲得恢復性增長。 佈局民用5G 領域，市場前景開闊 　　公司將功放作爲重點研發方向，2018 年開始5G 用GaAs 功放芯片、GaN 功放芯片、GaN 功放管芯和GaN 內匹配模塊等系列功放芯片的研發。同時，公司與多家高校進行5G 技術合作研究，並與華爲、中興通訊和愛立信等進行了對接拓展。2019 年作爲5G 元年，行業發展迅速，隨着近期工信部與中央政治局相繼召開關於加快5G建設會議，公司產品有望獲得廣闊市場空間。 　　實施股權激勵，看好公司長期發展 　　2020 年1 月15 日，公司發佈2020 年股票期權和限制性股票激勵計劃，擬向133名高級管理人員、核心技術（業務）人員等授予合計5195 萬份權益，其中4895萬份股票期權和300 萬股限制性股票，期權行權價格爲7.84 元、限制性股票價格爲3.92 元/股。公司利益與核心員工利益捆綁，有利於公司長遠發展。 　　三、投資建議 　　公司軍工電子領域實現突破，原有船艇板塊未來仍有成長空間，我們看好公司長期發展。預計公司2020～2022 年EPS 分別爲0.36、0.50 和0.69 元，對應PE 爲30X、21X 和15X，可比公司平均估值40X，給予“推薦”評級。 　　四、風險提示 　　1、造船去產能進度緩慢；2、產品研發進度不及預期；3、軍品訂單存波動性風險