一、事件 　　國禎環保發布2019 年年報：2019 年實現營業收入41.70 億元，同比增長4.08%；扣非歸母淨利潤3.13 億元，同比增長13.22%；2020 年一季報：2020 年一季度實現營業收入6.51 億元，同比下降5.54%；扣非歸母淨利潤0.46 億元，同比下降21.69%。 　　二、我們的分析與判斷 　　（一）優質的運營資產是公司穩定的收入來源。 　　2019 年公司毛利率爲24.89%，較去年同期增加2.86pct，主要是由於運營類業務佔比提升，報告期運營板塊形成收入13.75 億元，佔公司主營業務收入的33.09%。截止2019 年末，公司水務運營業務已覆蓋全國14 個省，共計擁有污水處理規模561 萬噸/日，管網運營規模4819 公里/年。控股子公司麥王環境通過BOO 和託管運營等方式，共運營6 座工業水處理運營廠和1 個煤化工園區，工業水總運營規模近20 萬噸/天。此外，報告期內公司已公告新增項目127 個，其中工程類訂單107 個，投資運營類訂單20 個。充足的在手訂單也是公司未來業績增長的保障。 　　（二）領先的工業水處理技術有望幫助公司擴大市場份額公司控股子公司麥王環境國內工業領域一流的技術導向型環保能源綜合服務商，擁有高鹽廢水資源化整體解決方案、難降解廢水提標處理整體解決方案、工業廢水深度回用整體解決方案等多種工業廢水處理技術。目前，我國已出臺10 多項工業廢水處理行業相關標準、30 多項水污染物排放國家環境標準、20 多項水污染物排放地方環境標準用於規範指標行業發展。利好政策加碼、行業需求釋放，工業廢水治理逐漸受到重視。公司有望憑藉其在工業水處理領域的技術優勢進一步擴大市場份額。 　　（三）攜手中節能打造一流節能環保產業集團 　　2020 年3 月，公司公告控股股東國禎集團將以14.66 元/股的價格轉讓15%股權，並將6.26%的表決權委託給中節能行使。交易完成後中節能將成爲公司控股股東，國資委成爲公司新的實控人。 　　中節能是我國唯一一家主業爲節能減排、環境保護的央企，是我國節能環保領域最大的科技型服務型產業集團。國禎環保可以依靠自身技術實力和運營經驗，藉助中節能在訂單獲取和融資渠道的優勢，打造國內一流節能環保產業集團。 　　三、投資建議 　　公司是市政污水處理領域較早提供“一站式六維服務”的專業公司。中節能控股後，公司將依靠自身技術實力和運營經驗，藉助中節能在訂單獲取和融資渠道的優勢，打造國內一流節能環保產業集團。受新冠疫情影響，公司2020 年一季度項目推進速度有所放緩。隨着國內疫情逐步得到控制，行業復工復產持續推進，公司業績有望快速恢復。我們預計公司2020、2021 年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲3.89/4.67 億元，同比增長19.38%/19.79%，對應EPS 分別爲0.57/0.69 元/股，對應PE 分別爲17.98x/14.86x，首次評級給予推薦。 　　四、風險提示 　　治理需求不及預期的風險；政策力度不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；項目推進速度不及預期的風險。