事件 　　公司發佈2019 年年報，實現營業收入13.9 億元，同比增長16.2%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.98 億元，同比下降3.5%；實現基本每股收益0.32 元，同比下降3.0%；實現ROE10.0%，同比下降0.7 個百分點。 　　簡評 　　公司營收穩步增長，大額減值損失疊加新業務投入費用增加導致淨利潤小幅下滑。公司2019 年實現營業收入13.9 億元，同比增長16.2%，實現歸母淨利潤1.98 億元，同比小幅度下降3.5%。費用端方面，銷售費用8237 萬元，同比增加12.8%，增長幅度與營收增長幅度相當。管理費用9476 萬元，同比增加25.9%；研發費用6139 萬元，同比增加42.8%，管理費用和研發費用增加主要系公司注重產品創新，鋁塑膜、PC/PMMA 複合板材和量子點膜等新產品前期需要投入人力和財力。19 年財務費用爲534 萬元，18年爲-937 萬元，主要系短期借款增加所致。公司2019 年經營活動現金流淨額爲-2.82 億元，同比下降305.6%，主要系公司投入資金建設杭州研發中心以及道明安防小微園項目所致。公司2019年非經常性損益爲5611 萬元，主要系收到了2113 萬元的政府補助和收到了3748 萬元的華威新材料業績對賭補償。公司2019 年資產減值損失爲7478 萬元，信用減值損失爲950 萬元，其中資產減值損失主要系對華威新材料計提商譽減值及對北京陽光天域、南京邁得特計提長期股權投資減值準備所致。如剔除減值損失影響，公司2019 年扣非後歸母淨利潤可達2.26 億元。 　　車牌膜及微納米棱鏡膜收入持續放量，國產替代加速進行。公司核心業務爲反光材料，將其分爲了個人安全防護材料及製品、車輛安全防護及製品、玻璃微珠型道路安全防護材料及製品和微納米棱鏡型反光材料及製品四個板塊，同時根據生產製程需要配套有高性能離型材料板塊。2019 年公司車牌膜及半成品實現銷售收入2.55 億元，同比增長30.1%，取得近30%的市場份額。由於環保要求的提高，多個省份車管所開始了車牌半成品招標，半成品價值相比於車牌膜翻倍，具有更高的盈利能力。2019 年，我國汽車銷量2577 萬輛，二手車交易量1492 萬輛，總計4069 萬輛，對應車牌膜半成品市場規模約7-8 億元。國內新能源汽車所用綠底黑字車牌所用的印刷技術爲燙印技術，其售價比傳統車牌膜40-50%，毛利率高達70%，單套燙印車牌膜盈利將翻倍。目前國務院確立相關政策，刺激汽車消費，推動新能源汽車增長，有望使得國內汽車產銷量觸底回升，對應車牌膜市場規模將進一步擴大。此外，電動自行車新國標強制執行，全國各地電動自行車車牌管理有望規範統一化，成爲車牌膜新增量。2016 年公司微棱鏡型反光膜項目建成投產，成爲國內第一家、全球第四家實現自主設計並量產微棱鏡型反光膜產品的企業。2019 年公司微棱鏡型反光膜及製品實現銷售收入2.67 億元，同比增長46.8%。收入增長主要得益於公司積極關注全國各地建設招投標項目，及時彙報整合提高作戰能力，同時公司經營模式轉型爲“反光材料一站式解決方案供應商”，相較於國外企業的代理商模式能夠更快的響應客戶需求，根據客戶需要進行定製安排，在提高客戶認可度的同時優化客戶結構，進而提升市場佔有率。目前國內微棱鏡型反光膜市場規模約30 億元，公司市佔率約10%，近90%市場仍被3M 等美國和日本企業壟斷，未來隨技術革新和上游關鍵原料的國產化替代，中美關係不友好和疫情阻斷全球產業鏈供應都將加速國產替代，道明市場份額將隨之提升。2020 年受疫情影響，我國的經濟增長明顯承壓，作爲穩增長的重要抓手，國內基建步入“快車道”，高速公路、國道以及越來越多的城市道路交通標誌牌將開始採用性能更優的微棱鏡型反光膜來製作，刺激微棱鏡型反光膜的增量市場需求。 　　光學膜業務暫時承壓，多渠道拓展力爭業績恢復。2019 年公司全資子公司華威新材料增光膜產品實現銷售收入2.01 億元，同比下降17.6%。近兩年下游終端產品LCD 電視及顯示面板行業競爭加劇，黑色家電行業消費疲軟，消費端LCD 顯示產品特別是TV 產品價格大幅下降使得整體行業上游供應鏈的利潤壓縮。同時行業受樂視的不良影響，利潤空間下降，並將成本壓力向上遊傳導，導致華威新材料主營產品增光膜銷售價格被壓縮，以及華威報告期內調整客戶結構等原因導致增亮膜業績出現下滑。爲拓寬業務，華威通過自主研發實現量產，2019 年新增高端量子點膜銷售取得銷售收入1039 萬元，目前公司量子點膜產品售價偏低，同時由於量子點濃縮液和阻隔膜等進口原材料價格較高，產品暫未完全放量導致單位固定成本過高，產品銷售出現虧損。公司在與既有下游客戶協商力爭調整售價的同時，也在積極拓展市場向其他下游客戶寄送樣品，未來量子點膜售價將有所回升。 　　此外，公司當前仍使用進口阻隔膜和量子點濃縮液，但是隨着未來採購量的增加和原料競品的出現，量子點膜生產成本有望下降。2020 年疫情導致各大賽事取消，下游電視TV 等終端需求下降，對華威業績將會產生一定影響，但未來隨着全球疫情的好轉，全球消費電子產業復甦，憑藉全球LCD 面板產能向大陸轉移的國內行業優勢，以及華威和子公司駿通自身一體化的產業鏈優勢，公司光學膜業績將迅速恢復。 　　內生新業務持續不斷投入，蓄勢待發。經過近10 年的研發和技術積累成功突破國外技術壟斷，公司於2016 年實現微納米棱鏡型反光膜的自主研發及量產，並取得巨大的收益增長。公司進一步通過內生增長，於2017 年通過自主研發拓展鋁塑膜業務，於2019 年發展PC/PMMA 複合板材業務，進軍5G 手機產業鏈後蓋市場。公司2019 年鋁塑膜業務實現銷售收入5109 萬元，同比增長19.7%。鋁塑膜是鋰電池產業鏈中壁壘最高的關鍵環節之一，也是最後一種尚未實現國產替代的關鍵核心部件材料，全球市場份額和技術仍被日韓企業壟斷，國產產品佔比不足5%。公司2019 年與天津力神簽訂框架合作協議，代表公司鋁塑膜產品得到國內龍頭企業的認可。目前公司鋁塑膜銷售主要以消費電子爲主，並且已在動力電池領域取得了一定的銷售收入。未來公司將大力推動鋁塑膜產品在動力類鋰電池領域的推廣，促進鋁塑膜業務的快速發展，爲公司貢獻新的利潤增長點。5G 時代來臨，出於5G 通信、無線充電、NFC 等技術的需要，市場對手機背板材料提出新要求。PC/PMMA 複合材料憑藉自身的仿玻璃效果性能和成本優勢，成爲大衆型5G 手機後蓋材料的首選，依照當前國內5G 發展速度，可見相關市場容量巨大，業務提升空間可觀。目前PC/PMMA 複合板材市場份額主要被住友化學、日本帝人等國外企業佔據，國內僅有四川龍華薄膜等企業參與生產，國產產品佔比不高。公司2019 年1 月新增建設年產1000 萬平方米光學級PC/PMMA 共擠薄膜/薄片生產線建設項目，目前進口的生產設備已到位完成安裝調試，並已生產小批量產品供下游客戶試用，主要目標客戶爲通達控股、智動力、錦瑞新材等國內知名的手機後蓋生產企業。 　　除應用於5G 手機背板以外，PC/PMMA 複合板材還可應用於汽車內飾和智能家居等領域，下游應用範圍廣闊。 　　隨着公司PC/PMMA 產線的正式投產，預計2020 年將實現銷售收入貢獻業績增長點。 　　總結：公司以反光材料作爲核心，車牌膜和微棱鏡膜等爆款產品增長迅速爲公司提供穩定營收。此外，公司通過內生髮展鋁塑膜、PC/PMMA 複合板材等業務，通過外延收購華威新材料拓展光學膜業務。新產品的大量研發投入和項目建設雖然短期影響公司業績增速，但從長遠來看爲公司在多個高端領域進行佈局。待未來新產品市場擴張，產能全面釋放，公司業績將呈現極爲可觀的增長。 　　盈利預測與估值：鑑於疫情對國內外經濟的影響，下調未來盈利預測。預計公司2020、2021、2022 年歸母淨利潤分別爲2.66（前值：3.05）、3.79（前值：4.05）、4.69 億元，對應EPS 分別爲0.43、0.61、0.75 元，對應PE 分別爲18.2X、12.8X、10.3X，維持“買入”評級。 　　風險提示：疫情發展不可控、項目投產不及預期、下游需求不及預期。