公司披露19 年年報及20 年一季報，主營業務毛利率持續增長 近日公司發佈19 年年報和一季報。2019 年公司實現營收41.7 億元，同比增長4.1%；實現歸母淨利潤3.3 億元，同比增長16.3%；EPS（稀釋）爲0.50 元/股；分紅率達24.98%，較上年同期提高1.52%，每股分紅0.12元。公司19 年經營現金流淨額明顯改善，達8.1 億元，18 年時爲-0.6億元。2020 年一季度，公司實現營收6.5 億元，同比下降5.5%；實現歸母淨利潤0.48 億元，同比減少19.8%。業績下滑主要原因爲受新冠疫情影響，公司在建項目無法按計劃正常推進，工程項目進度受到一定程度的影響。 公司19 年主營業務毛利率達24.71%，較上年同期增加2.78%。分業務看，公司水環境綜合治理服務、工業廢水處理綜合服務和小城鎮環境治理綜合服務營收增速分別達16.3%、33.3%和-28.8%，毛利率分別達到27.9%、24.52%和14.95%，同比分別上升3.22%、-0.08%和-0.98%。截至19 年末，公司水務運營業務營收13.75 億元，佔主營業務收入33.09%，毛利率達38.33%，收入佔比和毛利率同比都有提升。公司通過發揮“技術+運維”的優勢，集中優勢資源保證優質項目落地，精細化運作提升項目收益，提高了公司毛利率。未來隨着公司運營項目規模的擴大，以及後續項目質地的提升，公司毛利率水平有望繼續持續提升。 截至19 年末，公司擁有污水處理規模561 萬噸/日，其中在建規模78.8萬噸/日；託管運營規模188 萬噸/日；擁有管網運營規模4819 公里/年；共運營6 座工業水處理運營廠和1 個煤化工園區，工業水總運營規模近20 萬噸/天。未來隨着公司持續的擴張，運營規模有望繼續擴大。 　　公司在手訂單充足，新中標項目質地提升 公司19 年新增工程類訂單金額達30.4 億元，確認收入訂單26.0 億元，期末在手訂單總金額39.3 億元，而18 年三項訂單金額分別爲27.8 億元、26.50 億元和46.3 億元。在特許經營類訂單方面，公司19 年新增6.2 億元，未完成投資金額27.6 億元，實現運營收入13.8 億元，而18 年三項數據分別爲48.8 億元、59.6 億元和11.8 億元。公司運營類訂單減少的主要原因爲公司在控制新增投資規模，提高對投資要求質地的要求，同時將更注重託管類輕資產模式。目前公司儲備訂單仍然充足，隨着中節能入主，公司有望獲得更多優質項目。 　　中節能入主國禎，未來協同效應值得期待 3 月14 日，公司發佈公告，終止與三峽集團的股權轉讓協議，同時公司於中節能簽訂合約，將佔公司總股本15%的股份以每股14.66 元價格轉讓給中節能，轉讓完成後，中節能將持有公司23.69%的股份和29.95%的表決權，成爲公司第一大股東。中節能在長江經濟帶11 個省市擁有178 家子公司，已開展各類節能環保項目258 個，跟蹤項目200 餘個。而公司作爲長江大保護的參與者之一，自身以“技術+運營”作爲優勢定位，與中節能的衆多業項目和業務高度契合，可以形成有效的協同和互補，未來前景值得期待。 盈利預測：首次覆蓋，給予推薦評級。我們預計公司20 至22 年歸母淨利潤分別爲3.8 億元，4.4 億元和5.1 億元，對應EPS 0.56 元、0.65 元和0.74 元，對應PE 18x、16x、14x。 風險提示：工程訂單完工情況不及預期，投產項目效率不及預期