事件：浩云科技发布2019 年年报，实现营业收入7.84 亿元，同比增长2.50%；归母净利润1.54 亿元，同比增长10.13%；扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长13.65%；EPS 为0.23 元/股。其中公司四季度实现营收3.95 亿元，同比增长2.27%；归母净利润1.23 亿元，同比增长6.7%。另外，受疫情影响公司一季度项目实施和结算有所延迟，预计归母净利润亏损3900-4400 万元，非经常性损益对净利润影响约为52 万元。
金融业务稳步发展，平安城市、司法行业收入略有下滑但盈利大幅提升：
2019 年公司营收增长主要来自金融及其他行业业务（包括大型商超、教育等行业），平安城市、司法业务在18 年迅猛增长后增速放缓，收入有所下滑。具体来看，1）金融板块实现营业收入5.17 亿元，同比增长7.39%，占全年营业收入比重由去年62.93%提高到65.93%，毛利贡献63.64%，主业持续夯实；2）平安城市行业实现营收1.01 亿元，同比下降26.51%（但平安城市运营服务收入同比增长17.21%），占营收比重12.90%，较18 年下降了5.1pct，其中近一半收入来自2016 年8 月签订的重庆渝北项目和2017 年11 月签订的通州项目，重庆渝北项目2019 年当期确认收入4,923.11 万元（累计确认收入占比60.85%）；通州项目当期确认525 万元（累计确认收入占比50.25%）；3）司法行业实现营业收入6,661.45 万元，同比下降2.87%，占营收比重8.49%，较18 年稍有下滑，该业务收入主要来自子公司润安科技，由于依托UWB 技术打造的智慧监狱“监管人员司法电子身份认证平台”已获司法部门专家组认证通过，正逐步向全国推广，随着司法领域业务不断开展，司法板块有望为业绩贡献新增长点。从盈利情况来看，公司整体毛利率为49.53%，较去年增长3.07pct。其中，平安城市运营业务毛利率49.29%，同比增长17.18%；智慧司法业务毛利率73.49%，同比增长18.28%；我们判断为公司适当性选择高毛利且回款有保障的项目保证盈利水平及盈利质量，未来公司有望通过产品板块的进一步优化实现业绩的快速提升。
期间费用率略有上升，研发投入持续加大：2019 年公司期间费用率（含研发）为24.5%，同比提升2.04pct。其中销售费用率为8.82%，同比提升0.76pct；管理费用率为9.74%，同比提升0.85pct，2019 年度股权激励成本共计1,805.03 万元，若扣除此部分影响，归母净利润约为1.71 亿元，同比增长超过20%；研发费用率5.9%，同比提升0.3pct；财务费用30.35万元，财务费用率0.04%，同比提升0.13pct，主要是公司银行借款导致利息支出的增加。此外，在研发方面，公司继续加大在UWB 技术、低代码智慧物联数据平台等领域的投入，2019 全年研发投入6,910.46 万元，同比增长42.82%，占公司营业总收入8.81%，较18 年显著回升。此外，公司连续3 年经营活动净现金流超过1 亿，基本覆盖当年度净利润金额。
UWB 行业将迎来大规模应用机遇，公司有望凭借先发优势充分受益：2019 下半年，苹果在iPhone 11 系列产品中搭载的UWB 技术引发了全行业的关注。2020 年3 月，公司凭借UWB 领域深耕多年的技术优势和经验积累，成功加入由三星、博世、索尼、恩智浦等国际巨头组建的FiRa联盟（Fine Ranging），成为全球UWB 生态构建者的一员。目前，公司已基于UWB 高精准定位技术打造了“UWB 腕带+”系列产品，形成了智能硬件终端组合+智慧管理平台的软硬一体的整体解决方案，同时，采用“UWB 腕带+基站”的模式为智慧监狱打造了勤务指挥、综合业务管理、电子身份管理三大平台，并积极探索“UWB+”在金融、核电和电力等领域应用。2019 年公司UWB 产品及解决方案实现营收6,341.21 万元，同比增长222%，占营收比重8.08%，同比增长5.51 个百分点。未来公司将紧握物联网发展机遇，充分发挥FiRa 联盟专业优势，释放UWB 技术应用落地的无限潜力。
与华为深入合作、“UWB+智慧物联”等助力金融业务稳步发展：在金融业务方面，公司已建和在建的银行联网监控中心已达上千个，各中心均配备了公司的智慧物联平台，同时，公司金融安防产品和服务今年再次成功入围中国银行总行、中国民生银行总行、华夏银行总行等单位；2019 年，公司与华为在金融领域达成了战略合作，积极展开两方面的业务拓展工作，一是基于华为为部分合作伙伴提供的高算力芯片打造边缘端的物联解决方案，针对客户提出的智慧运营、安规管理等新金融物联需求提供全新解决方案，二是利用华为的5G 技术及基础云平台，打破现有本地存储的传统方案，实现数据的云存储，打造数据存储及运算的新格局；除了满足行业对金融安防的需求外，公司也进一步发掘了银行等金融机构对于智慧物联、安保运营、智慧运营及风险控制等物联及业务管理方面的需求，创造性的开发了智慧物联网数据平台4.0，例如公司对银行机构在金库的精准管理需求方面针对性的开发了“UWB+智慧物联”的解决方案，解决了视频监控等传统监控方式无法解决的实时监控、精准位置管理等问题。总体来看，2020 年公司金融业务将继续保持稳步发展态势。
平安城市业务订单充足，公共安全业务实力进一步夯实：目前，公司平安城市运营业务已有的重庆渝北、通州项目正在执行中，渝北项目未确认收入9,362.06 万元，通州项目未确认收入4,258.55 万元，合计达1.36 亿元。2019 年，公司打造了糅合平安城市、雪亮工程、人脸识别平台、车辆大数据平台、9+X 综合治理平台等多个平台的多维大数据平台，以实现多维数据的有效融合，同时公司控股子公司冠网科技（2019 年实现扣非后归母净利润1,040.63 万元，超过承诺数40.63 万元，完成本年预测盈利的104.06%，完成业绩对赌。）凭借自身领先的车辆识别和车辆大数据技术跻身视频图像智能分析与应用技术公安部重点实验室成员单位，进一步巩固了公司公共安全业务实力，公共安全业务板块增长可期。
投资建议：我们预计公司2020-2022 年将实现营业收入9.52、12.31、15.13亿元，净利润1.88、2.44、2.73 亿元，对应EPS 分别为0.27、0.35、0.39元，对应PE 分别为35X、27X、24X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：司法行政信息化建设进程不及预期；润安科技业务拓展不及预期；UWB 技术推进不及预期。
事件：浩雲科技發佈2019 年年報，實現營業收入7.84 億元，同比增長2.50%；歸母淨利潤1.54 億元，同比增長10.13%；扣非後歸母淨利潤1.48億元，同比增長13.65%；EPS 為0.23 元/股。其中公司四季度實現營收3.95 億元，同比增長2.27%；歸母淨利潤1.23 億元，同比增長6.7%。另外，受疫情影響公司一季度項目實施和結算有所延遲，預計歸母淨利潤虧損3900-4400 萬元，非經常性損益對淨利潤影響約為52 萬元。
金融業務穩步發展，平安城市、司法行業收入略有下滑但盈利大幅提升：
2019 年公司營收增長主要來自金融及其他行業業務（包括大型商超、教育等行業），平安城市、司法業務在18 年迅猛增長後增速放緩，收入有所下滑。具體來看，1）金融板塊實現營業收入5.17 億元，同比增長7.39%，佔全年營業收入比重由去年62.93%提高到65.93%，毛利貢獻63.64%，主業持續夯實；2）平安城市行業實現營收1.01 億元，同比下降26.51%（但平安城市運營服務收入同比增長17.21%），佔營收比重12.90%，較18 年下降了5.1pct，其中近一半收入來自2016 年8 月簽訂的重慶渝北項目和2017 年11 月簽訂的通州項目，重慶渝北項目2019 年當期確認收入4,923.11 萬元（累計確認收入佔比60.85%）；通州項目當期確認525 萬元（累計確認收入佔比50.25%）；3）司法行業實現營業收入6,661.45 萬元，同比下降2.87%，佔營收比重8.49%，較18 年稍有下滑，該業務收入主要來自子公司潤安科技，由於依託UWB 技術打造的智慧監獄“監管人員司法電子身份認證平臺”已獲司法部門專家組認證通過，正逐步向全國推廣，隨着司法領域業務不斷開展，司法板塊有望為業績貢獻新增長點。從盈利情況來看，公司整體毛利率為49.53%，較去年增長3.07pct。其中，平安城市運營業務毛利率49.29%，同比增長17.18%；智慧司法業務毛利率73.49%，同比增長18.28%；我們判斷為公司適當性選擇高毛利且回款有保障的項目保證盈利水平及盈利質量，未來公司有望通過產品板塊的進一步優化實現業績的快速提升。
期間費用率略有上升，研發投入持續加大：2019 年公司期間費用率（含研發）為24.5%，同比提升2.04pct。其中銷售費用率為8.82%，同比提升0.76pct；管理費用率為9.74%，同比提升0.85pct，2019 年度股權激勵成本共計1,805.03 萬元，若扣除此部分影響，歸母淨利潤約為1.71 億元，同比增長超過20%；研發費用率5.9%，同比提升0.3pct；財務費用30.35萬元，財務費用率0.04%，同比提升0.13pct，主要是公司銀行借款導致利息支出的增加。此外，在研發方面，公司繼續加大在UWB 技術、低代碼智慧物聯數據平臺等領域的投入，2019 全年研發投入6,910.46 萬元，同比增長42.82%，佔公司營業總收入8.81%，較18 年顯著回升。此外，公司連續3 年經營活動淨現金流超過1 億，基本覆蓋當年度淨利潤金額。
UWB 行業將迎來大規模應用機遇，公司有望憑藉先發優勢充分受益：2019 下半年，蘋果在iPhone 11 系列產品中搭載的UWB 技術引發了全行業的關注。2020 年3 月，公司憑藉UWB 領域深耕多年的技術優勢和經驗積累，成功加入由三星、博世、索尼、恩智浦等國際巨頭組建的FiRa聯盟（Fine Ranging），成為全球UWB 生態構建者的一員。目前，公司已基於UWB 高精準定位技術打造了“UWB 腕帶+”系列產品，形成了智能硬件終端組合+智慧管理平臺的軟硬一體的整體解決方案，同時，採用“UWB 腕帶+基站”的模式為智慧監獄打造了勤務指揮、綜合業務管理、電子身份管理三大平臺，並積極探索“UWB+”在金融、核電和電力等領域應用。2019 年公司UWB 產品及解決方案實現營收6,341.21 萬元，同比增長222%，佔營收比重8.08%，同比增長5.51 個百分點。未來公司將緊握物聯網發展機遇，充分發揮FiRa 聯盟專業優勢，釋放UWB 技術應用落地的無限潛力。
與華為深入合作、“UWB+智慧物聯”等助力金融業務穩步發展：在金融業務方面，公司已建和在建的銀行聯網監控中心已達上千個，各中心均配備了公司的智慧物聯平臺，同時，公司金融安防產品和服務今年再次成功入圍中國銀行總行、中國民生銀行總行、華夏銀行總行等單位；2019 年，公司與華為在金融領域達成了戰略合作，積極展開兩方面的業務拓展工作，一是基於華為為部分合作夥伴提供的高算力芯片打造邊緣端的物聯解決方案，針對客户提出的智慧運營、安規管理等新金融物聯需求提供全新解決方案，二是利用華為的5G 技術及基礎雲平臺，打破現有本地存儲的傳統方案，實現數據的雲存儲，打造數據存儲及運算的新格局；除了滿足行業對金融安防的需求外，公司也進一步發掘了銀行等金融機構對於智慧物聯、安保運營、智慧運營及風險控制等物聯及業務管理方面的需求，創造性的開發了智慧物聯網數據平臺4.0，例如公司對銀行機構在金庫的精準管理需求方面針對性的開發了“UWB+智慧物聯”的解決方案，解決了視頻監控等傳統監控方式無法解決的實時監控、精準位置管理等問題。總體來看，2020 年公司金融業務將繼續保持穩步發展態勢。
平安城市業務訂單充足，公共安全業務實力進一步夯實：目前，公司平安城市運營業務已有的重慶渝北、通州項目正在執行中，渝北項目未確認收入9,362.06 萬元，通州項目未確認收入4,258.55 萬元，合計達1.36 億元。2019 年，公司打造了糅合平安城市、雪亮工程、人臉識別平臺、車輛大數據平臺、9+X 綜合治理平臺等多個平臺的多維大數據平臺，以實現多維數據的有效融合，同時公司控股子公司冠網科技（2019 年實現扣非後歸母淨利潤1,040.63 萬元，超過承諾數40.63 萬元，完成本年預測盈利的104.06%，完成業績對賭。）憑藉自身領先的車輛識別和車輛大數據技術躋身視頻圖像智能分析與應用技術公安部重點實驗室成員單位，進一步鞏固了公司公共安全業務實力，公共安全業務板塊增長可期。
投資建議：我們預計公司2020-2022 年將實現營業收入9.52、12.31、15.13億元，淨利潤1.88、2.44、2.73 億元，對應EPS 分別為0.27、0.35、0.39元，對應PE 分別為35X、27X、24X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：司法行政信息化建設進程不及預期；潤安科技業務拓展不及預期；UWB 技術推進不及預期。
