公司是国内轨道交通车辆一站式配套龙头,可以提供一站式总包服务。公司以轨道交通车辆内装产品起步,通过近二十年的内生与外延发展,不断丰富产品类型。目前已覆盖了千余个轨道交通车辆配套产品类型,拥有动车组10 大配套系统中7 大系统的生产能力,是我国拥有轨道交通车辆配套产品品类最多、跨度最大的企业之一。公司动车组与城轨地铁内装产品竞争又是明显,市占率领先,能够提供设计、生产、维修的一站式总包服务。
全面的产品布局和智慧工厂的推进有利于公司降本增效。我们认为未来公司利润端有望增长,主要原因是:(1)内装方面,公司可以为客户提供一站式总包服务,降低客户单独招标费用,提升客户粘性,同时获得更大的利润空间。借助内装的布局,公司的设备产品也更容易渗透客户供应链。(2)公司的主营产品具有非标化、小批量、高要求的特点,对于这种业务模式管理和生产模式的优化对于提升生产效率至关重要。目前公司推进智慧工厂建设,已经实现部分厂区设备物联网,通过大数据管理,实现成本改善和效率提升。
城轨地铁车辆配套产品受益新造和维保市场,高速增长。根据我们测算, 2020/2021/2022 年城轨交通车辆的需求分别为7563/11158/11572 辆,年均复合增速为26.7%。公司作为城轨地铁配套产品龙头企业,将充分受益于行业需求增长。我们根据轨道交通车辆的投放周期进行维修市场测算,预计2020 年以后城轨交通车辆架修需求会逐步提升,同时大修需求也会明显增长。
我们预计2020/2021/2022 年城轨交通车辆架修需求为2963/4387/4978 辆,大修需求为2806/1660/2666 辆。公司综合实力强,产品种类丰富,网点布局广泛,在城轨车辆零部件总包维修业务竞争优势明显。
动车组配套产品主要增量来自维保市场。我们认为未来动车组线路密度将逐步回升, 带动动车组新增需求, 我们预测2020/2021/2022 年需求分别为348/328/321 列,仍处于历史高位。
公司与下游客户之间长期维持稳定合作,公司动车组配套产品业务仍将保持稳步发展。在动车组维保方面,根据我们测算,2020动车组三级修/四级修/五级修需求分别达到527/401/90 列,对应维修市场份空间达到143.6 亿。公司目前已经完成多个动车组维保网点的布局,静待四五级市场修放量。
公司全球化布局,海外市场持续发力。公司在全球化布局方面业内领先,在法国、英国、新加坡、印度等地都设立有子公司,卡位全球供应。2019 年公司与庞巴迪和阿尔斯通进一步深化战略合作。公司海外业务突破已在订单上体现,2019 年公司新签海外订单16.98 亿元,创造新高。预计未来公司海外业务将快速增长。
投资建议
预计公司2020-2022 年归母净利润分别为473、614、768 百万元,同比分别增长19.6%、29.8%、25%,对应PE分别为15.3、11.8、9.4 倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价12 元。
风险因素
轨道交通投资降低的风险;原材料价格波动的风险。
公司是國內軌道交通車輛一站式配套龍頭,可以提供一站式總包服務。公司以軌道交通車輛內裝產品起步,通過近二十年的內生與外延發展,不斷豐富產品類型。目前已覆蓋了千餘個軌道交通車輛配套產品類型,擁有動車組10 大配套系統中7 大系統的生產能力,是我國擁有軌道交通車輛配套產品品類最多、跨度最大的企業之一。公司動車組與城軌地鐵內裝產品競爭又是明顯,市佔率領先,能夠提供設計、生產、維修的一站式總包服務。
全面的產品佈局和智慧工廠的推進有利於公司降本增效。我們認為未來公司利潤端有望增長,主要原因是:(1)內裝方面,公司可以為客户提供一站式總包服務,降低客户單獨招標費用,提升客户粘性,同時獲得更大的利潤空間。藉助內裝的佈局,公司的設備產品也更容易滲透客户供應鏈。(2)公司的主營產品具有非標化、小批量、高要求的特點,對於這種業務模式管理和生產模式的優化對於提升生產效率至關重要。目前公司推進智慧工廠建設,已經實現部分廠區設備物聯網,通過大數據管理,實現成本改善和效率提升。
城軌地鐵車輛配套產品受益新造和維保市場,高速增長。根據我們測算, 2020/2021/2022 年城軌交通車輛的需求分別為7563/11158/11572 輛,年均複合增速為26.7%。公司作為城軌地鐵配套產品龍頭企業,將充分受益於行業需求增長。我們根據軌道交通車輛的投放週期進行維修市場測算,預計2020 年以後城軌交通車輛架修需求會逐步提升,同時大修需求也會明顯增長。
我們預計2020/2021/2022 年城軌交通車輛架修需求為2963/4387/4978 輛,大修需求為2806/1660/2666 輛。公司綜合實力強,產品種類豐富,網點佈局廣泛,在城軌車輛零部件總包維修業務競爭優勢明顯。
動車組配套產品主要增量來自維保市場。我們認為未來動車組線路密度將逐步回升, 帶動動車組新增需求, 我們預測2020/2021/2022 年需求分別為348/328/321 列,仍處於歷史高位。
公司與下游客户之間長期維持穩定合作,公司動車組配套產品業務仍將保持穩步發展。在動車組維保方面,根據我們測算,2020動車組三級修/四級修/五級修需求分別達到527/401/90 列,對應維修市場份空間達到143.6 億。公司目前已經完成多個動車組維保網點的佈局,靜待四五級市場修放量。
公司全球化佈局,海外市場持續發力。公司在全球化佈局方面業內領先,在法國、英國、新加坡、印度等地都設立有子公司,卡位全球供應。2019 年公司與龐巴迪和阿爾斯通進一步深化戰略合作。公司海外業務突破已在訂單上體現,2019 年公司新籤海外訂單16.98 億元,創造新高。預計未來公司海外業務將快速增長。
投資建議
預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為473、614、768 百萬元,同比分別增長19.6%、29.8%、25%,對應PE分別為15.3、11.8、9.4 倍,首次覆蓋給予“買入”評級,目標價12 元。
風險因素
軌道交通投資降低的風險;原材料價格波動的風險。