业绩回顾
1Q20 业绩超出我们预期
司尔特公布1Q20 业绩：收入8.58 亿元，同比增长65.6%；归母净利润6,081 万元，同比增长41.2%，对应每股盈利0.08 元，扣非净利润5,663 万元，同比增长48.7%，业绩超出我们预期，主要是由于1Q20 公司化肥产品销量同比大幅增长。1Q20 公司经营活动现金流净额5.54 亿元，同比增加6.27 亿元。
受磷酸一铵等产品价格下降影响，1Q20 公司实现毛利率18.1%，同/环比下降5.5/6.6ppt；1Q20 公司期间费用率9.9%，同比下降4.5ppt；1Q20 净利率7.1%，同比下降1.2ppt，环比提升1.3ppt。
发展趋势
1Q 公司化肥销量大幅增长，化肥价格和盈利处于低位。受新冠疫情影响，1Q20 湖北地区磷酸一铵、复合肥企业开工率较低，导致磷酸一铵、复合肥行业供应缩减；公司生产基地位于安徽地区受疫情影响较小，叠加1 季度为春耕农需备肥旺季，公司主要化肥产品销量大幅增长。虽然1Q20 期间公司磷酸一铵、复合肥价格有所回升，但产品季度均价和盈利仍处于低位，根据卓创资讯和隆众资讯数据，1Q20 公司磷酸一铵出厂均价同比下降17%至1,914元/吨，复合肥出厂均价同比下降6%~19%；受化肥价格下降影响，1Q20 公司毛利率同比下降6.6ppt 至18.1%。
一体化产业链完善，募投项目助力增长。2019 年公司硫铁矿38万吨/年技改工程进入可正式投产出矿阶段，我们预计项目投产后将减少公司硫铁矿外采量，进一步完善产业链增强盈利能力。公司募投建设65 万吨新型肥料和40 万吨土壤调理剂项目目前已经完成厂房建设，正在进行设备采购及安装工作，我们预计2020 年底前有望逐步投产，募投项目建设有望助力公司业绩增长。
盈利预测与估值
我们维持2020/21 年盈利预测2.5/3.42 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率14.8/10.9x，市净率0.9/0.9x。我们维持目标价6元，较目前股价有16.3%的上涨空间，目标价对应2020/21 年17/13x 市盈率和1.1/1.0x 市净率，维持跑赢行业评级。
风险
磷酸一铵、复合肥产品价格下降，募投项目进展低于预期。
業績回顧
1Q20 業績超出我們預期
司爾特公佈1Q20 業績：收入8.58 億元，同比增長65.6%；歸母淨利潤6,081 萬元，同比增長41.2%，對應每股盈利0.08 元，扣非淨利潤5,663 萬元，同比增長48.7%，業績超出我們預期，主要是由於1Q20 公司化肥產品銷量同比大幅增長。1Q20 公司經營活動現金流淨額5.54 億元，同比增加6.27 億元。
受磷酸一銨等產品價格下降影響，1Q20 公司實現毛利率18.1%，同/環比下降5.5/6.6ppt；1Q20 公司期間費用率9.9%，同比下降4.5ppt；1Q20 淨利率7.1%，同比下降1.2ppt，環比提升1.3ppt。
發展趨勢
1Q 公司化肥銷量大幅增長，化肥價格和盈利處於低位。受新冠疫情影響，1Q20 湖北地區磷酸一銨、複合肥企業開工率較低，導致磷酸一銨、複合肥行業供應縮減；公司生產基地位於安徽地區受疫情影響較小，疊加1 季度為春耕農需備肥旺季，公司主要化肥產品銷量大幅增長。雖然1Q20 期間公司磷酸一銨、複合肥價格有所回升，但產品季度均價和盈利仍處於低位，根據卓創資訊和隆眾資訊數據，1Q20 公司磷酸一銨出廠均價同比下降17%至1,914元/噸，複合肥出廠均價同比下降6%~19%；受化肥價格下降影響，1Q20 公司毛利率同比下降6.6ppt 至18.1%。
一體化產業鏈完善，募投項目助力增長。2019 年公司硫鐵礦38萬噸/年技改工程進入可正式投產出礦階段，我們預計項目投產後將減少公司硫鐵礦外採量，進一步完善產業鏈增強盈利能力。公司募投建設65 萬噸新型肥料和40 萬噸土壤調理劑項目目前已經完成廠房建設，正在進行設備採購及安裝工作，我們預計2020 年底前有望逐步投產，募投項目建設有望助力公司業績增長。
盈利預測與估值
我們維持2020/21 年盈利預測2.5/3.42 億元，目前公司股價對應2020/21 年市盈率14.8/10.9x，市淨率0.9/0.9x。我們維持目標價6元，較目前股價有16.3%的上漲空間，目標價對應2020/21 年17/13x 市盈率和1.1/1.0x 市淨率，維持跑贏行業評級。
風險
磷酸一銨、複合肥產品價格下降，募投項目進展低於預期。
