投資要點 業績概要：公司發佈2019 年年度報告，報告期內實現營業收入206 億元，同比增長2.5%；實現歸屬上市公司股東淨利潤1.1 億元，同比減少84%；扣非後歸母淨利潤爲1.1 億元，同比減少84%。報告期內EPS 爲0.07 元，單季度EPS 分別爲-0.13 元、0.21 元、0.08 元、-0.08 元。同時公司發佈2020 年第一季度報告，實現營業收入31.8 億元，同比減少19.1%，歸母淨利潤爲-1.91億元，上年同期爲-1.94 億元，摺合EPS 爲-0.12 元； 噸鋼數據：報告期內公司生產鐵552 萬噸、產鋼580 萬噸、產材551 萬噸，同比分別增長5.7%、3.4%和5.4%。結合年報數據折算綜合噸鋼售價3657 元，噸鋼成本3324 元，噸鋼毛利333 元，同比分別變化-149 元、28 元和-177 元； 疆內再次出現供需過剩跡象： 2019 年在房地產強勢拉動下鋼鐵下游需求表現依然強勁，但由於環保限產放鬆、置換產能投產等因素導致行業供給端持續增壓，進退之間行業盈利同比較大幅度回落。根據測算，考慮到原材料庫存週期，2019 年行業層面熱軋板、冷軋板、螺紋鋼、中厚板產品的平均噸鋼毛利分別爲313 元、-23 元、524 元和193 元，同比分別下降57%、106%、39%和70%，板材表現相對較弱。不同於內地，疆內建築鋼材需求結構以基建爲主，2019 年隨着逆週期調控政策頻繁推出，政府通過基建投資穩增長意願強烈，隨着信用環境和資金面有所改善，新疆固定資產投資溫和復甦，公司螺紋、高線、熱軋卷板、中厚板毛利率同比分別下滑2.4%、1.0%、7.8%和4.6%，下滑幅度建材明顯低於板材，與行業趨勢基本一致。目前需要注意的是，疆內鋼材供需過剩倒逼公司加大疆外銷售，2018 年下半年出現過此現象，運價運量增加導致公司噸鋼銷售費用持續維持在200 元以上的高位，此後隨着需求改善2019 年二季度開始噸鋼銷售費用大幅降至151 元。但四季度開始又攀升至200元以上的高位，間接表明疆內供需關係再次下滑使得鋼材外流增加； 財務數據：報告期內公司管理費用同比增長48%，主要系後勤服務費增加；研發費用同比增長135%，主要爲新產品投入加大；財務費用同比減少15.8%，主要因貼現費用降低；經營性活動所產生的現金流量淨額同比減少50%，是由於經營付現規模增加所致；所得稅費用同比降低97%，主要是當期所得稅和遞延所得稅減少所致；2019 年公司計提存貨跌價準備907 萬元； 行業盈利仍面臨下行壓力：短期來看疫情事件導致終端需求復工延後已經對公司產生較爲明顯影響，2020 年一季度公司建材和板材產銷率分別降至71%和86%。中長期來看，本已積累了較大均值回歸壓力的地產銷售週期存在較大下行風險；積極財政政策支持下基建投資預計將繼續維持溫和回升趨勢；受疫情影響，工業企業利潤繼續維持同比下滑態勢，盈利預期不足情況下，製造業投資難言樂觀。整體來看對鋼鐵需求不利，行業盈利下行壓力不減； 投資建議：受疫情影響以及需求週期性下行壓力，行業基本面風險加大，目前疆內供需關係已出現下滑趨勢。預計公司2020-2022 年EPS 分別爲-0.17 元、-0.07 元和0.06 元，給予“持有”評級； 風險提示：疫情事件加劇，宏觀經濟回落。