事件：天能重工发布2019 年年报，报告期内公司实现营收24.64 亿元（+yoy76.83%）；实现归母净利润2.69 亿元（+yoy163.33%）；加权平均净资产收益率14.17%，同比提升8.21pcts。其中，2019Q4 实现营收9.79 亿元，同增58.42%，环增55.54%；实现归母净利润1.24 亿元，同增192.04%，环增99.97%。

受益风电行业复苏，塔筒收入及盈利能力大幅提升：2019 年公司业绩大幅增长，主要原因在于：1）国内风电行业整体复苏带动订单和销量大幅增长，截至2019 年底，公司塔筒在手订单合计约35.12 亿元，同比增长69.42%；实现风机塔架销售28.62 万吨，同比增长62.34%，销售收入22.48 亿元，同比大幅增长73.50%，毛利率提升4.46pcts 至24.46%；单吨毛利达到1921 元/吨，同比大幅提升超过30%；2）截至2019 年底，公司合计持有并网光伏电站约108MW，实现营业收入约11,875 万元，利润约4970 万元；合计持有并网风电场约123.8MW，实现营收约5835.75 万元，利润约2396.77 万元。目前公司塔筒生产基地布局扩大至8 个，合计产能约29.55 万吨，2019 年新增在内蒙古兴安盟设立工厂，预计2020 年形成产能。

海上风电与大功率塔筒快速推进，积极向下游运营端拓展：2019 年，随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加，海上装机迎来快速增长。

　　公司依托江苏天能，积极提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。2019 年，公司海工基地-江苏天能海洋重工有限公司产能逐步释放，贡献净利润2802 万元。展望2020 年，公司将继续加大海上风电市场开发力度，拓展海上风机塔架、单桩等业务，并逐步培养拓展海外市场业务的能力。另外，2018 年以来公司积极发展新能源业务，建设、运营风电场和光伏电站已成为公司重要的利润来源。2019 年，公司收购江阴远景汇力能源有限公司和靖边县风润风电有限公司，合计持有并网风电场约123.8MW。此外，公司全资子公司德州新天能新能源有限公司一期50MW 风电场项目已于2019 年12 月完成风机主机吊装，预计于2020 年6 月底前并网。同时，德州二期（50MW）、全资子公司（50MW）、全资孙公司（40MW）、控股孙公司（100MW）预计于2020 年12 月底前并网。我们认为，公司延伸布局下游风电场的建设运营，将以此加强与主机厂的战略合作，有望形成良好的协同效应。

投资建议：我们预计公司2020-2022 年的净利润分别为3.49 亿、4.37亿、5.01 亿，净利润增速分别为29.36%、25.31%、14.66%；维持买入-A 的投资评级，目标价为18.12 元。

风险提示：风电装机不及预期、钢材价格单边上涨等。