事件：恒華科技發佈2019 年報&2020 一季報，公司2019 年實現營業收入11.23 億元，同比下降5.13%；歸母淨利潤2.95 億元，同比增長8.62%；扣非後歸母淨利潤2.72 億元，同比增長3.61%；EPS 爲0.49 元/股；經營性現金流淨額-0.64 億元，同比下降86.11%。2020 年一季度公司實現營業收入7,021.59 萬元，同比下降34.31%；歸母淨利潤585.62 萬元，同比下降35.87%；扣非後歸母淨利潤681.87 萬元，同比下降25.98%，非經常性損益中包含公司爲抗擊疫情向湖北隨州紅十字會的捐款200 萬元。 設計版塊表現亮眼，配售電業務在電力體制改革壓力下有所下滑：從收入結構來看，公司設計版塊實現收入6.26 億元，同比增長30.52%，佔總營收的比重提升15.21pct 至55.69%，主要爲公司緊抓國網在新建35kV及以上輸變電工程全面應用三維設計機遇，重點拓展三維設計軟件市場，三維設計軟件產品銷售大幅增長所致；基建管理版塊基於公司對項目質量和風險的把控，繼續保持穩健發展，實現收入2.63 億元，同比增長4.08%；配售電版塊收入1.80 億元，同比減少-54.70%，主要因電力體制改革進程中，客戶服務不確定性較大導致配售電業務有所延緩；海外及其他業務收入5,475.14 萬元，基本與去年持平。從區域來看，公司華中、東北地區實現較大突破，銷售額分別增長319.02%和153.08%。 期間費用率略有上升，BIM 相關技術研發投入加大：2019 年公司期間費用率（不含研發）爲11.63%，同比增加1.84pct。其中財務費用率0.30%，同比升高0.03pct，財務費用339.95 萬元，同比增加5.61%，主要爲利息支出和匯兌損失增加；銷售費用率3.70%，同比增加0.44pct，主要是外包產品服務費增加；管理費用率7.63%，同比增加1.01pct，管理費用8,566.1萬元，同比增長9.31%，主要系股利支付成本的上升，本年股權激勵費用攤銷金額爲3,470.70 萬元，一定程度上影響了公司淨利潤增速。研發方面，公司加大對BIM 相關技術及產品的研發投入力度，全年研發投入1.10 億元，同比增加16.36%，佔總營收的比例提升1.87pct 至9.78%，資本化率爲0%。目前，公司發佈的BIM 引擎1.0 版本及Fweb3.0 應用快速開發平台提升產品快速開發、關鍵技術組件複用、低成本實施運維能力，在交通施工領域多個項目中得到初步應用，未來也將爲公司在其他行業領域深入應用形成重要支撐。 雲平台快速拓展，新老基建共振助力公司成長：2020 年一季度由於疫情影響線下部分項目驗收和工作結算延期，表現在公司收入和利潤上均有所下滑，但公司充分發揮雲服務平台優勢，開展線上營銷，產品化的三維設計軟件銷售量繼續保持增長，對利潤的貢獻較去年同期有所提升。同時，推出電+智慧設計服務免費活動，滿足電力行業設計企業移動辦公、協同復工需求。截止一季度末，公司雲服務平台註冊用戶數達69,207 個，較2019 年末增長8.10%，電+智聯服務雲平台註冊用戶數達36,969 個，較2019 年末增長6.14%。隨着雲平台服務的持續完善，未來新老基建進程共振下，公司成長空間有望打開。 投資建議：預計公司2020-2022 年實現營業收入12.68、14.89、17.81 億元，實現淨利潤3.83、4.66、5.71 億元，EPS 分別爲0.63、0.77、0.94 元，對應PE 爲18X、14X 和12X，維持“推薦”評級。 風險提示：電改進程不及預期；行業競爭加劇；互聯網服務轉型不及預期；應收賬款壞賬激增風險。