事件 　　4 月24 日，公司發佈2020 年一季報。 　　公司2020Q1 實現營業收入4.45 億元，同比增長0.34%；歸母淨利潤爲2.69 億元，同比下滑8.28%；扣非後歸母淨利潤爲2.53億元，同比增長6.80%。 　　2020 年初新冠肺炎疫情在全國爆發，公司積極應對疫情，已於2 月中下旬全面復工，生產經營正常。公司根據新冠疫情進展，參考市場及庫存情況調整採購計劃，目前原材料庫存充足。 　　2020Q1 公司實現營業收入4.45 億元，同比增長0.34%；歸母淨利潤爲2.69 億元，同比下滑8.28%。歸母淨利潤下降主要由於受到新冠疫情影響，政府補助延後導致。 　　從2019 年看，公司業績保持穩健，食用香精仍爲公司核心業務。2019 年公司食用香精業務實現營收19.79 億元，佔比90.58%，同比下降1.41%；食品配料業務實現營收0.98 億元，佔比4.47%，同比增長41.34%；日用香精實現營收0.79 億元，佔比3.60%，同比增長16.56%。經過多年發展，公司主營產品食用香精已經形成規模優勢，目前已有33 家下屬企業，在廣東、江西、雲南、福建等地設有生產基地。公司對食用香精及食品配料的大宗原料實行集團化採購管理，顯著提高了公司管理效率。 　　盈利能力保持較高水平，費用管控得當，高分紅回饋股東盈利水平方面，2020Q1 公司銷售毛利率爲77.74%，同比增長0.11pct；銷售淨利率爲61.09%，同比下降6.51pct，預計主要系疫情影響下政府補助延後所致。 　　期間費用方面，2020Q1 公司期間費用率爲9.99%，同比下降4.05pct。其中2020Q1 銷售費用率同比下降4.12pct 至5.03%，主要由於受到新冠疫情影響，業務人員交通差旅及市場拓展支出減少導致；管理費用率同比下降1.78pct 至12.85%；財務費用率同比增長3.34pct 至-7.89%。 　　根據2019 年報，公司擬以2019 年末總股本6.16 億股爲基數，向全體股東每10 股派發19.8 元現金（含稅），本次合計派現12.19億元，對應現金分紅率爲98.66%。按照4 月24 日收盤價計算，股息率爲6.00%。公司持續高比例分紅回饋股東，彰顯公司長期發展信心。 　　政策驅動行業升級，龍頭有望實現份額提升 　　國家發改委《產業結構調整指導目錄（2019 年本）》，將“安全型食品添加劑”“天然食品添加劑、天然香料新技術開發與生產”列爲國家鼓勵類的產品目錄。國家發改委和工信部《食品工業“十二五”發展規劃》中提出食品添加劑和配料工業加快產業整合的發展方向，鼓勵企業通過兼併重組等手段，提高產業集中度，改變食品添加劑和配料行業企業規模小、產業佈局分散的局面，加快產業向規模化、集約化、效益化方向發展。 　　公司依靠技術研發和產品創新，保持較強的競爭實力，爲國內香精行業領軍龍頭，將進一步受益於國家政策的支持。目前我國香精行業格局高度分散，行業聚合進程緩慢，與國際高度壟斷的香精行業格局存在不少差距。頂層政策的推出，有利於大型龍頭進一步拓展市場、擴大規模，獲得規模效益。 　　投資建議： 　　我們預計華寶股份2020-2021 年營業收入爲21.95、22.66 億元，同比增長0.46%、3.23%；歸母淨利潤分別爲12.57、13.08 億元，同比增長1.70%、4.07%，對應P/E 爲16.1x、15.5x，維持“增持”評級。 　　風險提示： 　　疫情影響超預期，菸草政策波動，行業競爭加劇等。