2019 年收入增长15%，业绩大增74%
公司2019 年实现营收10.66 亿元，同比+14.84%；归母净利润1.40亿元， 同比+73.99% ， 符合预期。公司毛利率/ 净利率为37.57%/13.00%，同比变动+8.74/+4.41 个pct，盈利能力大幅提升主要系胶粘剂原材料价格处于下行周期，且公司深入推进大客户战略，开发更具性价比和稳定的产品，终端价格趋于稳定所致。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/7.01%/6.93%/0.18%，同比变动+1.60/+1.43/+0.97/+0.42 个pct，整体有所提升，主要系公司加大各方面投入且将必控科技19Q1 纳入合并报表所致。
风电切入海外巨头供应链，军工电子元器件检测收购持续推进分业务看，1）胶粘剂业务收入8.71 亿元，同比+35.00%，主要系风电高景气，公司风电叶片结构胶产品订单及销售收入大幅增长，用于风电的环氧胶实现收入4.86 亿元，同比+65.21%；另外包装领域业务稳健，消费电子/轨交领域实现不错增长。当前公司已进入海外风电巨头维斯塔斯和西门子歌美飒供应链，与维斯塔斯完成业务对接，歌美飒进入小批量叶片试制阶段。海外客户的逐渐导入，打开公司成长空间，有望实现未来可持续较快成长。2）军工电子产品收入1.64 亿元，同比+51.10%，主要系军工业务需求向好且必控科技2018Q1 的财务数据未纳入并表范围所致。3）军工检测：2019 年底签订收购军工电子元器件检测龙头京瀚禹的框架协议，目前已完成第一步交易现金收购8.51%股权，进展稳步推进，预计收购后将显著增强公司盈利能力。
投资建议：维持“买入”评级
预计公司2020-22 年归母净利润1.66/2.01/2.46 亿元，对应PE 值23/19/15 倍（考虑京瀚禹收购20-22 年分别并表20%/70%/100%，预计20-22 年归母净利润1.84/2.75/3.68 亿元，对应PE 值 21/14/10 倍），维持“买入”评级。
风险提示：
胶粘剂业务不及预期；收购后公司整合不及预期；军品业务不及预期。
2019 年收入增長15%，業績大增74%
公司2019 年實現營收10.66 億元，同比+14.84%；歸母淨利潤1.40億元， 同比+73.99% ， 符合預期。公司毛利率/ 淨利率為37.57%/13.00%，同比變動+8.74/+4.41 個pct，盈利能力大幅提升主要系膠粘劑原材料價格處於下行週期，且公司深入推進大客户戰略，開發更具性價比和穩定的產品，終端價格趨於穩定所致。公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.73%/7.01%/6.93%/0.18%，同比變動+1.60/+1.43/+0.97/+0.42 個pct，整體有所提升，主要系公司加大各方面投入且將必控科技19Q1 納入合併報表所致。
風電切入海外巨頭供應鏈，軍工電子元器件檢測收購持續推進分業務看，1）膠粘劑業務收入8.71 億元，同比+35.00%，主要系風電高景氣，公司風電葉片結構膠產品訂單及銷售收入大幅增長，用於風電的環氧膠實現收入4.86 億元，同比+65.21%；另外包裝領域業務穩健，消費電子/軌交領域實現不錯增長。當前公司已進入海外風電巨頭維斯塔斯和西門子歌美颯供應鏈，與維斯塔斯完成業務對接，歌美颯進入小批量葉片試製階段。海外客户的逐漸導入，打開公司成長空間，有望實現未來可持續較快成長。2）軍工電子產品收入1.64 億元，同比+51.10%，主要系軍工業務需求向好且必控科技2018Q1 的財務數據未納入並表範圍所致。3）軍工檢測：2019 年底簽訂收購軍工電子元器件檢測龍頭京瀚禹的框架協議，目前已完成第一步交易現金收購8.51%股權，進展穩步推進，預計收購後將顯著增強公司盈利能力。
投資建議：維持“買入”評級
預計公司2020-22 年歸母淨利潤1.66/2.01/2.46 億元，對應PE 值23/19/15 倍（考慮京瀚禹收購20-22 年分別並表20%/70%/100%，預計20-22 年歸母淨利潤1.84/2.75/3.68 億元，對應PE 值 21/14/10 倍），維持“買入”評級。
風險提示：
膠粘劑業務不及預期；收購後公司整合不及預期；軍品業務不及預期。
