事件：
公司4 月26 日晚公告：1）2019 年报：报告期内，公司实现营收19.33亿元，同比增长150.52%，实现归属于上市公司股东的净利润2.90 亿元，同比增长72.31%，实现扣非后的归属净利润2.74 亿元，同比增长82.82%；2）2019 年度利润分配预案为每10 股派发红利0.65 元，以资本公积每10 股转增5 股；3）2020 一季报：一季度营收3.30 亿元，同比增长6.83%，归属净利润6314.24 万元，同比增长25.19%，扣非后的归属净利润6264.22 万元，同比增长34.79%。对此，我们点评如下：
投资要点：
2019 年业绩净利润72.31%，各业务板块均呈现增长态势
公司2019 年业绩符合市场预期，业绩大增主要是因为各业务均呈现稳步增长态势，分业务来看：1）运营业务实现营收5.42 亿元，同比增长18.60%，毛利率66.74%，同比减少0.27pct；2）工程业务实现营收11.48 亿元，同比大增531.87%，主要因为公司收购的中铁城乡并表所致，由于中铁城乡工程业务毛利率较低，所以拉低公司工程业务毛利率7.87pct 至18.50%；3）设备产销业务实现营收1.85亿元，同比增长58.03%，毛利率28.20%，同比提高3.89pct。由于工程业务增加较为明显，带动公司整体毛利率下滑至33.43%，同比减少16.76pct。期间费用方面：公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.57%/5.94%/1.24%/4.65% ， 分别同比减少1.29/4.17/0.49/5.67pct，期间费用控制良好。经营活动现金流净额为-6042.77 万元，比去年同期的9379.74 万元转正为负，主要是因为工程款支付增加以及并购所致。
运营属性Q1 受疫情影响有限，全年业绩稳步增长无忧
从2019 年报毛利构成来看，公司投资运营业务毛利占比55.97%，工程业务占比32.85%，设备及其他业务占比11.18%左右，凸显出公司的运营属性。疫情期间，1）水务及固废运营业务正常运营，不受影响；2）工程业务中2020 年开工建设的重点项目是黑龙江项目，一般4 月中下旬才开工建设，所以工程业务影响也有限；3）设备业务占比较低，随着疫情基本结束，公司后期可以通过加班等措施减少推迟开工的影响。所以疫情对公司整体影响有限，污水提标改造及污泥业务带动公司2020Q1 净利润上涨25.19%。
作为老牌的水务处理企业，公司经营风格稳健，前几年未参与PPP项目恶性竞争，所以财务状况良好。随着部分环保项目收益率的提升，公司开始逆势开拓项目，2019 年公司新增EPC类订单金额73687.64万元，期末在手订单3.40 亿元，新增特许经营类订单金额8.33 亿元。
同时公司在手货币资金5.48 亿元（2020Q1），资产负债率仅有43.59%，融资尚有很大空间，水务业务稳中有升可期。
有机固废业务开始蓄势待发，2019 年污泥业务实现营收1.04 亿元，同比大增71.55%，长春项目实现净利润2234.58 万元，此前通过引进日本引进YM 菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境有机固废产业链布局进一步完善，目前运营14 个项目，有望逐步进入业绩兑现期，此外随着辅热式一体化有机固废发酵装置的投入使用，有机固废业务有望在全国推广复制，打造细分领域龙头。公司水务业务稳中有升，有机固废业务蓄势待发，全年业绩稳步增长无忧
投资艾棣维欣，研发新型冠状病毒疫苗，彰显社会责任
2020 年3 月9 日，公司出资1800 万元增资北京艾棣维欣，持有其4.7368%股权，并享有1200 万元的优先追加投资权。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA 疫苗、新型疫苗佐剂技术，在疫苗研发领域拥有国际技术优势，目前拥有RSV 预防性疫苗、乙肝治疗性疫苗和1 型糖尿病治疗性疫苗3 个核心品种。2020 年1 月，艾棣维欣联手美国纳斯达克公司Inovio 公司共同研发新型冠状病毒疫苗，拟利用DNA 疫苗快速响应技术，争取在短时间内将疫苗在中国进入临床试验阶段。
公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50 多年历史，在医药领域有丰富经验，公司此次投资艾棣维欣，一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品研发生产类企业，拓展主营业务以外的投资。另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情，能够提升国内疫苗的研发水平，增强人民群众抗议疫情的信息，彰显出公司有高度社会责任感的情怀。
盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。公司水务业务稳步增长，有机固废业务蓄势待发，我们看好公司的发展前景，暂不考虑转增股本以及注销此前回购股份的影响，预计公司 2020-2022 EPS分别为 1.01、1.29、1.53 元，对应当前股价 PE 为 14、11、9 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：股份回购及投资艾棣维欣不能顺利完成风险，项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。
事件：
公司4 月26 日晚公告：1）2019 年報：報告期內，公司實現營收19.33億元，同比增長150.52%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.90 億元，同比增長72.31%，實現扣非後的歸屬淨利潤2.74 億元，同比增長82.82%；2）2019 年度利潤分配預案為每10 股派發紅利0.65 元，以資本公積每10 股轉增5 股；3）2020 一季報：一季度營收3.30 億元，同比增長6.83%，歸屬淨利潤6314.24 萬元，同比增長25.19%，扣非後的歸屬淨利潤6264.22 萬元，同比增長34.79%。對此，我們點評如下：
投資要點：
2019 年業績淨利潤72.31%，各業務板塊均呈現增長態勢
公司2019 年業績符合市場預期，業績大增主要是因為各業務均呈現穩步增長態勢，分業務來看：1）運營業務實現營收5.42 億元，同比增長18.60%，毛利率66.74%，同比減少0.27pct；2）工程業務實現營收11.48 億元，同比大增531.87%，主要因為公司收購的中鐵城鄉並表所致，由於中鐵城鄉工程業務毛利率較低，所以拉低公司工程業務毛利率7.87pct 至18.50%；3）設備產銷業務實現營收1.85億元，同比增長58.03%，毛利率28.20%，同比提高3.89pct。由於工程業務增加較為明顯，帶動公司整體毛利率下滑至33.43%，同比減少16.76pct。期間費用方面：公司的銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.57%/5.94%/1.24%/4.65% ， 分別同比減少1.29/4.17/0.49/5.67pct，期間費用控制良好。經營活動現金流淨額為-6042.77 萬元，比去年同期的9379.74 萬元轉正為負，主要是因為工程款支付增加以及併購所致。
運營屬性Q1 受疫情影響有限，全年業績穩步增長無憂
從2019 年報毛利構成來看，公司投資運營業務毛利佔比55.97%，工程業務佔比32.85%，設備及其他業務佔比11.18%左右，凸顯出公司的運營屬性。疫情期間，1）水務及固廢運營業務正常運營，不受影響；2）工程業務中2020 年開工建設的重點項目是黑龍江項目，一般4 月中下旬才開工建設，所以工程業務影響也有限；3）設備業務佔比較低，隨着疫情基本結束，公司後期可以通過加班等措施減少推遲開工的影響。所以疫情對公司整體影響有限，污水提標改造及污泥業務帶動公司2020Q1 淨利潤上漲25.19%。
作為老牌的水務處理企業，公司經營風格穩健，前幾年未參與PPP項目惡性競爭，所以財務狀況良好。隨着部分環保項目收益率的提升，公司開始逆勢開拓項目，2019 年公司新增EPC類訂單金額73687.64萬元，期末在手訂單3.40 億元，新增特許經營類訂單金額8.33 億元。
同時公司在手貨幣資金5.48 億元（2020Q1），資產負債率僅有43.59%，融資尚有很大空間，水務業務穩中有升可期。
有機固廢業務開始蓄勢待發，2019 年污泥業務實現營收1.04 億元，同比大增71.55%，長春項目實現淨利潤2234.58 萬元，此前通過引進日本引進YM 菌超高温發酵技術+收購聯業科技+聯手馬盛環境有機固廢產業鏈佈局進一步完善，目前運營14 個項目，有望逐步進入業績兑現期，此外隨着輔熱式一體化有機固廢發酵裝置的投入使用，有機固廢業務有望在全國推廣複製，打造細分領域龍頭。公司水務業務穩中有升，有機固廢業務蓄勢待發，全年業績穩步增長無憂
投資艾棣維欣，研發新型冠狀病毒疫苗，彰顯社會責任
2020 年3 月9 日，公司出資1800 萬元增資北京艾棣維欣，持有其4.7368%股權，並享有1200 萬元的優先追加投資權。艾棣維欣專注研究基因工程疫苗、DNA 疫苗、新型疫苗佐劑技術，在疫苗研發領域擁有國際技術優勢，目前擁有RSV 預防性疫苗、乙肝治療性疫苗和1 型糖尿病治療性疫苗3 個核心品種。2020 年1 月，艾棣維欣聯手美國納斯達克公司Inovio 公司共同研發新型冠狀病毒疫苗，擬利用DNA 疫苗快速響應技術，爭取在短時間內將疫苗在中國進入臨牀試驗階段。
公司大股東旗下的江蘇鵬鷂藥業擁有50 多年曆史，在醫藥領域有豐富經驗，公司此次投資艾棣維欣，一方面是基於以往醫藥行業經驗支持新型冠狀病毒防疫抗疫相關的疫苗藥品研發生產類企業，拓展主營業務以外的投資。另外一方面也是針對目前新型冠狀病毒的嚴峻疫情，能夠提升國內疫苗的研發水平，增強人民羣眾抗議疫情的信息，彰顯出公司有高度社會責任感的情懷。
盈利預測和投資評級：維持公司“買入”評級。公司水務業務穩步增長，有機固廢業務蓄勢待發，我們看好公司的發展前景，暫不考慮轉增股本以及註銷此前回購股份的影響，預計公司 2020-2022 EPS分別為 1.01、1.29、1.53 元，對應當前股價 PE 為 14、11、9 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：股份回購及投資艾棣維欣不能順利完成風險，項目獲取及推進不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、有機固廢資源化項目推進緩慢的風險、宏觀經濟下行風險。
