2019 年度&1Q20 业绩基本符合预期
公司公布2019 年度业绩：收入59.61 亿元，同增20.4%，归母净利润1.93 亿元，同增48.7%，与此前业绩快报一致，扣非归母净利润3,889 万元，同降57.5%，低于市场预期，主因毛利率降幅较大而非经常损益增加。公司拟向股东每10 股派发现金红利0.86元（含税），分红率约22.4%。1Q20 收入同降7.7%，归母净利润同降78%，扣非归母净利润同降70%，与此前业绩预告基本一致，符合市场预期。
发展趋势
百草味：2019 年加速增长，料1Q20 疫情主要影响供应链。2019年百草味收入同增29%，较去年呈加速增长，我们认为主因每日坚果大单品实现翻倍增长，同时果干/肉脯海鲜类产品均呈现加速增长，分别同增37%/34%；渠道方面百草味2019 年直播业务销售额近1.2 亿元，公司表示投入产出比高于当下各平台推广资源的投放，新零售销售收入6.6 亿元，同增59.5%，共开设10 家线下门店，成为公司业绩快速增长点。我们预计1Q20 疫情影响百草味供应链发货和物流等环节，故短期收入、利润均受影响，我们认为随疫情影响逐步减弱，后续季度有望实现恢复性加速增长。
好想你：2019 年本部积极调整，料1Q20 疫情影响程度较大。2019年好想你本部业绩逐季度呈现改善，门店端呈精简提效，规模约700 多家，产品端我们估计冻干类产品快速增长，红枣则呈结构调整，故毛利率同降5.9ppt。公司表示1Q20 由于疫情影响，线下门店暂停营业，线上销售物流受阻，但目前随国内疫情得到控制，公司已逐步恢复正常经营状态。
2020 年度预算目标相对合理。公司2020 年度预算营收目标68.32亿元，同增14.62%，预算归母净利润1.15 亿元，同降40.28%。我们认为财务预算考虑了疫情对业绩的负面影响，相对合理，后续需持续观察疫情影响下公司业态的恢复情况。
盈利预测与估值
因公司出售百草味时间上仍存不确定性，我们的盈利预测仍包含百草味业务，考虑疫情对好想你本部及百草味的业绩影响，下调20/21 年EPS 预测36%/20%至0.26/0.39 元，现价对应20/21 年35/23倍P/E，考虑板块平均估值中枢，给予2020 年40 倍P/E，下调目标价14%至10.6 元，现价有16%上行空间，暂维持跑赢行业评级。
风险
新冠疫情持续发酵、行业需求变化、成本波动、食品安全风险。
2019 年度&1Q20 業績基本符合預期
公司公佈2019 年度業績：收入59.61 億元，同增20.4%，歸母淨利潤1.93 億元，同增48.7%，與此前業績快報一致，扣非歸母淨利潤3,889 萬元，同降57.5%，低於市場預期，主因毛利率降幅較大而非經常損益增加。公司擬向股東每10 股派發現金紅利0.86元（含税），分紅率約22.4%。1Q20 收入同降7.7%，歸母淨利潤同降78%，扣非歸母淨利潤同降70%，與此前業績預告基本一致，符合市場預期。
發展趨勢
百草味：2019 年加速增長，料1Q20 疫情主要影響供應鏈。2019年百草味收入同增29%，較去年呈加速增長，我們認為主因每日堅果大單品實現翻倍增長，同時果乾/肉脯海鮮類產品均呈現加速增長，分別同增37%/34%；渠道方面百草味2019 年直播業務銷售額近1.2 億元，公司表示投入產出比高於當下各平臺推廣資源的投放，新零售銷售收入6.6 億元，同增59.5%，共開設10 家線下門店，成為公司業績快速增長點。我們預計1Q20 疫情影響百草味供應鏈發貨和物流等環節，故短期收入、利潤均受影響，我們認為隨疫情影響逐步減弱，後續季度有望實現恢復性加速增長。
好想你：2019 年本部積極調整，料1Q20 疫情影響程度較大。2019年好想你本部業績逐季度呈現改善，門店端呈精簡提效，規模約700 多家，產品端我們估計凍幹類產品快速增長，紅棗則呈結構調整，故毛利率同降5.9ppt。公司表示1Q20 由於疫情影響，線下門店暫停營業，線上銷售物流受阻，但目前隨國內疫情得到控制，公司已逐步恢復正常經營狀態。
2020 年度預算目標相對合理。公司2020 年度預算營收目標68.32億元，同增14.62%，預算歸母淨利潤1.15 億元，同降40.28%。我們認為財務預算考慮了疫情對業績的負面影響，相對合理，後續需持續觀察疫情影響下公司業態的恢復情況。
盈利預測與估值
因公司出售百草味時間上仍存不確定性，我們的盈利預測仍包含百草味業務，考慮疫情對好想你本部及百草味的業績影響，下調20/21 年EPS 預測36%/20%至0.26/0.39 元，現價對應20/21 年35/23倍P/E，考慮板塊平均估值中樞，給予2020 年40 倍P/E，下調目標價14%至10.6 元，現價有16%上行空間，暫維持跑贏行業評級。
風險
新冠疫情持續發酵、行業需求變化、成本波動、食品安全風險。
