公司2020 年第一季度實現營收3.79 億元，同比下降20.29%；歸屬上市公司股東的淨虧損1696.01 萬元，去年同期淨虧損5517.72 萬元，大幅收窄；扣非後歸屬淨虧損3661.92 萬元，去年同期虧7458.38 萬元。 　　受疫情影響，一季度銷量下滑符合預期。寧夏地區水泥行業Q1 整體實現產量108.13 萬噸，同比下降28.61%，公司是本地龍頭，熟料產能市佔率第一，爲37.39%，預計實際銷量降幅在20-25%之間；Q1 銀川高標水泥均價爲333.64 元/噸，同比提高約22 元/噸，Q1 寧夏熟料價格爲200 元/噸。 　　Q1 業績繼續虧損，同比大幅收窄。除價格貢獻外，一季度業績同時受益於增值稅退稅和社保減免金額增加，其他收益3359.1 萬元，同比增加3072.23 萬元。其他亮點包括，財務費用大幅下降69%，主因有息負債減少，報告期末短期負債2.43 億，去年同期3.33 億，一年內到期的非流動負債保持不變，長期借款1.59 億元保持不變；銷售費用同比減少23%，主因銷量下降，同時銷量降幅和銷售費用降幅接近，預計噸銷售費用基本維持。 　　此外，一季度報表還需關注，管理費用增加5.1%；報告期內購買約3 億銀行理財產品，貨幣資金5.4 億，較年初減少35.55%；預付原燃材料款和預收貨款增加，帶來預付款項、合同負債較年初分別上升205.37%、87.88%。 　　應收票據、應付職工薪酬、應交稅費較年初分別下降43.01%、57.94%、32.25%，其他應收款較年初增加77.89%。 　　西北基建拉動水泥更爲直接，2020 全年看好基建。2020 年寧夏重點建設項目80 個，總投資2269 億元，年度計劃投資510.4 億元，與2019 年基本持平，重大基礎設施項目21 個，當年計劃投資151.2 億元，總投資1044億元，其中水利（5 個），鐵路（5 個），公路（4 個），市政（7 個），近期包銀高鐵銀川至惠農南段全面復工，去年12 月完成可研批覆，計劃2023年建成通車。其他項目還包括中蘭高鐵、銀昆高速太陽山至彭陽段、寶中鐵路中寧至固原段擴能、銀百高速寧夏段等。截至4 月20 日，全區重點交通建設項目復工率達100%。單位固定資產投資對水泥的拉動量，甘肅表現最爲突出，比例0.76 在所選區域中最大，其次爲寧夏達到0.71，遠高於全國平均0.33；單位交通固投對水泥的拉動量，寧夏表現最爲突出，且較高於全國平均；單位建安消耗係數中，寧夏、甘肅、浙江均較爲突出。 　　內蒙電石渣問題的進一步解決，標誌西北供給格局逐步改善。2019-20 年內蒙電石渣熟料參與錯峯生產，無法錯峯則採取“錯峯置換”方式，有望類比新疆實現供給端可控、價格穩步增長，進而釋放周邊地區價格壓力。 　　近期寧夏衆信建材發佈調價函，疊加3 月下旬寧夏漲價20 元以及甘肅部分地區第二輪漲價超預期，我們看好價格彈性，將2020-21 年盈利預測從9.30、9.56 億元調整爲11.4、12.2 億元，對應PE 爲5.8X、5.4X。維持買入評級。 　　風險提示：西北投融資環境不及預期，公司產品銷量低於預期，電石渣水泥價格不及預期，周邊省份量價表現不及預期。