投资要点
业绩概要：公司发布2019 年年度报告，报告期内实现营业收入1215 亿元，同比增长0.45%；实现归属上市公司股东净利润25.6 亿元，同比减少29.4%；扣非后归母净利润为25.3 亿元，同比减少29.1%。报告期内EPS 为0.2 元，单季度EPS 分别为0.03 元、0.08 元、0.06 元、0.07 元。同时公司发布2020年第一季度报告，实现营业收入235.8 亿元，同比减少19.6%，归母净利润为2.29 亿元，同比减少37.9%，折合EPS 为0.02 元；
吨钢数据：报告期内公司生产铁2712 万吨、产钢2672 万吨、产材2532 万吨，同比分别增长2.1%、-0.3%和-1.8%。结合年报数据折算综合吨钢售价4293元，吨钢成本3738 元，吨钢毛利555 元，同比分别变化-3 元、49 元和-52 元；
客户和产品结构升级见成效：回顾2019 年，虽然在房地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然强劲，但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压，进退之间行业盈利同比较大幅度回落。根据我们的测算，考虑到原材料库存周期，2019 年行业层面热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板产品的平均吨钢毛利分别为313 元、-23 元、524 元和193 元，同比分别下降57%、106%、39%和70%，板材表现相对较弱。公司三大主要生产基地（唐山、邯郸、承德）皆位于环保限产区域内，2018 年受环保限产影响导致公司产量受到压制、成本抬升，业绩有所拖累。公司作为板材为主的生产企业，2019 年吨钢售价和盈利下滑幅度低于行业，一方面得益于2018 年限产影响导致盈利基数偏低；另一方面公司在客户和产品结构方面持续升级，品种钢、高端产品和特色战略产品均创历史最好水平，700Mpa 级热轧高强钢筋填补了国内热轧超高强钢筋空白，汽车板实现了强度级别的全覆盖，2019 年公司棒材及型材、线材带钢等毛利率分别为14.8%和13.9%，均较2018 年有所抬升，一定程度对冲了板材产品盈利的回落。2019 年吨钢三项费用为442 元，相比上年同期增加21 元，主要为销售费用和管理费用分别同比增长23.8%和13%；
资产负债率有望降低：2019 年3 月公司发布公告，拟按每10 股配售不超过3股的比例向全体股东配售，募集资金总额不超过80 亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上，在行业中处于相对较高水平，导致财务费用高企，通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%，有助于降低财务风险提高盈利水平。该配股申请已于今年1 月份获得证监会正式批复；
行业盈利仍面临下行压力：中长期来看，低利率环境和地产政策边际放松仅能起到维稳作用，本已积累了较大均值回归压力的地产销售周期存在较大下行风险，地产投资结构前端向后端传导；积极财政政策支持下基建投资预计将继续维持温和回升趋势；受疫情影响，工业企业利润继续维持同比下滑态势，盈利预期不足情况下，制造业投资难言乐观。整体来看对钢铁需求不利，行业盈利下行压力不减；
投资建议：公司内部结构升级渐显成效，同时未来配股方案的落实，将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题，提升盈利水平。但受疫情影响以及需求周期性下行压力，行业基本面风险仍大。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.11 元、0.12 元和0.14 元，对应PE 分别为19X、18X 和15X，给予“持有”评级；
风险提示：疫情事件加剧，配股不确定性，宏观经济回落。
投資要點
業績概要：公司發佈2019 年年度報告，報告期內實現營業收入1215 億元，同比增長0.45%；實現歸屬上市公司股東淨利潤25.6 億元，同比減少29.4%；扣非後歸母淨利潤為25.3 億元，同比減少29.1%。報告期內EPS 為0.2 元，單季度EPS 分別為0.03 元、0.08 元、0.06 元、0.07 元。同時公司發佈2020年第一季度報告，實現營業收入235.8 億元，同比減少19.6%，歸母淨利潤為2.29 億元，同比減少37.9%，摺合EPS 為0.02 元；
噸鋼數據：報告期內公司生產鐵2712 萬噸、產鋼2672 萬噸、產材2532 萬噸，同比分別增長2.1%、-0.3%和-1.8%。結合年報數據折算綜合噸鋼售價4293元，噸鋼成本3738 元，噸鋼毛利555 元，同比分別變化-3 元、49 元和-52 元；
客户和產品結構升級見成效：回顧2019 年，雖然在房地產強勢拉動下鋼鐵下游需求表現依然強勁，但由於環保限產放鬆、置換產能投產等因素導致行業供給端持續增壓，進退之間行業盈利同比較大幅度回落。根據我們的測算，考慮到原材料庫存週期，2019 年行業層面熱軋板、冷軋板、螺紋鋼、中厚板產品的平均噸鋼毛利分別為313 元、-23 元、524 元和193 元，同比分別下降57%、106%、39%和70%，板材表現相對較弱。公司三大主要生產基地（唐山、邯鄲、承德）皆位於環保限產區域內，2018 年受環保限產影響導致公司產量受到壓制、成本抬升，業績有所拖累。公司作為板材為主的生產企業，2019 年噸鋼售價和盈利下滑幅度低於行業，一方面得益於2018 年限產影響導致盈利基數偏低；另一方面公司在客户和產品結構方面持續升級，品種鋼、高端產品和特色戰略產品均創歷史最好水平，700Mpa 級熱軋高強鋼筋填補了國內熱軋超高強鋼筋空白，汽車板實現了強度級別的全覆蓋，2019 年公司棒材及型材、線材帶鋼等毛利率分別為14.8%和13.9%，均較2018 年有所抬升，一定程度對衝了板材產品盈利的回落。2019 年噸鋼三項費用為442 元，相比上年同期增加21 元，主要為銷售費用和管理費用分別同比增長23.8%和13%；
資產負債率有望降低：2019 年3 月公司發佈公告，擬按每10 股配售不超過3股的比例向全體股東配售，募集資金總額不超過80 億元，扣除發行費用後的淨額將全部用於償還公司有息負債。公司長期以來資產負債率持續位於70%以上，在行業中處於相對較高水平，導致財務費用高企，通過此次配股資產負債率有望下降至67.7%，有助於降低財務風險提高盈利水平。該配股申請已於今年1 月份獲得證監會正式批覆；
行業盈利仍面臨下行壓力：中長期來看，低利率環境和地產政策邊際放鬆僅能起到維穩作用，本已積累了較大均值迴歸壓力的地產銷售週期存在較大下行風險，地產投資結構前端向後端傳導；積極財政政策支持下基建投資預計將繼續維持温和回升趨勢；受疫情影響，工業企業利潤繼續維持同比下滑態勢，盈利預期不足情況下，製造業投資難言樂觀。整體來看對鋼鐵需求不利，行業盈利下行壓力不減；
投資建議：公司內部結構升級漸顯成效，同時未來配股方案的落實，將有效解決公司長期以來的資產負債率偏高問題，提升盈利水平。但受疫情影響以及需求週期性下行壓力，行業基本面風險仍大。預計公司2020-2022 年EPS 分別為0.11 元、0.12 元和0.14 元，對應PE 分別為19X、18X 和15X，給予“持有”評級；
風險提示：疫情事件加劇，配股不確定性，宏觀經濟回落。
