投資要點： 二次創業成功，成就智能設備龍頭。公司傳統業務爲專用打印掃描產品，是國內專用打印掃描設備龍頭。2015 年公司開啓二次創業，聚焦物流、金融、新零售行業，推出智能快件櫃、智慧櫃員機、智能微型超市等產品，目前公司智能自助設備年產能已經達到25 萬臺。 　　二次創業帶動下，公司經營情況快速提升，近年公司業績整體保持持續穩定增長，2018 年公司收入水平達到26.4 億元，同比增長41.6%，實現歸母淨利潤3.8 億元，同比增長32.8%。2019 年公司業績有所下滑，主要原因系新零售行業和物流行業部分大客戶訂單調整所致。 　　目前新興業務已成爲公司支柱業務，2019 年公司戰略新興行業（金融、物流、新零售）收入佔總營收比例達到74.70%。 專用打印掃描設備具備領先優勢，掌握關鍵零部件技術。熱敏打印頭（TPH）和接觸式圖像傳感器（CIS）是專用打印掃描設備的關鍵零部件，公司的TPH 和CIS 分別通過子公司山東華菱電子（持股26.8%）和威海華菱光電（持股51%）自主研發銷售。山東華菱電子是國內唯一擁有TPH 核心設計、研發和批量生產能力的企業，目前TPH 產能2000 萬支/年，中國市佔率第一，全球第三。根據公司公告，山東華菱電子已經報送了科創板IPO 輔導備案材料，並接受上市輔導。威海華菱光電在CIS 細分市場競爭優勢突出，擁有高速彩色CIS 設計生產技術和國內最大的CIS 規模化生產能力，在CIS高端市場尤其在全球金融領域擁有較強的市場競爭力，接觸式圖像傳感器（CIS）年產能500 萬支，全球市場佔有率爲7%。 智能設備打開公司成長空間。1）金融行業：銀行網點智能化升級，銀行自助設備開始廣泛投放，截至2018 年末，全國銀行合計布放自助設備共計103 萬臺，其中創新自助設備2 萬臺，自助設備交易筆數達400 億筆，交易總額達66 萬億元。新北洋擁有成熟智能網點轉型產品與解決方案，現金處理核心模塊具備領先優勢；2）物流行業： 　　截至2019 年全國快遞櫃數量已經超過32 萬組，全國快遞入櫃率達到9.4%，豐巢速遞易雙寡頭壟斷智能快遞櫃運營市場，預計2020年快遞櫃布放將加快。新北洋物流行業全線佈局，將受益於快遞櫃布放加快及自動分揀系統滲透率提升；3）零售行業：我國自動售貨機人均擁有率較低，數量仍有較大增長空間，新北洋多產品佈局，主打智能微超多場景投放，並通過人人取平台賦能自助售貨機運營。2019年12 月公司發行可轉債募資，加碼智能零售，智能設備的年產能向35 萬臺邁進。 盈利預測和投資評級：給予“增持”評級。我們認爲，公司傳統專業印刷掃描設備具備領先優勢，二次創業成功，金融、物流、零售行業智能設備正帶動公司高速成長。考慮到海內外疫情對公司業務產生的負面影響，我們預計公司2020-2022 年EPS 分別爲0.49/0.65/0.82元，對應當前股價PE 分別爲21/16/13，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：1）銀行智能設備採購不及預期；2）物流、零售客戶採購節奏不及預期；3）海外疫情持續加重的風險；4）項目建設進度不及預期；5）公司業績不及預期；6）系統性風險。