事件1:公司发布2019 年年报,报告期内实现营业收入17.82 亿元,同比增长9.42%,归属母公司净利润1.85 亿元,同比增长13.02%。
事件2:公司发布2020 年一季报,报告期内实现营业收入4.33 亿元,同比增长12.58%;归母净利润5407.59 万元,同比增长43.31%。
金霉素主业稳定增长,毛利率水平持续提升
公司饲料添加剂业务保持稳定,2019 年实现收入10.6 亿元,同比增长1.8%。一方面,2019 年国内下游生猪养殖行业存栏下滑到历史低位,导致公司主要产品金霉素较去年同期下滑;另一方面,自2017 年美国开始对金霉素产品实施处方药管理后,公司加大海外市场营销力度,海外市场尤其是美国市场实现稳定增长。公司以成本控制为导向,以技术创新和优化工艺为突破口,综合产能以及淀粉单耗、发酵指数、生产成本等关键生产技术指标再创历史最好水平,产品毛利率同比提升4.4个百分点,达到50.3%。
动物疫苗业务扭亏为盈,带动一季度业绩增长
公司动物疫苗板块仍处于投入期叠加非瘟疫情影响,2019 年公司动物疫苗收入0.87亿元,同比下滑30.0%。随着公司疫苗产品放量,金河佑本与法玛威实现扭亏为盈,带动公司一季度业绩大幅增长。另一方面,公司疫苗产品储备进一步丰富,为未来增长奠定基础:猪蓝耳病嵌合疫苗获得美国农业部兽用生物制品许可证;猪蓝耳病灭活疫苗(CH-1a 株)、猪蓝耳征嵌合病毒活疫苗(PC 株)等四个产品获得国家农业部产品批准文号;布病疫苗、伪狂犬疫苗等准备注册。同时公司在疫苗抗原纯化与浓缩工艺、多联多价疫苗等方面联合攻关,不断提高技术水平,在非洲猪瘟领域也与国内外研发机构开展了广泛的合作研究。
核心竞争力持续提升,公司有望迎来戴维斯双击金霉素行业的供给呈现双寡头垄断的格局,公司与竞争对手相比,收入规模更大、毛利率更高,成本优势显著。我们认为,金霉素行业需求偏刚性,竞争格局好,且公司龙头地位稳固,具有一定的定价权。未来随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升,金霉素的使用需求有望进一步打开,同时公司借鉴美国市场经验、持续加大技术营销力度,国内金霉素业务有望迎来量价齐升。此外,公司动物疫苗业务已经布局多年,国内国外两个平台协同作用逐步显现,公司动物疫苗产品储备日益丰富、工艺技术持续提升,预计2020 年有望扭亏为盈,逐渐成为公司业绩的新增长点。
盈利预测与投资建议
根据公司年报,略微调整盈利预测并引入2022 年盈利预测。预计2020-2022 年公司归母净利润2.79/3.75/4.57 亿元(前值20/21 年归母净利润2.80/3.75 亿元),同比51.05%/34.08%/22.03%,EPS 分别为0.44/0.59/0.72 元,维持“买入”评级。
风险提示:政策变动的风险;疫情的风险;新产品拓展不及预期的风险
事件1:公司發佈2019 年年報,報告期內實現營業收入17.82 億元,同比增長9.42%,歸屬母公司淨利潤1.85 億元,同比增長13.02%。
事件2:公司發佈2020 年一季報,報告期內實現營業收入4.33 億元,同比增長12.58%;歸母淨利潤5407.59 萬元,同比增長43.31%。
金黴素主業穩定增長,毛利率水平持續提升
公司飼料添加劑業務保持穩定,2019 年實現收入10.6 億元,同比增長1.8%。一方面,2019 年國內下游生豬養殖行業存欄下滑到歷史低位,導致公司主要產品金黴素較去年同期下滑;另一方面,自2017 年美國開始對金黴素產品實施處方藥管理後,公司加大海外市場營銷力度,海外市場尤其是美國市場實現穩定增長。公司以成本控制為導向,以技術創新和優化工藝為突破口,綜合產能以及澱粉單耗、發酵指數、生產成本等關鍵生產技術指標再創歷史最好水平,產品毛利率同比提升4.4個百分點,達到50.3%。
動物疫苗業務扭虧為盈,帶動一季度業績增長
公司動物疫苗板塊仍處於投入期疊加非瘟疫情影響,2019 年公司動物疫苗收入0.87億元,同比下滑30.0%。隨着公司疫苗產品放量,金河佑本與法瑪威實現扭虧為盈,帶動公司一季度業績大幅增長。另一方面,公司疫苗產品儲備進一步豐富,為未來增長奠定基礎:豬藍耳病嵌合疫苗獲得美國農業部獸用生物製品許可證;豬藍耳病滅活疫苗(CH-1a 株)、豬藍耳徵嵌合病毒活疫苗(PC 株)等四個產品獲得國家農業部產品批准文號;布病疫苗、偽狂犬疫苗等準備註冊。同時公司在疫苗抗原純化與濃縮工藝、多聯多價疫苗等方面聯合攻關,不斷提高技術水平,在非洲豬瘟領域也與國內外研發機構開展了廣泛的合作研究。
核心競爭力持續提升,公司有望迎來戴維斯雙擊金黴素行業的供給呈現雙寡頭壟斷的格局,公司與競爭對手相比,收入規模更大、毛利率更高,成本優勢顯著。我們認為,金黴素行業需求偏剛性,競爭格局好,且公司龍頭地位穩固,具有一定的定價權。未來隨着規模廠持續補欄、養殖集中度提升,金黴素的使用需求有望進一步打開,同時公司借鑑美國市場經驗、持續加大技術營銷力度,國內金黴素業務有望迎來量價齊升。此外,公司動物疫苗業務已經佈局多年,國內國外兩個平臺協同作用逐步顯現,公司動物疫苗產品儲備日益豐富、工藝技術持續提升,預計2020 年有望扭虧為盈,逐漸成為公司業績的新增長點。
盈利預測與投資建議
根據公司年報,略微調整盈利預測並引入2022 年盈利預測。預計2020-2022 年公司歸母淨利潤2.79/3.75/4.57 億元(前值20/21 年歸母淨利潤2.80/3.75 億元),同比51.05%/34.08%/22.03%,EPS 分別為0.44/0.59/0.72 元,維持“買入”評級。
風險提示:政策變動的風險;疫情的風險;新產品拓展不及預期的風險