事件：公司發佈2019 年年報，實現營業收入24.51 億元，同比下降7.00%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.22 億元，同比下降15.25%，實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2.43 億元，同比下降33.72%。同時，公司發佈2020 年一季報，實現營業收入4.16 億元，同比下降24.64%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.15 億元，同比下降78.56%，實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤0.09 億元，同比下降85.66%。符合市場預期。 2019 年受戰略行業大客戶訂單影響下滑，2020Q1 主要受新疫情階段性影響。1）收入下滑主要受戰略新興行業（特別是物流和新零售）影響，2019 年實現收入18.31億元，同比下降7.81%，佔公司收入比重爲74.70%。物流領域，預計由豐巢等大客戶自身業務策略變化等原因，快遞櫃鋪設速度放緩，銷售出現下降。零售自提櫃因戰略大客戶業務策略變化等原因，原產品訂單的交付及安裝數量同比大幅下降。金融領域，公司密切跟進銀行網點智慧化轉型趨勢，藉助“金標”實施推廣的政策契機，票據模塊、現金循環機芯以及清分機產品中報項目較多，金融業務呈現較大增長。另外，傳統業務實現收入6.20 億元，同比下降4.49%，基本保持穩定。2）本期戰略新興行業（金融、物流、新零售）毛利率爲42.71%，同比提高0.30 個百分點。新興行業主要受整體需求下滑，競爭格局還未惡化，毛利率較爲穩定。傳統業務本期毛利率爲47.66%，同比增加2.54 個百分點，掃描打印技術壁壘確保高毛利率。3）本期非經常性損益爲0.79 億元，其中主要爲處置華菱電子8%的股權產生的投資收益0.49 億元和政府補助0.31 億元。4）2020 年一季度新疫情爆發，受復工時間延遲和各地隔離政策的影響，出行及施工安裝條件不便，主要產品的市場推廣、生產交付和安裝驗收等均不同程度的遲滯，導致當期營業收入和淨利潤大幅減少。 持續高研發投入，經營現金流大幅轉正。1）本期公司研發投入共計4.08 億元，同比增長21.54%，佔營業收入比重16.65%。公司仍持續加大金融、物流、新零售及其他業務方向上的技術研究。截至2019 年底，公司累計擁有專利1,461 項，其中發明專利392 項（含國際發明專利82 項）。2019 年底公司擁有研發人員1,552 人，佔員工人數的比例超過30%。另外，本期銷售費用3.00 億元，同比下降0.78%，管理費用1.47 億元，同比增長10.89%。2）本期經營性淨現金流3.39 億元，同比增長1.69 億元，主要系啓動成本管理優化專項以及精益生產管理諮詢。 規模化生產能力、質量和成本把控優勢仍在，新零售等行業短期波動，無人化趨勢下仍有望持續成長。1）公司擁有多年精密部件規模化生產能力積累，形成產品質量和成本控制的壁壘，產品線從打印識別關鍵基礎零部件到智能終端整機及系統集成產品。例如，接觸式圖像傳感器年產能超過500 萬支，專用打印掃描整機產品年產能超過120 萬臺，自助終端集成產品智能化生產工廠的年生產能力由25 萬臺向35萬臺邁進，以上均可以快速滿足市場訂單需求。2）考慮到我國就業人員年平均工資同比增長在10%左右，並且全國60 週歲及以上老年人口逾2.4 億，佔比達17.3%，遠超過10%的老齡社會“門檻”。新疫情影響下，加速了無人化方案應用深化，尤其在金融、新零售、物流、醫療等行業。 維持“增持”評級。根據關鍵假設以及2019 年報情況調整盈利預測，預計2020-2022年營業收入分別爲31.09 億、38.16 億和45.41 億（2020-2021 年調整前爲38.38 億和46.79 億），2019-2021 年歸母淨利潤分別爲3.89 億、5.19 億和6.62 億（2020-2021年調整前爲4.76 億和6.17 億）。維持“增持”評級。 風險提示：戰略新興行業需求不達預期；行業競爭加劇；關鍵假設與事實不符合的風險。