事件
事件1：公司发布2019 年年度报告，2019 年实现营业收入48.0亿元，同比上升6.9%，实现归母净利润1.30 亿元，同比增长14.7%，基本每股收益为0.103 元，同比增长14.6%。
事件2：公司发布2020 年一季度业绩预告，2020 年一季度预计实现归母净利润4200-5000 万元，同比增长125%-186%，基本每股收益为0.0334-0.0398 元。
事件3：公司发布2020 年度非公开发行股票预案，拟发行价格3.70 元/股，拟募集资金总额预计不超过55,500 万元，用于偿还银行贷款和补充流动资金。
简评
公司新增产能进入氨纶第一梯队，疫情加速小产能退出：2019 年氨纶20D、氨纶30D、氨纶40D、纯MDI、PTMEG 市场价格分别为37,404 元/吨、35,912 元/吨、31,143 元/吨、19,538 元/吨、15,859 元/吨，同比-10.2%、-10.2%、-11.8%、-30.1%、-13.0%，；氨纶20D、30D、40D 价差分别为23,340 元/吨、21,848 元/吨、17,079 元/吨，同比-3978 元/吨、-3805 元/吨、-3921 元/吨。2014-2019 年，公司不断加码氨纶产业，公司氨纶产能从2 万吨稳步提升至12 万吨，全国产能占比为13.4%，位列行业第一梯队，2019年3 月投产的4 万吨产能在三季度稳定投产并转固。受到疫情影响，下游需求疲弱，目前库存高企，氨纶行业景气复苏延迟，但是疫情会加速小产能退出。另外，在新冠肺炎疫情中，口罩用量增加带动粗旦氨纶需求上涨，迎来一波行业复苏前的“小阳春”。
口罩耳带的主要原料是氨纶140D 以及锦纶140D 双股（70D/24F），目前均处于价格快速上升、一货难求的状况。氨纶70D/140D 价格自30000 元/吨上涨至38000-43000 元/吨，涨幅约35%。据卓创资讯不完全统计，全国氨纶70D/140D 日产量约为400-500 吨，氨纶厂家存有转产计划，生产能力不断提升，预计近期氨纶日产量将逐步增加至500 吨以上。公司也有部分产能转产口罩用70D/140D 氨纶产品，其盈利超过常规型号（20D/30D/40D）需求疲软、库存较高、价格下跌造成的亏损，增厚公司业绩。
粘胶长丝稳居全国首位，一季度业绩较好，近期出口受疫情影响需求减弱：从2018 年下半年开始，粘胶长丝价差持续走高，成为公司业绩增长的主要推手。2019 年溶解浆、烧碱、粘胶长丝价格分别为6406 元/吨、3094 元/吨、37782 元/吨，同比-14.5%、-26.1%、+0.02%；粘胶长丝价差为24742 元/吨，同比增长2794 元/吨；2020 年第一季度价差为26702 再创新高。而3 月底以来受到海外疫情影响价差开始走低，暂时对长丝需求形成利空。
2019 年新乡化纤粘胶纤维产能7 万吨，全国占比高达33%，预计2020 年产能达8 万吨，进一步巩固龙头地位。
其中公司连续纺工艺产能占比70%以上，生产效率高，而国内平均水平仅为42.9%。
引入战投加速新疆布局，定向增发改善资本结构：公司2019 年末短期借款为8.49 亿元，同比2018 年增加2.57亿元；2019 年末长期借款为20.25 亿元，比2018 年增加4.43 亿元；2019 年财务费用为1.23 亿元，同比增加61.5%。公司2018 年末资产负债率为53.5%，高于行业平均水平为45.2%。综合考虑以上原因，公司非公开发行股票拟募集资金总额不超过5.55 亿元，其中4 亿元将用于偿还银行贷款，其余补充流动资金。本次定向增发对象为图木舒克城市投资集团有限公司，引入战略投资者。公司早在2011 年在新疆布局，设立全资子公司新疆白鹭纤维有限公司。该子公司主要负责公司原材料棉浆的生产，棉浆粕年产能达4 万吨。图市城投确保公司获得棉短绒等原材料供应，并且靠近新疆子公司，降低运费成本，在物流运输、进出口通关等方面给予支持，协助公司开拓国际国内市场。
盈利预测与估值：预测公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为2.28 亿元、3.38 亿元和4.20 亿元，EPS 分别为0.18 元、0.27 元和0.33 元，PE 分别为23.3X、15.7X 和12.7X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，项目投产不及预期
事件
事件1：公司發佈2019 年年度報告，2019 年實現營業收入48.0億元，同比上升6.9%，實現歸母淨利潤1.30 億元，同比增長14.7%，基本每股收益爲0.103 元，同比增長14.6%。
事件2：公司發佈2020 年一季度業績預告，2020 年一季度預計實現歸母淨利潤4200-5000 萬元，同比增長125%-186%，基本每股收益爲0.0334-0.0398 元。
事件3：公司發佈2020 年度非公開發行股票預案，擬發行價格3.70 元/股，擬募集資金總額預計不超過55,500 萬元，用於償還銀行貸款和補充流動資金。
簡評
公司新增產能進入氨綸第一梯隊，疫情加速小產能退出：2019 年氨綸20D、氨綸30D、氨綸40D、純MDI、PTMEG 市場價格分別爲37,404 元/噸、35,912 元/噸、31,143 元/噸、19,538 元/噸、15,859 元/噸，同比-10.2%、-10.2%、-11.8%、-30.1%、-13.0%，；氨綸20D、30D、40D 價差分別爲23,340 元/噸、21,848 元/噸、17,079 元/噸，同比-3978 元/噸、-3805 元/噸、-3921 元/噸。2014-2019 年，公司不斷加碼氨綸產業，公司氨綸產能從2 萬噸穩步提升至12 萬噸，全國產能佔比爲13.4%，位列行業第一梯隊，2019年3 月投產的4 萬噸產能在三季度穩定投產並轉固。受到疫情影響，下游需求疲弱，目前庫存高企，氨綸行業景氣復甦延遲，但是疫情會加速小產能退出。另外，在新冠肺炎疫情中，口罩用量增加帶動粗旦氨綸需求上漲，迎來一波行業復甦前的“小陽春”。
口罩耳帶的主要原料是氨綸140D 以及錦綸140D 雙股（70D/24F），目前均處於價格快速上升、一貨難求的狀況。氨綸70D/140D 價格自30000 元/噸上漲至38000-43000 元/噸，漲幅約35%。據卓創資訊不完全統計，全國氨綸70D/140D 日產量約爲400-500 噸，氨綸廠家存有轉產計劃，生產能力不斷提升，預計近期氨綸日產量將逐步增加至500 噸以上。公司也有部分產能轉產口罩用70D/140D 氨綸產品，其盈利超過常規型號（20D/30D/40D）需求疲軟、庫存較高、價格下跌造成的虧損，增厚公司業績。
粘膠長絲穩居全國首位，一季度業績較好，近期出口受疫情影響需求減弱：從2018 年下半年開始，粘膠長絲價差持續走高，成爲公司業績增長的主要推手。2019 年溶解漿、燒鹼、粘膠長絲價格分別爲6406 元/噸、3094 元/噸、37782 元/噸，同比-14.5%、-26.1%、+0.02%；粘膠長絲價差爲24742 元/噸，同比增長2794 元/噸；2020 年第一季度價差爲26702 再創新高。而3 月底以來受到海外疫情影響價差開始走低，暫時對長絲需求形成利空。
2019 年新鄉化纖粘膠纖維產能7 萬噸，全國佔比高達33%，預計2020 年產能達8 萬噸，進一步鞏固龍頭地位。
其中公司連續紡工藝產能佔比70%以上，生產效率高，而國內平均水平僅爲42.9%。
引入戰投加速新疆佈局，定向增發改善資本結構：公司2019 年末短期借款爲8.49 億元，同比2018 年增加2.57億元；2019 年末長期借款爲20.25 億元，比2018 年增加4.43 億元；2019 年財務費用爲1.23 億元，同比增加61.5%。公司2018 年末資產負債率爲53.5%，高於行業平均水平爲45.2%。綜合考慮以上原因，公司非公開發行股票擬募集資金總額不超過5.55 億元，其中4 億元將用於償還銀行貸款，其餘補充流動資金。本次定向增發對象爲圖木舒克城市投資集團有限公司，引入戰略投資者。公司早在2011 年在新疆佈局，設立全資子公司新疆白鷺纖維有限公司。該子公司主要負責公司原材料棉漿的生產，棉漿粕年產能達4 萬噸。圖市城投確保公司獲得棉短絨等原材料供應，並且靠近新疆子公司，降低運費成本，在物流運輸、進出口通關等方面給予支持，協助公司開拓國際國內市場。
盈利預測與估值：預測公司2020 年、2021 年和2022 年歸母淨利潤分別爲2.28 億元、3.38 億元和4.20 億元，EPS 分別爲0.18 元、0.27 元和0.33 元，PE 分別爲23.3X、15.7X 和12.7X，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑，項目投產不及預期
